DEX: Tidak pernah benar-benar dipahami

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu memainkan peran yang menarik. Ia tampaknya selalu online, tidak mengalami downtime, tidak ada sensor, dan tidak kabur, tetapi tetap berada dalam status pinggiran dalam jangka waktu yang lama: antarmuka yang rumit, likuiditas yang kurang, dan kurangnya cerita. DEX bukan pusat perhatian topik hangat, dan juga bukan pilihan utama proyek-proyek populer. Ketika DeFi meledak, ia menjadi alternatif untuk bursa terpusat; di pasar bearish, ia menjadi "warisan era DeFi" yang mengedepankan "keamanan dan penyimpanan mandiri". Saat industri lebih memfokuskan perhatian pada narasi baru seperti rantai publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaannya.

Namun, dalam jangka panjang, kita akan menemukan bahwa DEX terus tumbuh secara diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Demam Uniswap hanyalah salah satu titik sejarahnya, sementara proyek-proyek seperti Curve, Balancer, Raydium, dan Velodrome adalah bentuk-bentuk transformasinya. Ketika kita melihat evolusi semua AMM, agregator, dan DEX L2, yang sebenarnya mendorongnya adalah proses evolusi diri dari dasar keuangan terdistribusi.

Mari kita keluar dari perspektif "perbandingan produk" dan "tren jalur", melihat kembali garis waktu sejarah, dan membahas logika evolusi strukturnya:

• Bagaimana DEX dapat berubah dari alat menjadi logika evolusi struktur di atas blockchain;
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai era;
• Kenapa ketika kita berbicara tentang Launch, peluncuran proyek, dan organisasi mandiri komunitas, kita tidak bisa lepas dari DEX.

Ini adalah sejarah evolusi DEX, yang merupakan pengamatan struktur tentang "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi, dan juga merupakan pengembangan dari seluruh jalur sejarah. Kami juga akan mencoba menjawab pertanyaan yang semakin sulit untuk dihindari: ketika kita berbicara tentang Web3, mengapa setiap proyek tidak bisa terlepas dari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1、Generasi Pertama DEX: Ekspresi Anti Sentralisasi (Era EtherDelta)

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat sedang berada di puncaknya, sekelompok penggemar kripto secara diam-diam memulai sebuah eksperimen yang unik di atas rantai: EtherDelta.

Dibandingkan dengan bursa terpusat seperti Binance dan OKEx pada periode yang sama, pengalaman trading di EtherDelta bisa dibilang hampir bencana: trading memerlukan input manual data on-chain yang rumit, keterlambatan interaksi yang sangat tinggi, dan antarmuka pengguna yang setara dengan halaman web primitif dari abad ke-20, hampir membuat trader biasa menyerah.

Namun, kelahiran EtherDelta, sejak awal, tidak hanya untuk kemudahan, tetapi untuk sepenuhnya menghindari "kepercayaan terpusat": aset yang diperdagangkan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna sendiri, pencocokan pesanan sepenuhnya dilakukan di rantai Ethereum, tanpa perlu perantara, tanpa perlu mempercayai pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, bahkan pernah secara terbuka menyatakan harapannya terhadap model ini, menganggap bahwa perdagangan terdesentralisasi di rantai adalah salah satu arah aplikasi nyata blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar dari pandangan karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak yang tidak bisa diabaikan dalam sejarah blockchain: DEX mulai tidak hanya menjadi alat perdagangan, tetapi menjadi ungkapan praktik melawan sentralisasi.

Mungkin itu bukan bintang pasar pada saat itu, tetapi telah menanam benih gen untuk Uniswap, Balancer, Raydium di masa depan: kepemilikan aset pengguna, pencocokan pesanan di blockchain, tanpa perlu kepercayaan pada kustodian — justru karakteristik inilah yang menjadi kerangka dasar bagi DEX untuk terus berevolusi, berkembang, dan meluas di masa depan.

2、Generasi kedua DEX: Perubahan paradigma teknologi (Munculnya AMM)

Jika EtherDelta mewakili "prinsip dasar" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap adalah langkah pertama yang memberikan jalur implementasi yang dapat diskalakan untuk ideal ini.

Pada tahun 2018, Uniswap merilis v1 dan pertama kali memperkenalkan mekanisme pembuat pasar otomatis (AMM, Automated Market Maker) di blockchain, yang sepenuhnya mengatasi batasan model pemadanan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasarnya sederhana namun revolusioner — x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, memungkinkan kolam likuiditas untuk secara otomatis menetapkan harga tanpa perlu mitra atau pesanan. Selama Anda menempatkan satu aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan aset lain sesuai dengan kurva produk tetap. Tanpa perlu mitra, tanpa perlu pesanan, tanpa perlu pemadanan, tindakan perdagangan setara dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada kenyataannya bahwa ia tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada yang memasang order" yang menghalangi perdagangan di DEX awal, tetapi juga secara mendasar mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan on-chain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga memicu inovasi variasi mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, yang memungkinkan proyek untuk mengatur bobot dan distribusi aset sendiri;

Curve merancang kurva optimasi untuk mengatasi masalah slippage tinggi pada stablecoin, mewujudkan pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah.

SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme tata kelola di atas dasar Uniswap, memulai narasi "penambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Varian-varian ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produktivitas protokol". Berbeda dengan generasi pertama DEX yang terutama didorong oleh ide dan bentuk yang kasar, generasi kedua DEX telah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat berdagang, tetapi juga merupakan dasar struktural untuk sirkulasi aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Bisa dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar berubah menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengumpulkan pengguna serta modal — bukan lagi sekadar lampiran dari konsep yang terwujud, tetapi mulai menjadi penggagas struktur itu sendiri.

3、Generasi ketiga DEX: Dari alat ke pusat, ekspansi fungsi dan integrasi ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai keluar dari satu skenario perdagangan, memasuki "fase integrasi" yang paralel dengan penyebaran fungsi dan integrasi ekosistem. Di fase ini, DEX bukan lagi sekadar "tempat untuk menukar koin", tetapi perlahan-lahan tumbuh menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran proyek, bahkan pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif pada periode ini adalah kemunculan Raydium.

Raydium lahir di jaringan Solana, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan transaksi ke buku pesanan on-chain Serum, membentuk struktur likuiditas "pembuatan pasar otomatis + pesanan pasif" yang saling berdampingan. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan lapisan harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil menjaga otonomi on-chain, yang secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat pemanfaatan likuiditas.

Makna struktur Raydium adalah bahwa ia bukan hanya "optimisasi AMM", melainkan merupakan upaya pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman CEX" melalui rekonstruksi terdistribusi di atas blockchain. Bagi proyek-proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran - dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, dan eksposur proyek, ia menjadi penghubung antara penerbitan tingkat pertama dan perdagangan tingkat kedua.

Pada tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang terdesentralisasi.

• PancakeSwap menggabungkan fungsi permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan lotere on-chain, dan telah menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antara protokol, bukan hanya melayani pengguna;

• Jupiter berfungsi sebagai penghubung beberapa DEX dan jalur aset dalam ekosistem Solana melalui peran agregator jalur, menjadi "agregator lintas protokol on-chain" dalam arti sesungguhnya.

Ciri khas tahap ini adalah: DEX bukan lagi tujuan akhir dari protokol, tetapi jaringan perantara yang menghubungkan aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ini harus memenuhi "interaksi terminal" untuk transaksi pengguna, serta menyematkan "pengaliran awal" untuk penerbitan proyek, dan juga perlu terhubung dengan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti tata kelola, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX, kini terlepas dari identitas "protokol pulau" dan menjadi titik pusat (hub primitive) di dunia DeFi — sebuah komponen konsensus on-chain yang memiliki tingkat adaptasi tinggi dan komposabilitas tinggi.

4、Generasi keempat DEX: Pertumbuhan deformasi dalam aliran multi-rantai, adalah penggabungan, L2 dan percobaan lintas rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, maka fase ketiga Raydium adalah percobaan penggabungan modul fungsional. Mulai tahun 2021, DEX memasuki fase yang lebih sulit untuk dikategorikan: ia bukan lagi "upgrade versi" yang dipimpin oleh satu tim, tetapi seluruh struktur on-chain yang memaksa DEX untuk melakukan deformasi adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang dikerahkan di Layer 2.

Setelah peluncuran jaringan utama Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi pada transaksi Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan generasi baru DEX. GMX di Arbitrum mengadopsi model harga oracle + kontrak berkelanjutan, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menanggapi masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Sementara itu, di Optimism, Velodrome berusaha membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol dengan bantuan model veToken. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi berakar pada rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, satu jenis tambalan struktural lainnya juga sedang terbentuk secara bersamaan: agregator.

Saat DEX semakin banyak, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat menjadi lebih besar, dan pengguna di blockchain "ke mana berdagang" secara bertahap menjadi beban keputusan baru. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Khususnya Jupiter, yang cepat bangkit di jaringan Solana, tepat karena mereka mengisi dengan tepat kekosongan dalam kedalaman jalur, perpindahan aset, dan pengalaman perdagangan.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada adaptasi dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol mulai diluncurkan, mengajukan proposisi yang lebih radikal: bisakah kedua belah pihak dalam transaksi sama sekali tidak berada di satu rantai dan masih dapat melakukan pertukaran? "Cross-chain DEX" jenis ini mulai mencoba menyelesaikan masalah aliran aset antar rantai melalui lapisan verifikasi yang dibangun sendiri, penghubungan pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks dibandingkan DEX satu rantai, kemunculannya melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah keluar dari rantai publik tertentu dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

Pada tahap ini, DEX sulit untuk diklasifikasikan hanya dengan "tipe": itu bisa menjadi pintu masuk likuiditas (1inch), bisa juga menjadi koordinator protokol (Velodrome), atau lebih mungkin menjadi mekanisme pertukaran antar rantai (ThorChain). Mereka tidak "dirancang" seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih mirip "tertekan oleh struktur".

Sampai pada titik ini, DEX bukan hanya alat, tetapi juga merupakan reaksi lingkungan — sebuah produk adaptif yang digunakan untuk menampung perubahan struktur jaringan, pergerakan aset lintas rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ini bukan lagi "pembaruan produk", tetapi merupakan perwujudan dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas, dan Narasi Bertemu: Bagaimana DEX "Masuk" ke Launch

Melihat kembali jalur pengembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: mereka