Bitcoin Mining dan Pertambangan Emas: Persamaan dan Perbedaan

Emas dan Bitcoin sering dibandingkan sebagai aset non-kedaulatan yang langka. Meskipun nilai investasi mereka sebagai alat penyimpan nilai telah banyak dibahas, namun perbandingan di tingkat produksi relatif sedikit. Kedua aset ini bergantung pada penambangan untuk memperkenalkan pasokan baru, yang satu bersifat fisik dan yang lainnya bersifat digital. Kedua karakteristik industri ini memiliki sifat siklikal, padat modal, dan terkait erat dengan pasar energi.

Namun, mekanisme pertambangan Bitcoin dan mekanisme insentifnya memiliki perbedaan dalam detail dibandingkan dengan pertambangan emas, yang pada akhirnya memiliki dampak penting pada struktur ekonomi dan strategi para pelaku industri. Artikel ini akan membahas beberapa kesamaan di antara mereka, tetapi yang lebih penting, menganalisis perbedaan substansial di antara mereka.

Sumber Kelangkaan Aset

Penambangan emas adalah sebuah proses yang sudah ada sejak lama, yang melibatkan ekstraksi dan pemurnian logam dari dalam tanah. Ini memerlukan pencarian endapan yang tepat, mendapatkan izin dan hak penggunaan lahan, serta menggunakan mesin berat untuk mengekstrak bijih dari bawah tanah, kemudian memisahkan logam melalui pengolahan kimia untuk digunakan selanjutnya.

Sebagai perbandingan, penambangan Bitcoin memerlukan proses perhitungan berulang untuk bersaing dalam menyelesaikan batch transaksi Bitcoin dan memperoleh Bitcoin yang baru diterbitkan serta biaya transaksi. Proses ini disebut bukti kerja, yang memerlukan pengadaan ruang rak, listrik, dan perangkat keras khusus (ASIC) untuk menjalankan perhitungan dengan efisien, kemudian hasilnya disiarkan ke jaringan Bitcoin melalui koneksi internet.

Dalam kedua sistem ini, penambangan adalah proses biaya tinggi yang tak terhindarkan, yang mendukung kelangkaan setiap aset: kelangkaan Bitcoin dipertahankan oleh kode dan kompetisi; kelangkaan emas ditentukan oleh lokasi fisik dan geologis. Namun, cara ekstraksi kelangkaan, model ekonomi produsen, dan evolusi mereka seiring waktu, hampir tidak ada kesamaan.

Model Ekonomi Penambangan Bitcoin

Model ekonomi pertambangan emas relatif dapat diprediksi. Perusahaan biasanya dapat memprediksi cadangan, kualitas bijih, dan jadwal penambangan dengan cukup akurat, meskipun prediksi awal mungkin memiliki deviasi: sekitar satu per lima proyek pertambangan emas dapat mencapai profitabilitas selama masa hidupnya. Biaya utama seperti tenaga kerja, energi, peralatan, kepatuhan, dan pemulihan dapat diprediksi dengan cukup akurat sebelumnya. Penyusutan sebagian besar merupakan akibat dari keausan normal peralatan atau penipisan cadangan. Ketidakpastian utama dalam jangka pendek hingga menengah biasanya adalah stabilitas harga pasar emas, yang memiliki fluktuasi harga yang relatif kecil. Selain itu, hampir semua biaya input ini dapat dihedge secara efektif.

Sebaliknya, industri penambangan Bitcoin jauh lebih dinamis dan tidak terduga. Pendapatan perusahaan tidak hanya bergantung pada fluktuasi relatif harga pasar Bitcoin, tetapi juga tergantung pada pangsa mereka dalam total hash rate global (yaitu: persaingan global). Jika penambang lain lebih agresif dalam memperluas bisnis mereka, bahkan jika operasi penambangan Anda tetap sama, output relatif Anda juga bisa menurun. Ini adalah variabel yang perlu dipertimbangkan secara terus-menerus oleh penambang selama proses operasional.

Salah satu biaya terpenting dari perusahaan pertambangan Bitcoin adalah penyusutan, terutama penyusutan peralatan ASIC. Chip dalam mesin tambang Bitcoin ini terus meningkat efisiensinya dengan cepat, memaksa perusahaan untuk melakukan upgrade sebelum peralatan mengalami keausan alami, untuk tetap kompetitif. Ini berarti penyusutan terjadi pada garis waktu kemajuan teknologi, bukan pada keausan fisik peralatan. Ini adalah pengeluaran utama, meskipun merupakan pengeluaran non-tunai, dan sangat kontras dengan pertambangan emas, di mana peralatan tambang memiliki umur yang lebih panjang karena peralatan tersebut telah mengalami sebagian besar peningkatan efisiensi.

Produksi Bitcoin menghadapi tekanan yang terus-menerus bagi para penambang akibat perubahan kompetisi industri dan dampak siklus depresiasi jangka pendek, yang memerlukan reinvestasi untuk membeli perangkat keras baru agar dapat mempertahankan tingkat produksi, ini yang biasa disebut oleh para profesional sebagai "roda hamster ASIC".

Namun, ada satu perbedaan mendasar yang menguntungkan antara Bitcoin dan emas, yaitu struktur pendapatannya. Penambang emas hanya mendapatkan keuntungan dengan mengekstraksi dan menjual pasokan yang belum dilepaskan dari cadangan. Sementara itu, penambang Bitcoin mendapatkan keuntungan dari mengekstraksi pasokan yang belum dilepaskan serta dari biaya transaksi. Biaya transaksi memberikan sumber pendapatan dari pasokan yang telah dilepaskan kepada penambang, dan pendapatan ini akan berfluktuasi tergantung pada permintaan untuk transfer Bitcoin. Dengan Bitcoin mendekati batas pasokan maksimum 21 juta, biaya transaksi akan menjadi sumber pendapatan yang semakin penting, suatu dinamika yang tidak dimiliki oleh penambang emas.

Akhirnya, salah satu keuntungan jangka panjang utama dari pertambangan Bitcoin adalah kemampuan untuk memanfaatkan kembali produk sampingan yang dihasilkan selama operasi, yaitu energi panas. Ketika listrik melewati mesin penambangan, sejumlah besar energi panas dihasilkan, dan energi panas ini dapat ditangkap dan dialihkan untuk digunakan dalam aplikasi lain, seperti proses industri, pertanian rumah kaca, atau pemanasan rumah dan daerah. Ini membuka sumber pendapatan baru bagi para penambang. Dengan komodifikasi mesin penambangan dan perpanjangan siklus penyusutan, dampak pemanfaatan kembali energi panas bisa semakin berkembang. Demikian pula, para penambang emas juga dapat memperoleh manfaat dengan menjual produk sampingan seperti perak atau seng, yang biasanya diidentifikasi dalam perencanaan proyek dan dianggap sebagai elemen untuk mengimbangi biaya produksi emas.

Perbandingan Dampak Lingkungan

Industri pertambangan emas pada dasarnya adalah berbasis ekstraksi sumber daya, dan akan meninggalkan jejak fisik yang permanen: seperti penebangan hutan, pencemaran air, kolam limbah, dan kerusakan ekosistem. Di banyak daerah, hal ini juga memicu kekhawatiran tentang hak atas tanah dan keselamatan pekerja.

Di sisi lain, penambangan Bitcoin tidak melibatkan penambangan fisik, tetapi sepenuhnya bergantung pada listrik. Ini memberikan peluang untuk integrasi dengan infrastruktur lokal, bukan konflik. Karena peralatan penambangan memiliki likuiditas dan dapat dihentikan, mereka dapat berfungsi sebagai penstabil jaringan listrik dan mengubah sumber daya energi yang biasanya terbuang atau terisolasi (seperti gas yang dibakar, kelebihan energi hidro, atau energi angin dan solar yang dibatasi) menjadi koin.

Banyak orang belum menyadari bahwa pertambangan Bitcoin juga menunjukkan potensi sebagai subsidi energi bersih dan dapat berfungsi sebagai cara untuk membuktikan koneksi jaringan. Dengan berlokasi di dekat fasilitas pembangkit energi terbarukan atau nuklir, para penambang dapat meningkatkan ekonomi proyek sebelum koneksi jaringan, tanpa harus bergantung pada subsidi dana publik.

Perlu dicatat bahwa dibandingkan dengan industri tradisional, emisi karbon Bitcoin rata-rata lebih rendah dan lebih transparan. Dapat dikatakan bahwa Bitcoin bahkan diperlukan dalam proses transisi yang lancar ke jaringan listrik yang didominasi oleh energi terbarukan.

Sejak puncak konsumsi energi pada tahun 2024, kami hampir tidak melihat peningkatan konsumsi energi, yang disebabkan oleh peningkatan efisiensi perangkat keras penambangan baru, dengan konsumsi daya rata-rata saat ini hanya 20 watt/terahash (W/Th), dibandingkan dengan tahun 2018, efisiensinya meningkat lima kali lipat.

Perbandingan Karakteristik Investasi

Kedua industri ini memiliki sifat siklus dan sensitif terhadap harga aset produksinya. Namun, berbeda dengan penambang emas yang biasanya beroperasi sesuai dengan jadwal tahunan, penambang Bitcoin dapat memperbesar atau memperkecil skala operasi mereka dengan lebih cepat berdasarkan kondisi pasar. Ini membuat penambangan Bitcoin lebih fleksibel, tetapi juga lebih volatile.

Perusahaan penambangan Bitcoin yang terdaftar sering diperdagangkan seperti saham teknologi dengan nilai beta tinggi, mencerminkan sensitivitas mereka terhadap harga Bitcoin dan sentimen risiko yang lebih luas. Faktanya, beberapa penyedia data pasar mengklasifikasikan penambang Bitcoin yang terdaftar sebagai bagian dari industri teknologi, bukan sektor energi atau material tradisional.

Namun, perusahaan pertambangan emas memiliki sejarah yang lebih panjang dan biasanya melakukan lindung nilai terhadap produksi di masa depan, yang dapat mengurangi sensitivitas terhadap fluktuasi harga emas. Mereka biasanya diklasifikasikan sebagai industri material dan dinilai seperti produsen komoditas tradisional.

Cara pembentukan modal juga berbeda. Penambang emas biasanya mengumpulkan modal berdasarkan estimasi cadangan dan rencana jangka panjang tambang. Sebaliknya, penambang Bitcoin cenderung lebih oportunistik, dan dalam beberapa tahun terakhir biasanya mengumpulkan dana melalui penerbitan saham langsung atau dapat dikonversi, untuk mendukung peningkatan perangkat keras yang cepat atau ekspansi pusat data. Oleh karena itu, penambang Bitcoin lebih bergantung pada sentimen pasar dan waktu siklus, dan biasanya beroperasi dalam siklus reinvestasi yang lebih pendek.

Kesimpulan

Emas dan Bitcoin mungkin akan cenderung memainkan peran makroekonomi yang serupa dalam jangka panjang, tetapi ekosistem produksi mereka secara struktural berbeda. Pertambangan emas berkembang lambat, termasuk dalam penambangan fisik, dan berbahaya bagi lingkungan, serta mengonsumsi banyak sumber daya. Sementara itu, pertambangan Bitcoin lebih cepat, modular, dan mungkin semakin terkait dengan sistem energi modern.

Bagi para investor, ini berarti bahwa penambang Bitcoin adalah analogi digital yang tidak sempurna dari penambang emas. Sebaliknya, mereka mewakili kategori infrastruktur baru yang padat modal, yang menggabungkan siklus komoditas, pasar energi, dan peluang investasi dari disrupsi teknologi. Investor yang memiliki visi investasi jangka panjang harus melihatnya sebagai kategori aset yang unik dan baru, dengan fundamental yang khas, terutama dalam konteks di mana biaya transaksi semakin penting dan kemitraan energi terus berkembang.

Memahami nuansa ini adalah penting untuk membuat keputusan investasi yang bijaksana dalam lingkungan yang semakin berkembang menuju sistem keuangan terdistribusi.

Sebagai sebuah investasi, Bitcoin miner tidak hanya menyediakan peluang investasi terhadap kelangkaan, tetapi juga melibatkan infrastruktur pusat data, pertumbuhan pasar energi, serta peluang investasi dalam monetisasi kapasitas komputasi, yang merupakan penggabungan yang tidak dapat dicapai oleh pertambangan tradisional.

Prospek Pengembangan Pertambangan Bitcoin

Secara umum, kami percaya bahwa sebagian besar potensi skenario makroekonomi setelah "Hari Pembebasan" tetap mendukung Bitcoin. Pengenalan tarif timbal balik mungkin mendorong Amerika Serikat dan mitra dagangnya untuk meningkatkan inflasi. Mitra dagang Amerika Serikat mungkin menghadapi inflasi yang meningkat sambil juga harus menghadapi angin sakal pertumbuhan. Dinamika ini mungkin memaksa mereka untuk mengambil kebijakan fiskal dan moneter yang lebih longgar, yang biasanya akan menyebabkan depresiasi mata uang, sehingga meningkatkan daya tarik Bitcoin sebagai aset non-kedaulatan yang tahan inflasi.

Di Amerika Serikat, prospeknya semakin kabur. Trump dan Besant keduanya menyatakan kecenderungan untuk hasil jangka panjang yang lebih rendah, terutama dalam hal obligasi pemerintah 10 tahun. Meskipun motif di baliknya dapat diperkirakan, seperti mengurangi beban layanan utang atau mendorong pasar aset, posisi ini biasanya menguntungkan aset yang sensitif terhadap suku bunga, seperti Bitcoin. Namun, situasi saat ini justru sebaliknya. Hasil obligasi pemerintah 10 tahun AS telah turun di bawah 4%, tetapi kemudian naik kembali ke 4,5%, sekarang sekitar 4,3%, disebabkan oleh keraguan terhadap penutupan perdagangan dasar, reputasi AS yang terganggu, dan posisi dolar sebagai mata uang cadangan global yang semakin terancam, sementara Trump bersikeras pada kebijakan tarif yang tidak kompromi yang dapat mendorong inflasi lebih lanjut. Namun, krisis ini adalah buatan manusia, yang dapat segera dibalik melalui konsesi tarif dan kesepakatan.

Namun, sinyal-sinyal ini juga dapat mencerminkan penurunan ekspektasi keuntungan pasar saham di masa depan, yang dapat memicu kekhawatiran tentang perlambatan ekonomi yang akan datang. Ini membawa risiko kunci bagi pasar yang lebih luas, yaitu Bitcoin. Jika investor masih menganggap Bitcoin sebagai aset dengan nilai beta tinggi dan berisiko, maka dalam kondisi ekonomi global yang menurun, sentimen ini dapat menyebabkan Bitcoin diperdagangkan seiring dengan pasar saham, meskipun narasi sebagai alat penyimpan nilai jangka panjang masih ada.

Meskipun demikian, Bitcoin telah menunjukkan kinerja yang relatif lebih baik dibandingkan pasar saham sejak "Hari Pembebasan". Ketahanan ini menyoroti karakteristik unik Bitcoin: ia adalah aset yang dapat diperdagangkan secara global, netral terhadap pemerintah, dengan jumlah pasokan yang tetap, dan dapat diakses sepanjang waktu, sepanjang tahun.