Tinjauan dan Prospek Pasar Derivasi Enkripsi pada Paruh Pertama 2025

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. Federal Reserve beberapa kali menunda penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter mereka memasuki fase "menunggu dan melihat", sementara peningkatan tarif oleh pemerintahan Trump dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur selera risiko global. Sementara itu, pasar derivasi kripto melanjutkan momentum kuat yang dimulai pada akhir 2024, dengan ukuran keseluruhan mencapai rekor baru. Setelah BTC melampaui titik tertinggi sejarah $111K di awal tahun dan memasuki fase konsolidasi, kontrak terbuka (OI) derivasi BTC global meningkat pesat, dengan total kontrak terbuka dari sekitar $60 miliar melonjak menjadi lebih dari $70 miliar pada bulan Juni. Hingga Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivasi mengalami beberapa kali perombakan bullish dan bearish, risiko leverage sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat ke kuartal ketiga dan keempat tahun 2025, diperkirakan bahwa pasar derivasi akan terus berkembang seiring dengan perubahan lingkungan makro (seperti perubahan kebijakan suku bunga) dan dorongan dana institusi. Volatilitas mungkin tetap terkonvergensi, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan tetap memiliki sikap optimis yang berhati-hati terhadap kenaikan harga BTC yang berkelanjutan.

I. Tinjauan Pasar

Ringkasan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring perbaikan sentimen pasar dan minat yang berkelanjutan dari investor institusi, harga BTC kembali meningkat pada bulan Mei, mencapai puncaknya di $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat di paruh pertama tahun 2025, menurut data dari platform data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, level tertinggi sejak 2021, dan tren ini berlanjut di kuartal kedua dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, aliran BTC spot ETF menunjukkan tren yang terus mengalir, dengan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 130 miliar dolar. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpanan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja keseluruhan ETH mengecewakan. Meskipun pada awal tahun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar $3,700, namun segera mengalami penurunan yang signifikan. Pada bulan April, ETH sempat turun di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei cukup terbatas, meskipun ada rilis berita positif secara teknis (seperti pembaruan Pectra), ETH tetap hanya rebound ke level sekitar $2,700, dan tidak berhasil memulihkan titik tertinggi awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, turun hampir 30% dibandingkan titik tertinggi awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat dan berkelanjutan.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat jelas. Di tengah rebound BTC dan peningkatan posisi dominan pasar, ETH tidak hanya gagal untuk naik secara bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun 0,036 turun menjadi sekitar 0,017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat 2025, seiring dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan meningkat, dan sentimen keseluruhan diharapkan membaik.

Kinerja pasar koin alternatif secara keseluruhan menunjukkan kelemahan yang lebih signifikan, data menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat mengalami lonjakan di awal tahun, namun kemudian mengalami penyesuaian yang berkelanjutan, SOL turun dari puncaknya sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%. Sebagian besar koin alternatif lainnya (seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga mengalami penurunan serupa atau lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari puncaknya, fenomena ini menunjukkan peningkatan perasaan penghindaran risiko pasar terhadap aset berisiko tinggi.

Dalam lingkungan pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko telah diperkuat secara signifikan, atributnya berubah dari "produk spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/aset makro", sementara ETH dan altcoin masih didominasi oleh "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, aktivitas DeFi", dengan penempatan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan altcoin menunjukkan kelemahan yang terus-menerus akibat penurunan preferensi dana, meningkatnya tekanan kompetisi, serta dampak lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa rantai publik (seperti Solana) yang ekosistemnya terus berkembang, keseluruhan pasar altcoin kurang memiliki inovasi teknologi yang jelas atau skenario aplikasi besar baru yang dapat mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, karena keterbatasan likuiditas di tingkat makro, pasar ETH dan altcoin jika tidak ada dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat yang baru akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren lemah, dan sentimen investasi investor terhadap altcoin masih cenderung hati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total kontrak terbuka BTC mencapai rekor baru pada paruh pertama tahun 2025, didorong oleh aliran dana besar ke dalam ETF spot dan permintaan yang kuat untuk kontrak berjangka, OI berjangka BTC meningkat lebih lanjut, dan pada bulan Mei tahun ini sempat menembus 70 miliar dolar.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat dengan cepat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa open interest kontrak berjangka BTC CME mencapai 158300 BTC (sekitar 16,5 miliar USD), menempatkannya di puncak semua bursa, melampaui 118700 BTC (sekitar 12,3 miliar USD) dari platform bursa tertentu pada periode yang sama. Ini mencerminkan bahwa institusi memasuki pasar melalui saluran yang diatur, CME dan ETF menjadi tambahan yang penting. Platform bursa tertentu tetap menjadi yang terbesar dalam hal ukuran kontrak yang belum diselesaikan di antara bursa kripto, tetapi pangsa pasar mereka telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total jumlah kontrak terbuka mencapai rekor baru pada paruh pertama tahun 2025, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 30 miliar dolar AS. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak berjangka ETH yang belum diselesaikan di suatu platform perdagangan mencapai 2,354,000 ETH (sekitar 6 miliar dolar AS), menduduki peringkat teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total nilai posisi terbuka di pasar meningkat, beberapa kali volatilitas yang tajam telah menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata rasio leverage pengguna bursa tidak lepas kendali. Terutama setelah fluktuasi pasar di bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif cukup, meskipun indikator rasio leverage pasar kadang-kadang menunjukkan puncak tinggi, namun tidak menunjukkan karakteristik tren kenaikan yang berkelanjutan.

CoinGlass derivasi indeks (CGDI ) analisis

Indeks Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), selanjutnya disebut "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume perdagangan di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivasi, sementara indeks spot utama tidak dapat secara efektif mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak permanen dari 100 cryptocurrency utama berdasarkan peringkat nilai pasar terbuka (Open Interest) dan menggabungkannya dengan jumlah kontrak terbuka (Open Interest) untuk membangun indikator tren pasar derivasi yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan pergerakan yang menyimpang dari harga BTC di paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC mengalami kenaikan yang kuat didorong oleh akumulasi pembelian institusi, dengan harga tetap di dekat level tertinggi historis, tetapi CGDI mulai mengalami penurunan sejak Februari—penurunan ini disebabkan oleh lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan bobot OI aset kontrak utama, sementara BTC bersinar sendirian, ETH dan futures altcoin tidak dapat menguat secara bersamaan, yang berdampak negatif pada kinerja indeks komposit. Singkatnya, di paruh pertama tahun ini, dana jelas terkonsentrasi pada BTC, dengan BTC tetap kuat terutama didukung oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, yang meningkatkan pangsa pasar BTC, sementara antusiasme spekulatif di sektor altcoin menurun dan aliran dana keluar menyebabkan CGDI turun sementara harga BTC tetap tinggi. Penyimpangan ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: berita baik ETF dan permintaan untuk aset aman menyebabkan dana mengalir ke aset bernilai tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan memberi tekanan pada aset sekunder dan pasar altcoin.

CoinGlass derivasi risiko indeks ( CDRI ) analisis

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), selanjutnya disebut "CDRI", adalah indikator yang mengukur intensitas risiko pasar derivasi enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi dan mencerminkan tingkat penggunaan leverage saat ini, suhu sentimen perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI menekankan peringatan risiko proaktif, memberikan alarm lebih awal saat struktur pasar memburuk, bahkan jika harga masih naik, akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun profil risiko pasar derivasi cryptocurrency secara real-time melalui analisis berbobot dari berbagai dimensi seperti kontrak terbuka, suku bunga dana, rasio leverage, rasio long/short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model penilaian risiko terstandarisasi dengan rentang 0--100, semakin tinggi nilai, semakin dekat pasar dengan keadaan overheat atau rentan, yang memudahkan terjadinya likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CDRI) selama paruh pertama tahun ini secara keseluruhan tetap pada level netral yang sedikit tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI berada di angka 58, dalam rentang "risiko sedang/netral terhadap volatilitas", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda overheating atau kepanikan yang jelas, dan risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, analisis data derivasi enkripsi

Analisis Tarif Biaya Modal Kontrak Berkelanjutan

Perubahan suku bunga dana secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga dana positif biasanya menunjukkan peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang optimis; sementara suku bunga dana negatif dapat mengindikasikan meningkatnya tekanan short, dengan sentimen pasar yang menjadi hati-hati. Fluktuasi suku bunga dana mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak permanen enkripsi secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan tingkat biaya modal sebagian besar waktu dalam nilai positif. Tingkat biaya modal aset enkripsi utama terus berada dalam nilai positif, dan lebih tinggi dari tingkat acuan 0,01%, menunjukkan pasar secara umum optimis. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis terhadap prospek pasar, mendorong peningkatan posisi bullish. Seiring dengan meningkatnya kepadatan bullish dan tekanan pengambilan keuntungan, pada pertengahan hingga akhir Januari BTC mengalami lonjakan sebelum akhirnya turun, dan tingkat biaya modal juga kembali ke keadaan normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, biaya dana sebagian besar tetap di bawah 0,01% (sekitar 11% per tahun), dan pada beberapa periode bahkan berbalik menjadi negatif, yang menunjukkan bahwa gelombang spekulasi telah mereda, posisi long dan short cenderung seimbang. Menurut data, jumlah perubahan biaya dana dari positif menjadi negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa waktu ledakan sentimen bearish di pasar tidak banyak. Pada awal Februari, berita tarif Trump memicu penurunan drastis, biaya dana perpetual BTC sempat berbalik dari positif menjadi negatif, menunjukkan bahwa sentimen bearish mencapai ekstrem lokal; pada pertengahan April, BTC dengan cepat turun ke sekitar $75K.