Hong Kong sedang mempercepat kecepatan kemajuan legislasi stablecoin.
Pada 29 Juli, Otoritas Moneter Hong Kong merilis ringkasan konsultasi dari "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi" beserta pedoman tersebut, "Pedoman Pemberantasan Pencucian Uang dan Penggalangan Dana Terorisme (yang berlaku untuk Penerbit Stablecoin Berlisensi)" beserta ringkasan konsultasinya, serta dua dokumen penjelasan sistem, untuk menyediakan rincian pelaksanaan yang mendetail terkait dengan sistem pengawasan stablecoin yang akan mulai berlaku pada 1 Agustus.
Sebelumnya, Dewan Legislatif Hong Kong telah secara resmi mengesahkan "Peraturan Stablecoin" pada 21 Mei, yang menetapkan sistem perizinan untuk penerbit stablecoin mata uang fiat.
Dari pengesahan peraturan hingga penerbitan panduan pendukung, dan kemudian hingga penerapan resmi, Hong Kong menyelesaikan "jarak terakhir" dari sistem regulasi stablecoin dalam waktu kurang dari tiga bulan.
Dengan begitu banyak dokumen, apa sebenarnya hubungan di antara mereka?
Dari atas dapat dilihat bahwa sistem regulasi yang lengkap ini terdiri dari satu peraturan (peraturan stablecoin), dua set panduan (beserta ringkasan konsultasinya), dan dua dokumen penjelasan, membentuk rantai lengkap dari dasar hukum hingga rincian pelaksanaan dan panduan operasional.
Secara khusus, seluruh sistem dokumen mencakup:
1 peraturan dasar: "Peraturan Stablecoin" (telah dirilis pada bulan Mei)
2 set pedoman pengawasan: "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi", "Pedoman Pemberantasan Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme"
2 ringkasan konsultasi: mencatat proses konsultasi publik untuk dua pedoman di atas dan tanggapan dari Otoritas Moneter.
2 dokumen penjelasan: "Ringkasan Sistem Penerbitan Lisensi Penerbit Stablecoin", "Ringkasan Ketentuan Transisi Penerbit Stablecoin yang Ada"
Di antara mereka, "Peraturan Stablecoin" terletak di puncak piramida, sebagai hukum dasar, menetapkan status hukum dan kerangka dasar sistem pemberian lisensi stablecoin. Dua set pedoman pengawasan berada di tingkat pelaksanaan, mengubah ketentuan prinsip dalam peraturan menjadi standar operasional dan persyaratan kepatuhan yang konkret. Pedoman ini memiliki kekuatan hukum semi, dan lembaga berlisensi harus mematuhi dengan ketat.
Ringkasan konsultasi sebagai dokumen prosedural, meskipun tidak memiliki kekuatan hukum langsung, tetapi mencatat tanggapan lembaga pengawas terhadap opini pasar, yang membantu para pelaku pasar memahami niat pengawasan dan pertimbangan dalam penyusunan pedoman;
Dua dokumen penjelasan berada pada tingkat interpretasi dan panduan, memberikan pemahaman sistem dan panduan aplikasi kepada pelaku pasar, membantu calon pemohon untuk lebih memahami persyaratan regulasi dan proses aplikasi.
Secara sederhana:
Peraturan bertanggung jawab untuk "menetapkan aturan" - menentukan apa itu stablecoin, siapa yang dapat menerbitkannya, prinsip-prinsip dasar pengawasan, dan masalah mendasar lainnya;
Pedoman regulasi bertanggung jawab untuk "menetapkan standar"—persyaratan teknis yang spesifik untuk rasio kecukupan modal, manajemen risiko, standar pengungkapan informasi, dll.
Dokumen penjelasan bertanggung jawab untuk "menunjukkan jalur" - bagaimana cara mengajukan lisensi, bagaimana pengaturan masa transisi, bagaimana lembaga pengawas menegakkan hukum, dan masalah operasional lainnya.
"Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi": "Ketat" dan "Hidup" di Balik Ambang 25 Juta Dolar Hong Kong
Kali ini, Otoritas Moneter Hong Kong menerbitkan enam dokumen sekaligus. Dengan mempertimbangkan efisiensi membaca, kami akan fokus untuk menafsirkan dokumen pelaksanaan yang paling inti: "Pedoman Regulasi untuk Penerbit Stablecoin Berlisensi". Karena dokumen ini secara rinci menetapkan persyaratan kepatuhan spesifik untuk penerbit, yang berkaitan langsung dengan kepentingan dan jalur operasi para pelaku pasar.
Jika "Regulasi Stablecoin" adalah fondasi yang dibangun Hong Kong untuk penerbitan stablecoin, maka panduan regulasi "Pedoman Pengawas Penerbit Stablecoin Berlisensi" yang sepanjang 89 halaman ini lebih mirip dengan bata yang mengisi bangunan ini.
Dari ambang modal sebesar 25 juta HKD hingga 12 persyaratan spesifik untuk pengelolaan kunci pribadi, Otoritas Moneter Hong Kong menggambarkan kerangka regulasi yang ketat dan pragmatis dengan cara yang hampir "detail dalam segala hal."
Ambang batas masuk: bukan semua orang bisa bermain game ini
Persyaratan modal minimum sebesar 25 juta HKD (sekitar 3,2 juta USD) berada pada tingkat yang relatif tinggi dalam regulasi stablecoin global. Sebagai perbandingan, regulasi MiCA Uni Eropa menetapkan persyaratan modal minimum sebesar 350.000 Euro untuk penerbit token uang elektronik, sedangkan Jepang mengharuskan 10 juta Yen (sekitar 75.000 USD). Ambang batas yang ditetapkan di Hong Kong jelas telah dipertimbangkan dengan cermat—harus memastikan bahwa penerbit memiliki kekuatan finansial yang cukup tanpa sepenuhnya menutup pintu bagi para inovator.
Namun modal dasar hanya merupakan hambatan pertama. Yang lebih perlu diperhatikan adalah persyaratan "calon yang tepat".
Pedoman regulasi menghabiskan satu bab penuh untuk secara rinci mencantumkan tujuh faktor pertimbangan: mulai dari catatan kriminal hingga pengalaman bisnis, dari kondisi keuangan hingga waktu yang diinvestasikan, bahkan "jabatan eksternal" direktur juga harus dipertimbangkan... terutama persyaratan bahwa direktur independen non-eksekutif harus mencakup setidaknya sepertiga dari dewan direktur, yang secara langsung mencocokkan standar tata kelola perusahaan publik.
Ini berarti bahwa untuk menerbitkan stablecoin di Hong Kong, tidak hanya perlu memiliki uang, tetapi juga "orang yang tepat". Sebuah perusahaan rintisan Web3 yang terdiri dari para penggemar teknologi mungkin perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur tata kelolanya dan melibatkan para profesional dengan latar belakang keuangan tradisional untuk memenuhi persyaratan regulasi.
Pembatasan aktivitas bisnis yang lebih ketat. Pemegang lisensi harus terlebih dahulu mendapatkan persetujuan tertulis dari otoritas keuangan sebelum melakukan "aktivitas bisnis lainnya". Ini pada dasarnya menempatkan penerbit stablecoin sebagai "entitas eksklusif", mirip dengan lembaga pembayaran tradisional atau penerbit uang elektronik. Bagi mereka yang ingin membangun ekosistem "DeFi+stablecoin", ini jelas merupakan sinyal untuk memikirkan kembali model bisnis.
Manajemen cadangan: 100% hanyalah titik awal
Dalam pengelolaan aset cadangan, Hong Kong mengadopsi model asuransi ganda "100% + over-collateralization".
Pedoman regulasi dengan jelas mengharuskan bahwa nilai pasar aset cadangan harus "setidaknya sama dengan nilai nominal stablecoin yang beredar " "pada setiap waktu", dan juga "mempertimbangkan kondisi risiko aset cadangan dan memastikan adanya overcollateralization yang memadai."
Berapa banyak "yang tepat" itu?
Panduan tidak memberikan angka spesifik, tetapi dari persyaratan yang mengharuskan pemegang lisensi untuk menetapkan batas internal indikator risiko pasar, melakukan pengujian tekanan secara berkala, dan sebagainya, jelas bahwa regulator mengharapkan penerbit untuk secara dinamis menyesuaikan rasio jaminan berlebih berdasarkan kondisi risiko mereka sendiri.
Pendekatan regulasi "berbasis prinsip" ini memberikan fleksibilitas tertentu kepada penerbit, tetapi juga berarti biaya kepatuhan yang lebih tinggi—Anda perlu membangun sistem penilaian risiko yang lengkap untuk membuktikan "kecocokan" Anda.
Dalam definisi aset cadangan yang memenuhi syarat, Hong Kong menunjukkan sikap hati-hati tetapi tidak konservatif.
Selain opsi tradisional seperti uang tunai dan simpanan bank jangka pendek, pedoman regulasi juga secara jelas menerima "aset yang memenuhi syarat dalam bentuk token". Ini membuka ruang untuk inovasi di masa depan - secara teoritis, obligasi AS yang ditokenisasi dan simpanan bank yang ditokenisasi dapat menjadi aset cadangan yang memenuhi syarat.
Namun yang paling mencolok adalah pengaturan pemisahan kepercayaan.
Misalnya, pemegang lisensi harus menetapkan "pengaturan trust yang efektif", memastikan aset cadangan secara hukum terpisah dari aset pribadi, dan harus mendapatkan pendapat hukum independen untuk membuktikan efektivitas pengaturan ini. Ini bukan sekadar pemisahan akuntansi, tetapi untuk memastikan bahwa bahkan jika penerbit bangkrut, hak pemegang stablecoin tetap terlindungi.
Dalam hal transparansi, Hong Kong menerapkan kombinasi "pengungkapan frekuensi tinggi + audit berkala". Penerbit harus mengumumkan nilai pasar dan komposisi aset cadangan setiap minggu, sementara setiap kuartal harus diverifikasi oleh auditor independen. Sebagai perbandingan, bahkan USDC yang tingkat kepatuhannya relatif tinggi saat ini hanya mengumumkan laporan cadangan setiap bulan. Persyaratan Hong Kong tanpa diragukan lagi akan secara signifikan meningkatkan transparansi stablecoin.
Persyaratan teknis: Manajemen kunci pribadi sangat profesional
Dalam manajemen kunci privat, titik risiko khas Web3, pedoman regulasi menunjukkan tingkat profesionalisme yang mengejutkan:
Dari penghasilan kunci hingga penghancuran, dari keamanan fisik hingga respons terhadap kebocoran, 12 persyaratan spesifik hampir mencakup setiap tahap siklus hidup kunci pribadi.
Misalnya, "Kunci pribadi yang penting harus digunakan di lingkungan terisolasi"—ini berarti kunci pribadi yang digunakan untuk mencetak dan menghancurkan stablecoin tidak boleh terhubung ke internet, dan harus dioperasikan di lingkungan yang sepenuhnya offline;
"Penggunaan kunci memerlukan otorisasi banyak orang" — tidak ada individu tunggal yang dapat secara independen menggunakan kunci pribadi yang penting;
"Media penyimpanan kunci harus ditempatkan di Hong Kong atau di tempat yang diakui oleh Otoritas Moneter"—ini juga secara langsung mengecualikan kemungkinan menyimpan kunci privat di luar negeri.
Persyaratan ini menunjukkan bahwa Otoritas Moneter tidak hanya menerapkan regulasi keuangan tradisional secara sederhana, tetapi benar-benar memahami karakteristik dan risiko teknologi blockchain. Dalam pengertian tertentu, pedoman ini dapat dianggap sebagai versi regulasi dari "praktik terbaik manajemen kunci pribadi tingkat perusahaan."
Persyaratan untuk audit kontrak pintar juga sangat ketat. Penerbit harus mempekerjakan "entitas pihak ketiga yang memenuhi syarat" untuk melakukan audit saat kontrak pintar dikerahkan, dikerahkan kembali, atau ditingkatkan, untuk memastikan bahwa kontrak "dijalankan dengan benar", "sesuai dengan fungsi yang diharapkan", dan "sangat yakin tidak ada kerentanan atau cacat keamanan". Mengingat bahwa industri audit kontrak pintar itu sendiri masih dalam tahap perkembangan awal, definisi "memenuhi syarat" mungkin akan menjadi tantangan dalam praktik.
Dalam verifikasi identitas pelanggan, persyaratan regulasi mencerminkan penggabungan antara Web3 dan KYC tradisional.
Di satu sisi, penerbit harus menyelesaikan "due diligence pelanggan yang relevan" sebelum dapat memberikan layanan; di sisi lain, ada tuntutan bahwa "stablecoin hanya dapat ditransfer ke alamat dompet yang telah terdaftar sebelumnya oleh pelanggan". Desain ini berusaha menemukan keseimbangan antara anonimitas dan kepatuhan.
Standar Operasional: Jalan "Bankisasi" Stablecoin
"T+1 penebusan", "akun pra-registrasi", "tiga garis pertahanan" — dari persyaratan ini dalam dokumen asli, Hong Kong berharap penerbit stablecoin untuk menyesuaikan standar operasional mereka dengan lembaga keuangan tradisional, serta memaksimalkan pengendalian risiko.
Pertama, lihat batas waktu penebusan.
"Persyaratan penebusan yang efektif harus diproses dalam satu hari kerja setelah penerimaan" — persyaratan T+1 ini lebih ketat dibandingkan banyak stablecoin yang ada. Ketentuan layanan Tether mempertahankan hak untuk menunda atau menolak penebusan, sementara peraturan di Hong Kong menjadikan penebusan tepat waktu sebagai kewajiban hukum.
Namun, "bankisasi" ini tidak hanya sekadar meniru. Pedoman pengaturan juga memberikan fleksibilitas untuk "situasi luar biasa" — jika perlu menunda penebusan, persetujuan tertulis dari Otoritas Moneter harus diperoleh terlebih dahulu. Mekanisme ini mirip dengan ketentuan "penangguhan penarikan" dalam industri perbankan, yang memberikan buffer untuk stabilitas sistem dalam kondisi pasar yang ekstrem.
Sistem manajemen risiko tiga lapis secara langsung mengacu pada praktik matang di industri perbankan:
Garis pertahanan pertama adalah departemen bisnis, garis pertahanan kedua adalah manajemen risiko dan fungsi kepatuhan yang independen, dan garis pertahanan ketiga adalah audit internal. Bagi banyak tim asli Web3, ini berarti perubahan mendasar pada struktur organisasi—Anda tidak bisa lagi menjadi tim teknis yang datar, tetapi harus membangun sistem organisasi yang memiliki hierarki yang jelas dan tanggung jawab yang terdefinisi dengan baik.
Sangat penting untuk memperhatikan manajemen risiko pihak ketiga.
Baik itu pengelolaan aset cadangan, outsourcing layanan teknologi, atau distribusi stablecoin, semua pengaturan yang melibatkan pihak ketiga harus melalui uji tuntas yang ketat dan pemantauan berkelanjutan. Pedoman regulasi bahkan mengharuskan bahwa jika penyedia layanan pihak ketiga berada di luar Hong Kong, penerbit harus mengevaluasi akses data oleh otoritas regulasi setempat dan memberi tahu Otoritas Moneter tepat waktu jika diminta.
Mitos KYC: Apakah pemegang koin harus terdaftar dengan nama asli?
Saat ini di media sosial, yang paling diperhatikan orang-orang sebenarnya adalah masalah KYC.
Sebelumnya juga ada analisis yang menunjukkan bahwa dokumen regulasi secara ketat mengharuskan setiap pemegang stablecoin untuk menjalani verifikasi identitas, yang juga berarti harus terdaftar dengan nama asli.
Kita bisa melihat kata-kata asli dari dokumen ini:
Meskipun panduan regulasi membedakan antara "klien" dan "pemegang", analisis yang cermat akan menunjukkan bahwa perbedaan ini lebih mirip dengan sebuah "jerat"—Anda dapat dengan relatif bebas memperoleh dan memiliki stablecoin, tetapi untuk mewujudkan nilai inti mereka (penukaran mata uang fiat kapan saja), KYC hampir tidak terhindarkan.
Pedoman regulasi menggunakan ungkapan yang tampaknya longgar di beberapa tempat:
"Pemegang lisensi hanya boleh menerbitkan stablecoin yang ditentukan kepada klien mereka"
"Syarat dan ketentuan berlaku untuk semua pemegang stablecoin yang ditentukan (baik mereka adalah pelanggan dari pemegang lisensi atau tidak)"
Pemisahan ini menunjukkan adanya dua kelompok orang: "klien" yang memerlukan KYC dan "pemegang" yang tidak memerlukan KYC. Namun, ketika kita menyelami aspek penyediaan layanan yang lebih spesifik, kita akan menemukan bahwa pemisahan ini lebih bersifat teoretis.
Kuncinya terletak pada ketentuan layanan penebusan: "Kecuali jika pemeriksaan kelayakan pelanggan yang relevan telah dilakukan, tidak boleh memberikan layanan penerbitan atau penebusan kepada pemegang stablecoin yang ditunjuk dan/atau calon pemegang stablecoin yang ditunjuk."
Ini berarti: setiap pemegang yang ingin menggunakan hak penebusan harus terlebih dahulu menyelesaikan KYC, dari "pemegang" menjadi "klien".
Pedoman regulasi berulang kali menekankan bahwa pemegang stablecoin memiliki hak untuk "menebus pada nilai nominal", yang dianggap sebagai jaminan inti dari "stabilitas" stablecoin. Namun, pada kenyataannya, pelaksanaan hak ini bersifat bersyarat—Anda harus bersedia dan mampu menyelesaikan KYC.
Bagi pemegang yang tidak dapat menyelesaikan KYC karena pertimbangan privasi, pembatasan geografis, atau alasan lainnya, "hak" ini sebenarnya tidak dapat dilaksanakan.
Selain verifikasi identitas, batasan geografis mungkin menjadi hambatan yang lebih tinggi.
Panduan mengharuskan penerbit "memastikan tidak menerbitkan atau menawarkan stablecoin yang ditunjuk di yurisdiksi yang melarang perdagangan stablecoin yang ditunjuk", dan perlu "mengambil langkah-langkah yang wajar untuk mengidentifikasi dan mencegah penggunaan jaringan pribadi virtual" (VPN).
Bagi pengguna cryptocurrency global, geofencing ini mungkin lebih membatasi daripada KYC itu sendiri.
Tetapi bagi Hong Kong, ini mungkin merupakan kompromi yang dapat diterima: menukar kepastian regulasi dan stabilitas keuangan dengan pembatasan yang moderat. Namun, apakah model ini akan menjadi arus utama bagi ekosistem cryptocurrency global masih perlu dilihat.
Mekanisme keluar: "katup pengaman" yang dipersiapkan sebelumnya
Di antara semua persyaratan regulasi, "rencana keluar bisnis" mungkin adalah bagian yang paling mudah diabaikan namun juga yang paling penting.
Pedoman regulasi mengharuskan setiap penerbit untuk menyiapkan rencana keluar yang rinci, termasuk bagaimana menjual aset cadangan, bagaimana menangani permintaan penebusan, dan bagaimana mengatur pengalihan layanan pihak ketiga.
Di balik permintaan ini, terdapat pertimbangan mendalam dari regulator terhadap risiko sistemik.
Stablecoin berbeda dari aset kripto lainnya, komitmen "stabil" mereka membuatnya lebih mudah untuk diadopsi secara luas, tetapi juga berarti bahwa begitu ada masalah, dampaknya bisa lebih luas. Dengan meminta penerbit untuk merencanakan jalur keluar sebelumnya, regulator berusaha memastikan bahwa bahkan jika skenario terburuk terjadi, pasar dapat mencerna guncangan dengan tertib.
Rencana keluar harus mencakup strategi penjualan aset dalam "kondisi normal dan tertekan". Ini berarti penerbit perlu mempertimbangkan:
Jika likuiditas pasar habis, bagaimana cara mencairkan aset cadangan tanpa menyebabkan tekanan jual? Jika mitra bank menghentikan layanan, bagaimana memastikan saluran penebusan tetap terbuka?
Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan langsung menentukan kemampuan bertahan sebuah proyek stablecoin di saat krisis.
Logika mendalam dari jalur regulasi Hong Kong
Melihat panduan regulasi ini, tampak bahwa Hong Kong telah mengambil jalur unik dalam pengaturan stablecoin: tidak seperti "pendekatan penegakan" ala Amerika Serikat (memaksa kepatuhan melalui tindakan penegakan), dan juga bukan "pendekatan berbasis aturan" ala Eropa (peraturan tertulis yang sangat mendetail), melainkan model campuran "prinsip + aturan".
Pada titik risiko kunci seperti manajemen cadangan dan keamanan kunci pribadi, panduan regulasi memberikan aturan yang rinci; dalam pelaksanaan spesifik seperti rasio jaminan berlebih dan penetapan indikator risiko, masih ada ruang fleksibilitas yang bersifat prinsip.
Desain ini mencerminkan sikap pragmatis dari regulator Hong Kong, yang menyadari bahwa industri stablecoin masih berkembang dengan cepat, dan aturan yang terlalu kaku dapat dengan cepat menjadi usang.
Ambang batas lisensi sebesar 25 juta tidak tergolong rendah, tetapi jika dibandingkan dengan persyaratan modal 5 juta dolar AS yang diterapkan pada platform perdagangan aset virtual di Hong Kong, hal ini masih relatif wajar; persyaratan teknis sangat rinci, tetapi juga secara jelas menerima inovasi seperti "aset yang ter-tokenisasi"; standar operasional sangat ketat, tetapi juga memberikan mekanisme darurat untuk fluktuasi pasar.
Yang lebih penting, kerangka regulasi ini menunjukkan pemahaman Hong Kong tentang esensi stablecoin: itu bukan sekadar "mata uang kripto", tetapi infrastruktur kunci yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekonomi digital. Oleh karena itu, standar regulasi harus cukup tinggi untuk menjaga stabilitas keuangan; tetapi juga harus cukup fleksibel untuk menyesuaikan diri dengan inovasi teknologi.
Bagi para peserta pasar, sinyal yang disampaikan oleh panduan ini sangat jelas:
Hong Kong menyambut inovator yang bertanggung jawab, tetapi harap bersiap untuk menerima regulasi yang ketat.
Institusi yang ingin menerbitkan stablecoin di Hong Kong perlu secara serius mengevaluasi apakah mereka memiliki kekuatan keuangan, kemampuan teknis, dan sumber daya kepatuhan yang diperlukan.
Dan bagi seluruh industri, praktik Hong Kong memberikan referensi penting: regulasi stablecoin bukan untuk membunuh inovasi, tetapi untuk menyediakan tanah subur untuk perkembangan inovasi yang berkelanjutan.
Ketika peraturan pengawasan jelas dan standar pelaksanaan ditentukan dengan baik, biaya kepatuhan dapat diperkirakan dan batas-batas inovasi dapat dieksplorasi.
Ini mungkin adalah kunci bagi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional untuk terus mempertahankan daya saing di era aset digital.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Mendekode dokumen Otoritas Moneter Hong Kong: "Ketat" dan "Fleksibel" di balik regulasi stablecoin
Ditulis oleh: David, Deep Tide TechFlow
Hong Kong sedang mempercepat kecepatan kemajuan legislasi stablecoin.
Pada 29 Juli, Otoritas Moneter Hong Kong merilis ringkasan konsultasi dari "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi" beserta pedoman tersebut, "Pedoman Pemberantasan Pencucian Uang dan Penggalangan Dana Terorisme (yang berlaku untuk Penerbit Stablecoin Berlisensi)" beserta ringkasan konsultasinya, serta dua dokumen penjelasan sistem, untuk menyediakan rincian pelaksanaan yang mendetail terkait dengan sistem pengawasan stablecoin yang akan mulai berlaku pada 1 Agustus.
Sebelumnya, Dewan Legislatif Hong Kong telah secara resmi mengesahkan "Peraturan Stablecoin" pada 21 Mei, yang menetapkan sistem perizinan untuk penerbit stablecoin mata uang fiat.
Dari pengesahan peraturan hingga penerbitan panduan pendukung, dan kemudian hingga penerapan resmi, Hong Kong menyelesaikan "jarak terakhir" dari sistem regulasi stablecoin dalam waktu kurang dari tiga bulan.
Dengan begitu banyak dokumen, apa sebenarnya hubungan di antara mereka?
Dari atas dapat dilihat bahwa sistem regulasi yang lengkap ini terdiri dari satu peraturan (peraturan stablecoin), dua set panduan (beserta ringkasan konsultasinya), dan dua dokumen penjelasan, membentuk rantai lengkap dari dasar hukum hingga rincian pelaksanaan dan panduan operasional.
Secara khusus, seluruh sistem dokumen mencakup:
1 peraturan dasar: "Peraturan Stablecoin" (telah dirilis pada bulan Mei)
2 set pedoman pengawasan: "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi", "Pedoman Pemberantasan Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme"
2 ringkasan konsultasi: mencatat proses konsultasi publik untuk dua pedoman di atas dan tanggapan dari Otoritas Moneter.
2 dokumen penjelasan: "Ringkasan Sistem Penerbitan Lisensi Penerbit Stablecoin", "Ringkasan Ketentuan Transisi Penerbit Stablecoin yang Ada"
Di antara mereka, "Peraturan Stablecoin" terletak di puncak piramida, sebagai hukum dasar, menetapkan status hukum dan kerangka dasar sistem pemberian lisensi stablecoin. Dua set pedoman pengawasan berada di tingkat pelaksanaan, mengubah ketentuan prinsip dalam peraturan menjadi standar operasional dan persyaratan kepatuhan yang konkret. Pedoman ini memiliki kekuatan hukum semi, dan lembaga berlisensi harus mematuhi dengan ketat.
Ringkasan konsultasi sebagai dokumen prosedural, meskipun tidak memiliki kekuatan hukum langsung, tetapi mencatat tanggapan lembaga pengawas terhadap opini pasar, yang membantu para pelaku pasar memahami niat pengawasan dan pertimbangan dalam penyusunan pedoman;
Dua dokumen penjelasan berada pada tingkat interpretasi dan panduan, memberikan pemahaman sistem dan panduan aplikasi kepada pelaku pasar, membantu calon pemohon untuk lebih memahami persyaratan regulasi dan proses aplikasi.
Secara sederhana:
Peraturan bertanggung jawab untuk "menetapkan aturan" - menentukan apa itu stablecoin, siapa yang dapat menerbitkannya, prinsip-prinsip dasar pengawasan, dan masalah mendasar lainnya;
Pedoman regulasi bertanggung jawab untuk "menetapkan standar"—persyaratan teknis yang spesifik untuk rasio kecukupan modal, manajemen risiko, standar pengungkapan informasi, dll.
Dokumen penjelasan bertanggung jawab untuk "menunjukkan jalur" - bagaimana cara mengajukan lisensi, bagaimana pengaturan masa transisi, bagaimana lembaga pengawas menegakkan hukum, dan masalah operasional lainnya.
"Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi": "Ketat" dan "Hidup" di Balik Ambang 25 Juta Dolar Hong Kong
Kali ini, Otoritas Moneter Hong Kong menerbitkan enam dokumen sekaligus. Dengan mempertimbangkan efisiensi membaca, kami akan fokus untuk menafsirkan dokumen pelaksanaan yang paling inti: "Pedoman Regulasi untuk Penerbit Stablecoin Berlisensi". Karena dokumen ini secara rinci menetapkan persyaratan kepatuhan spesifik untuk penerbit, yang berkaitan langsung dengan kepentingan dan jalur operasi para pelaku pasar.
Jika "Regulasi Stablecoin" adalah fondasi yang dibangun Hong Kong untuk penerbitan stablecoin, maka panduan regulasi "Pedoman Pengawas Penerbit Stablecoin Berlisensi" yang sepanjang 89 halaman ini lebih mirip dengan bata yang mengisi bangunan ini.
Dari ambang modal sebesar 25 juta HKD hingga 12 persyaratan spesifik untuk pengelolaan kunci pribadi, Otoritas Moneter Hong Kong menggambarkan kerangka regulasi yang ketat dan pragmatis dengan cara yang hampir "detail dalam segala hal."
Ambang batas masuk: bukan semua orang bisa bermain game ini
Persyaratan modal minimum sebesar 25 juta HKD (sekitar 3,2 juta USD) berada pada tingkat yang relatif tinggi dalam regulasi stablecoin global. Sebagai perbandingan, regulasi MiCA Uni Eropa menetapkan persyaratan modal minimum sebesar 350.000 Euro untuk penerbit token uang elektronik, sedangkan Jepang mengharuskan 10 juta Yen (sekitar 75.000 USD). Ambang batas yang ditetapkan di Hong Kong jelas telah dipertimbangkan dengan cermat—harus memastikan bahwa penerbit memiliki kekuatan finansial yang cukup tanpa sepenuhnya menutup pintu bagi para inovator.
Namun modal dasar hanya merupakan hambatan pertama. Yang lebih perlu diperhatikan adalah persyaratan "calon yang tepat".
Pedoman regulasi menghabiskan satu bab penuh untuk secara rinci mencantumkan tujuh faktor pertimbangan: mulai dari catatan kriminal hingga pengalaman bisnis, dari kondisi keuangan hingga waktu yang diinvestasikan, bahkan "jabatan eksternal" direktur juga harus dipertimbangkan... terutama persyaratan bahwa direktur independen non-eksekutif harus mencakup setidaknya sepertiga dari dewan direktur, yang secara langsung mencocokkan standar tata kelola perusahaan publik.
Ini berarti bahwa untuk menerbitkan stablecoin di Hong Kong, tidak hanya perlu memiliki uang, tetapi juga "orang yang tepat". Sebuah perusahaan rintisan Web3 yang terdiri dari para penggemar teknologi mungkin perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur tata kelolanya dan melibatkan para profesional dengan latar belakang keuangan tradisional untuk memenuhi persyaratan regulasi.
Pembatasan aktivitas bisnis yang lebih ketat. Pemegang lisensi harus terlebih dahulu mendapatkan persetujuan tertulis dari otoritas keuangan sebelum melakukan "aktivitas bisnis lainnya". Ini pada dasarnya menempatkan penerbit stablecoin sebagai "entitas eksklusif", mirip dengan lembaga pembayaran tradisional atau penerbit uang elektronik. Bagi mereka yang ingin membangun ekosistem "DeFi+stablecoin", ini jelas merupakan sinyal untuk memikirkan kembali model bisnis.
Manajemen cadangan: 100% hanyalah titik awal
Dalam pengelolaan aset cadangan, Hong Kong mengadopsi model asuransi ganda "100% + over-collateralization".
Pedoman regulasi dengan jelas mengharuskan bahwa nilai pasar aset cadangan harus "setidaknya sama dengan nilai nominal stablecoin yang beredar " "pada setiap waktu", dan juga "mempertimbangkan kondisi risiko aset cadangan dan memastikan adanya overcollateralization yang memadai."
Berapa banyak "yang tepat" itu?
Panduan tidak memberikan angka spesifik, tetapi dari persyaratan yang mengharuskan pemegang lisensi untuk menetapkan batas internal indikator risiko pasar, melakukan pengujian tekanan secara berkala, dan sebagainya, jelas bahwa regulator mengharapkan penerbit untuk secara dinamis menyesuaikan rasio jaminan berlebih berdasarkan kondisi risiko mereka sendiri.
Pendekatan regulasi "berbasis prinsip" ini memberikan fleksibilitas tertentu kepada penerbit, tetapi juga berarti biaya kepatuhan yang lebih tinggi—Anda perlu membangun sistem penilaian risiko yang lengkap untuk membuktikan "kecocokan" Anda.
Dalam definisi aset cadangan yang memenuhi syarat, Hong Kong menunjukkan sikap hati-hati tetapi tidak konservatif.
Selain opsi tradisional seperti uang tunai dan simpanan bank jangka pendek, pedoman regulasi juga secara jelas menerima "aset yang memenuhi syarat dalam bentuk token". Ini membuka ruang untuk inovasi di masa depan - secara teoritis, obligasi AS yang ditokenisasi dan simpanan bank yang ditokenisasi dapat menjadi aset cadangan yang memenuhi syarat.
Namun yang paling mencolok adalah pengaturan pemisahan kepercayaan.
Misalnya, pemegang lisensi harus menetapkan "pengaturan trust yang efektif", memastikan aset cadangan secara hukum terpisah dari aset pribadi, dan harus mendapatkan pendapat hukum independen untuk membuktikan efektivitas pengaturan ini. Ini bukan sekadar pemisahan akuntansi, tetapi untuk memastikan bahwa bahkan jika penerbit bangkrut, hak pemegang stablecoin tetap terlindungi.
Dalam hal transparansi, Hong Kong menerapkan kombinasi "pengungkapan frekuensi tinggi + audit berkala". Penerbit harus mengumumkan nilai pasar dan komposisi aset cadangan setiap minggu, sementara setiap kuartal harus diverifikasi oleh auditor independen. Sebagai perbandingan, bahkan USDC yang tingkat kepatuhannya relatif tinggi saat ini hanya mengumumkan laporan cadangan setiap bulan. Persyaratan Hong Kong tanpa diragukan lagi akan secara signifikan meningkatkan transparansi stablecoin.
Persyaratan teknis: Manajemen kunci pribadi sangat profesional
Dalam manajemen kunci privat, titik risiko khas Web3, pedoman regulasi menunjukkan tingkat profesionalisme yang mengejutkan:
Dari penghasilan kunci hingga penghancuran, dari keamanan fisik hingga respons terhadap kebocoran, 12 persyaratan spesifik hampir mencakup setiap tahap siklus hidup kunci pribadi.
Misalnya, "Kunci pribadi yang penting harus digunakan di lingkungan terisolasi"—ini berarti kunci pribadi yang digunakan untuk mencetak dan menghancurkan stablecoin tidak boleh terhubung ke internet, dan harus dioperasikan di lingkungan yang sepenuhnya offline;
"Penggunaan kunci memerlukan otorisasi banyak orang" — tidak ada individu tunggal yang dapat secara independen menggunakan kunci pribadi yang penting;
"Media penyimpanan kunci harus ditempatkan di Hong Kong atau di tempat yang diakui oleh Otoritas Moneter"—ini juga secara langsung mengecualikan kemungkinan menyimpan kunci privat di luar negeri.
Persyaratan ini menunjukkan bahwa Otoritas Moneter tidak hanya menerapkan regulasi keuangan tradisional secara sederhana, tetapi benar-benar memahami karakteristik dan risiko teknologi blockchain. Dalam pengertian tertentu, pedoman ini dapat dianggap sebagai versi regulasi dari "praktik terbaik manajemen kunci pribadi tingkat perusahaan."
Persyaratan untuk audit kontrak pintar juga sangat ketat. Penerbit harus mempekerjakan "entitas pihak ketiga yang memenuhi syarat" untuk melakukan audit saat kontrak pintar dikerahkan, dikerahkan kembali, atau ditingkatkan, untuk memastikan bahwa kontrak "dijalankan dengan benar", "sesuai dengan fungsi yang diharapkan", dan "sangat yakin tidak ada kerentanan atau cacat keamanan". Mengingat bahwa industri audit kontrak pintar itu sendiri masih dalam tahap perkembangan awal, definisi "memenuhi syarat" mungkin akan menjadi tantangan dalam praktik.
Dalam verifikasi identitas pelanggan, persyaratan regulasi mencerminkan penggabungan antara Web3 dan KYC tradisional.
Di satu sisi, penerbit harus menyelesaikan "due diligence pelanggan yang relevan" sebelum dapat memberikan layanan; di sisi lain, ada tuntutan bahwa "stablecoin hanya dapat ditransfer ke alamat dompet yang telah terdaftar sebelumnya oleh pelanggan". Desain ini berusaha menemukan keseimbangan antara anonimitas dan kepatuhan.
Standar Operasional: Jalan "Bankisasi" Stablecoin
"T+1 penebusan", "akun pra-registrasi", "tiga garis pertahanan" — dari persyaratan ini dalam dokumen asli, Hong Kong berharap penerbit stablecoin untuk menyesuaikan standar operasional mereka dengan lembaga keuangan tradisional, serta memaksimalkan pengendalian risiko.
Pertama, lihat batas waktu penebusan.
"Persyaratan penebusan yang efektif harus diproses dalam satu hari kerja setelah penerimaan" — persyaratan T+1 ini lebih ketat dibandingkan banyak stablecoin yang ada. Ketentuan layanan Tether mempertahankan hak untuk menunda atau menolak penebusan, sementara peraturan di Hong Kong menjadikan penebusan tepat waktu sebagai kewajiban hukum.
Namun, "bankisasi" ini tidak hanya sekadar meniru. Pedoman pengaturan juga memberikan fleksibilitas untuk "situasi luar biasa" — jika perlu menunda penebusan, persetujuan tertulis dari Otoritas Moneter harus diperoleh terlebih dahulu. Mekanisme ini mirip dengan ketentuan "penangguhan penarikan" dalam industri perbankan, yang memberikan buffer untuk stabilitas sistem dalam kondisi pasar yang ekstrem.
Sistem manajemen risiko tiga lapis secara langsung mengacu pada praktik matang di industri perbankan:
Garis pertahanan pertama adalah departemen bisnis, garis pertahanan kedua adalah manajemen risiko dan fungsi kepatuhan yang independen, dan garis pertahanan ketiga adalah audit internal. Bagi banyak tim asli Web3, ini berarti perubahan mendasar pada struktur organisasi—Anda tidak bisa lagi menjadi tim teknis yang datar, tetapi harus membangun sistem organisasi yang memiliki hierarki yang jelas dan tanggung jawab yang terdefinisi dengan baik.
Sangat penting untuk memperhatikan manajemen risiko pihak ketiga.
Baik itu pengelolaan aset cadangan, outsourcing layanan teknologi, atau distribusi stablecoin, semua pengaturan yang melibatkan pihak ketiga harus melalui uji tuntas yang ketat dan pemantauan berkelanjutan. Pedoman regulasi bahkan mengharuskan bahwa jika penyedia layanan pihak ketiga berada di luar Hong Kong, penerbit harus mengevaluasi akses data oleh otoritas regulasi setempat dan memberi tahu Otoritas Moneter tepat waktu jika diminta.
Mitos KYC: Apakah pemegang koin harus terdaftar dengan nama asli?
Saat ini di media sosial, yang paling diperhatikan orang-orang sebenarnya adalah masalah KYC.
Sebelumnya juga ada analisis yang menunjukkan bahwa dokumen regulasi secara ketat mengharuskan setiap pemegang stablecoin untuk menjalani verifikasi identitas, yang juga berarti harus terdaftar dengan nama asli.
Kita bisa melihat kata-kata asli dari dokumen ini:
Meskipun panduan regulasi membedakan antara "klien" dan "pemegang", analisis yang cermat akan menunjukkan bahwa perbedaan ini lebih mirip dengan sebuah "jerat"—Anda dapat dengan relatif bebas memperoleh dan memiliki stablecoin, tetapi untuk mewujudkan nilai inti mereka (penukaran mata uang fiat kapan saja), KYC hampir tidak terhindarkan.
Pedoman regulasi menggunakan ungkapan yang tampaknya longgar di beberapa tempat:
"Pemegang lisensi hanya boleh menerbitkan stablecoin yang ditentukan kepada klien mereka"
"Syarat dan ketentuan berlaku untuk semua pemegang stablecoin yang ditentukan (baik mereka adalah pelanggan dari pemegang lisensi atau tidak)"
Pemisahan ini menunjukkan adanya dua kelompok orang: "klien" yang memerlukan KYC dan "pemegang" yang tidak memerlukan KYC. Namun, ketika kita menyelami aspek penyediaan layanan yang lebih spesifik, kita akan menemukan bahwa pemisahan ini lebih bersifat teoretis.
Kuncinya terletak pada ketentuan layanan penebusan: "Kecuali jika pemeriksaan kelayakan pelanggan yang relevan telah dilakukan, tidak boleh memberikan layanan penerbitan atau penebusan kepada pemegang stablecoin yang ditunjuk dan/atau calon pemegang stablecoin yang ditunjuk."
Ini berarti: setiap pemegang yang ingin menggunakan hak penebusan harus terlebih dahulu menyelesaikan KYC, dari "pemegang" menjadi "klien".
Pedoman regulasi berulang kali menekankan bahwa pemegang stablecoin memiliki hak untuk "menebus pada nilai nominal", yang dianggap sebagai jaminan inti dari "stabilitas" stablecoin. Namun, pada kenyataannya, pelaksanaan hak ini bersifat bersyarat—Anda harus bersedia dan mampu menyelesaikan KYC.
Bagi pemegang yang tidak dapat menyelesaikan KYC karena pertimbangan privasi, pembatasan geografis, atau alasan lainnya, "hak" ini sebenarnya tidak dapat dilaksanakan.
Selain verifikasi identitas, batasan geografis mungkin menjadi hambatan yang lebih tinggi.
Panduan mengharuskan penerbit "memastikan tidak menerbitkan atau menawarkan stablecoin yang ditunjuk di yurisdiksi yang melarang perdagangan stablecoin yang ditunjuk", dan perlu "mengambil langkah-langkah yang wajar untuk mengidentifikasi dan mencegah penggunaan jaringan pribadi virtual" (VPN).
Bagi pengguna cryptocurrency global, geofencing ini mungkin lebih membatasi daripada KYC itu sendiri.
Tetapi bagi Hong Kong, ini mungkin merupakan kompromi yang dapat diterima: menukar kepastian regulasi dan stabilitas keuangan dengan pembatasan yang moderat. Namun, apakah model ini akan menjadi arus utama bagi ekosistem cryptocurrency global masih perlu dilihat.
Mekanisme keluar: "katup pengaman" yang dipersiapkan sebelumnya
Di antara semua persyaratan regulasi, "rencana keluar bisnis" mungkin adalah bagian yang paling mudah diabaikan namun juga yang paling penting.
Pedoman regulasi mengharuskan setiap penerbit untuk menyiapkan rencana keluar yang rinci, termasuk bagaimana menjual aset cadangan, bagaimana menangani permintaan penebusan, dan bagaimana mengatur pengalihan layanan pihak ketiga.
Di balik permintaan ini, terdapat pertimbangan mendalam dari regulator terhadap risiko sistemik.
Stablecoin berbeda dari aset kripto lainnya, komitmen "stabil" mereka membuatnya lebih mudah untuk diadopsi secara luas, tetapi juga berarti bahwa begitu ada masalah, dampaknya bisa lebih luas. Dengan meminta penerbit untuk merencanakan jalur keluar sebelumnya, regulator berusaha memastikan bahwa bahkan jika skenario terburuk terjadi, pasar dapat mencerna guncangan dengan tertib.
Rencana keluar harus mencakup strategi penjualan aset dalam "kondisi normal dan tertekan". Ini berarti penerbit perlu mempertimbangkan:
Jika likuiditas pasar habis, bagaimana cara mencairkan aset cadangan tanpa menyebabkan tekanan jual? Jika mitra bank menghentikan layanan, bagaimana memastikan saluran penebusan tetap terbuka?
Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan langsung menentukan kemampuan bertahan sebuah proyek stablecoin di saat krisis.
Logika mendalam dari jalur regulasi Hong Kong
Melihat panduan regulasi ini, tampak bahwa Hong Kong telah mengambil jalur unik dalam pengaturan stablecoin: tidak seperti "pendekatan penegakan" ala Amerika Serikat (memaksa kepatuhan melalui tindakan penegakan), dan juga bukan "pendekatan berbasis aturan" ala Eropa (peraturan tertulis yang sangat mendetail), melainkan model campuran "prinsip + aturan".
Pada titik risiko kunci seperti manajemen cadangan dan keamanan kunci pribadi, panduan regulasi memberikan aturan yang rinci; dalam pelaksanaan spesifik seperti rasio jaminan berlebih dan penetapan indikator risiko, masih ada ruang fleksibilitas yang bersifat prinsip.
Desain ini mencerminkan sikap pragmatis dari regulator Hong Kong, yang menyadari bahwa industri stablecoin masih berkembang dengan cepat, dan aturan yang terlalu kaku dapat dengan cepat menjadi usang.
Ambang batas lisensi sebesar 25 juta tidak tergolong rendah, tetapi jika dibandingkan dengan persyaratan modal 5 juta dolar AS yang diterapkan pada platform perdagangan aset virtual di Hong Kong, hal ini masih relatif wajar; persyaratan teknis sangat rinci, tetapi juga secara jelas menerima inovasi seperti "aset yang ter-tokenisasi"; standar operasional sangat ketat, tetapi juga memberikan mekanisme darurat untuk fluktuasi pasar.
Yang lebih penting, kerangka regulasi ini menunjukkan pemahaman Hong Kong tentang esensi stablecoin: itu bukan sekadar "mata uang kripto", tetapi infrastruktur kunci yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekonomi digital. Oleh karena itu, standar regulasi harus cukup tinggi untuk menjaga stabilitas keuangan; tetapi juga harus cukup fleksibel untuk menyesuaikan diri dengan inovasi teknologi.
Bagi para peserta pasar, sinyal yang disampaikan oleh panduan ini sangat jelas:
Hong Kong menyambut inovator yang bertanggung jawab, tetapi harap bersiap untuk menerima regulasi yang ketat.
Institusi yang ingin menerbitkan stablecoin di Hong Kong perlu secara serius mengevaluasi apakah mereka memiliki kekuatan keuangan, kemampuan teknis, dan sumber daya kepatuhan yang diperlukan.
Dan bagi seluruh industri, praktik Hong Kong memberikan referensi penting: regulasi stablecoin bukan untuk membunuh inovasi, tetapi untuk menyediakan tanah subur untuk perkembangan inovasi yang berkelanjutan.
Ketika peraturan pengawasan jelas dan standar pelaksanaan ditentukan dengan baik, biaya kepatuhan dapat diperkirakan dan batas-batas inovasi dapat dieksplorasi.
Ini mungkin adalah kunci bagi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional untuk terus mempertahankan daya saing di era aset digital.