Evolusi DEX Perpetual Futures: Dari Tempat Perdagangan Niche Menjadi Penggerak Adopsi on-chain

Perpetual Futures DEX berkembang pesat di pasar kripto saat ini, telah mencapai kemajuan yang signifikan dalam efisiensi, kecepatan, dan skalabilitas. Artikel ini bertujuan untuk menjelaskan bahwa Perpetual Futures DEX tidak hanya terbatas pada skenario perdagangan, tetapi juga sedang memperluas jangkauan aplikasi blockchain, membuka jalan untuk adopsi besar-besaran web3.

Bursa adalah inti dari pasar kripto, mendukung operasi pasar melalui perilaku perdagangan antar pengguna. Tujuan utama dari setiap bursa adalah untuk mencapai pencocokan perdagangan yang efisien, cepat, dan aman. Berdasarkan tujuan ini, DEX telah melakukan banyak inovasi di atas CEX, seperti menghilangkan asumsi kepercayaan, menghindari perantara dan kontrol terpusat, memungkinkan pengguna untuk mempertahankan kendali atas dana mereka, serta memungkinkan komunitas untuk berpartisipasi dalam diskusi dan pemerintahan pembaruan produk.

Namun, meninjau sejarah perkembangan DeFi, dapat dilihat bahwa meskipun DEX memiliki berbagai keunggulan, sering kali hal ini datang dengan biaya latensi yang lebih tinggi dan likuiditas yang lebih rendah, yang terutama berasal dari batasan throughput dan latensi blockchain.

Menurut data, volume perdagangan spot DEX telah menyumbang 15%-20% dari total volume perdagangan pasar kripto, sementara perdagangan Perpetual Futures hanya menyumbang 5%.

Mengembangkan bisnis Perpetual Futures di DEX tidak mudah, karena perdagangan Perpetual Futures di CEX memiliki keunggulan berikut:

1. Pengalaman produk yang lebih baik
2. Kontrol efisien dari pembuat pasar menyediakan spread yang lebih rinci
3. Likuiditas yang lebih baik ( terutama untuk aset utama, dan tujuan akhir dari proyek baru adalah untuk diluncurkan di CEX besar )
4. Berbagai fungsi satu atap ( perdagangan spot, derivatif, OTC dan berbagai skenario dapat langsung melakukan kombinasi bertingkat )

Sentralisasi dan monopoli CEX telah menjadi masalah yang tidak dapat diabaikan oleh pengguna, terutama kebangkrutan FTX yang semakin memperburuk tren sentralisasi. Saat ini, bidang CEX hampir sepenuhnya didominasi oleh beberapa raksasa, dan sentralisasi ini membawa risiko sistemik bagi ekosistem kripto. Dengan meningkatkan penggunaan DEX dan memperbesar pangsa pasar, risiko semacam ini dapat secara efektif dikurangi, sehingga mempromosikan pembangunan berkelanjutan dari seluruh ekosistem kripto.

Kebangkitan Layer 2 Ethereum dan ekosistem multichain telah memberikan inovasi untuk sumber likuiditas dan UX, menciptakan kondisi yang sangat baik untuk perkembangan DEX, dan saat ini adalah waktu yang tepat untuk perkembangan DEX Perpetual Futures. Artikel ini akan membahas secara mendalam tentang keadaan DEX Perpetual Futures dan memperkenalkan beberapa konsep desain DEX.

Perpetual Futures dalam Ekosistem Kripto: Menjadi Alat Penting untuk Spekulasi dan Lindung Nilai

Perpetual Futures memungkinkan trader untuk memegang posisi secara tidak terbatas, yang sangat mirip dengan perdagangan futures over-the-counter di pasar keuangan tradisional selama bertahun-tahun. Bedanya, Perpetual Futures memperkenalkan konsep biaya pendanaan, yang membuat metode perdagangan futures yang hanya dihadapi oleh investor terakreditasi di keuangan tradisional menjadi lebih umum, sehingga lebih banyak ritel juga dapat berpartisipasi, sekaligus membangun "efek underdamping" yang mencegah ketidakseimbangan berlebihan antara posisi long dan short.

Volume perdagangan bulanan pasar Perpetual Futures saat ini telah melebihi 120 miliar USD, skala pasar yang demikian besar berkat bursa yang menyediakan pengalaman pengguna yang baik, sementara mekanisme buku pesanan meningkatkan efisiensi perdagangan, serta sistem kliring yang terintegrasi secara vertikal memungkinkan kliring diselesaikan dengan cepat dan aman.

Selain itu, proyek seperti Ethena yang menggunakan Perpetual Futures sebagai mekanisme dasar, membawa berbagai penggunaan untuk Perpetual Futures selain spekulasi. Secara umum, Perpetual Futures memiliki empat keunggulan dibandingkan kontrak berjangka tradisional:

1. Trader menghindari biaya perpanjangan dan biaya terkait lainnya setiap kali kontrak berakhir.

2. Hindari membuat kontrak berjangka menjadi lebih mahal

3. Sistem biaya modal menyediakan keuntungan dan kerugian waktu nyata yang berkelanjutan, menyederhanakan proses pengolahan backend bagi pemegang kontrak dan sistem likuidasi.

4. Perpetual Futures menyediakan proses penemuan harga yang lebih lancar, menghindari fluktuasi tajam yang disebabkan oleh kasaranya granularitas harga.

Sejak BitMEX memperkenalkan Perpetual Futures pada tahun 2016, DEX Perpetual Futures mulai berkembang pesat, dan kini ada lebih dari 100 DEX yang mendukung Perpetual Futures di pasar. Pada awalnya, skala DEX Perpetual Futures sangat kecil; pada tahun 2017, dYdX diluncurkan di ekosistem Ethereum dan mendominasi pasar Perpetual Futures untuk waktu yang cukup lama, sehingga perdagangan kontrak terdesentralisasi juga sebagian besar terfokus pada Ethereum, dan saat itu volume perdagangan kontrak sangat rendah. Namun kini, kita dapat melihat DEX Perpetual Futures yang aktif di berbagai chain, dan perdagangan kontrak telah menjadi bagian yang tak terpisahkan dari ekosistem kripto.

Banyak penelitian menunjukkan bahwa seiring dengan pertumbuhan volume perdagangan Perpetual Futures, pasar Perpetual Futures telah mulai memiliki fungsi penemuan harga saat pasar spot tidak aktif. Volume perdagangan Perpetual Futures di DEX juga meningkat dari 1 miliar dolar AS pada Juli 2021 menjadi 120 miliar dolar AS pada Juli 2024, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sekitar 393%.

Namun, DEX kontrak berjangka permanen menghadapi kendala karena batasan kinerja blockchain. Untuk mendorong perkembangan lebih lanjut pasar kontrak berjangka permanen, kedua masalah inti yaitu likuiditas rendah dan latensi tinggi di on-chain harus diatasi. Likuiditas tinggi dapat mengurangi slippage, membuat proses perdagangan lebih lancar, dan mengurangi kerugian pengguna; latensi rendah dapat memungkinkan pembuat pasar untuk menawarkan harga yang lebih ketat, memungkinkan eksekusi perdagangan yang cepat, dan meningkatkan kelancaran pasar.

Model Penetapan Harga DEX Perpetual Futures

Di DEX Perpetual Futures, mekanisme penetapan harga adalah kunci untuk memastikan bahwa harga pasar mencerminkan dinamika penawaran dan permintaan dengan akurat. Berbagai DEX Perpetual Futures menggunakan berbagai mekanisme penetapan harga untuk menyeimbangkan likuiditas dan mengurangi volatilitas. Berikut ini kami akan menjelaskan beberapa model utama:

mode oracle

Mode oracle mengacu pada DEX kontrak berjangka permanen yang mendapatkan data harga dari bursa besar dengan volume perdagangan yang tinggi, dan berdasarkan data tersebut menyediakan layanan. Meskipun metode ini memiliki risiko manipulasi harga, ini dapat menurunkan biaya penetapan harga DEX. Contohnya adalah bursa kontrak berjangka permanen terdesentralisasi GMX.

Dengan menggunakan oracle Chainlink untuk mendapatkan data harga, GMX memastikan akurasi dan integritas harga, menciptakan lingkungan perdagangan yang ramah bagi penerima harga ( lembaga kecil dan individu ), sekaligus memberikan imbalan besar bagi pembuat harga ( lembaga besar dan pembuat pasar ). Namun, bursa yang menggunakan model oracle untuk menyelesaikan penetapan harga ini umumnya menghadapi satu masalah, yaitu mereka sangat bergantung pada sumber data harga dari bursa terkemuka, hanya dapat berfungsi sebagai penerima harga, tidak dapat secara aktif melakukan penemuan harga.

Pembuat Pasar Otomatis Virtual vAMM

Model virtual automated market maker (vAMM ) terinspirasi oleh model AMM Uniswap, tetapi perbedaan antara keduanya adalah, model AMM menyediakan likuiditas dan penetapan harga melalui kolam dana nyata dan tarif yang sesuai, sementara kolam dana vAMM bersifat virtual dan tidak benar-benar menyimpan aset, itu hanya mensimulasikan perilaku jual beli pasangan perdagangan melalui model matematis untuk mencapai penetapan harga.

Model vAMM dapat mendukung perdagangan Perpetual Futures tanpa perlu menginvestasikan banyak dana dan tidak harus terkait dengan spot, saat ini, model vAMM telah diadopsi oleh Perpetual Protocol, Drift Protocol, dan DEX Perpetual Futures lainnya. Meskipun vAMM memiliki masalah slippage tinggi dan kerugian permanen, namun karena transparansi dan karakteristik desentralisasinya, ini tetap merupakan mekanisme penetapan harga on-chain yang luar biasa.

buku pesanan off-chain menggabungkan penyelesaian on-chain

Untuk mengatasi batasan kinerja pencocokan pesanan on-chain, beberapa DEX mengadopsi model buku pesanan off-chain dan penyelesaian on-chain yang digabungkan. Dalam model ini, proses pencocokan perdagangan dilakukan secara off-chain, sementara penyelesaian perdagangan dan penyimpanan aset tetap dilakukan on-chain. Dengan cara ini, aset pengguna selalu berada di bawah kendali mereka sendiri, yang dikenal sebagai "self-custodial(". Sementara itu, karena pencocokan perdagangan dilakukan secara off-chain, risiko seperti MEV sangat berkurang. Desain ini mempertahankan keamanan dan transparansi keuangan terdesentralisasi, sekaligus menyelesaikan masalah seperti MEV, memberikan lingkungan perdagangan yang lebih aman dan dapat diandalkan bagi pengguna.

Beberapa proyek terkenal, seperti dYdX v3, Aevo, dan Paradex, telah mengadopsi model hibrida ini. Cara ini meningkatkan efisiensi sambil memastikan keamanan, dan memiliki kesamaan dengan konsep Rollup.

) Buku Pesanan Seluruh Rantai

Buku pesanan seluruh rantai, yang sepenuhnya menempatkan semua data dan operasi yang terkait dengan pesanan perdagangan di on-chain untuk dipublikasikan dan diproses, adalah solusi terbaik dalam mempertahankan integritas perdagangan secara tradisional. Buku pesanan seluruh rantai hampir merupakan solusi teraman, tetapi kekurangan yang jelas juga sangat terlihat, jelas terpengaruh oleh keterlambatan dan batasan throughput blockchain.

Selain itu, model buku pesanan rantai penuh juga menghadapi risiko seperti "front-running" dan "manipulasi pasar". Front-running mengacu pada situasi di mana saat seseorang mengajukan pesanan, pengguna lain ### biasanya adalah Pencari MEV ( yang memantau transaksi yang sedang diproses, berlari lebih awal sebelum transaksi target dieksekusi, sehingga mendapatkan keuntungan. Situasi ini cukup umum dalam model buku pesanan rantai penuh, karena semua data pesanan dicatat secara terbuka di rantai, siapa pun dapat melihat dan merumuskan strategi MEV. Pada saat yang sama, dalam model buku pesanan rantai penuh, karena semua pesanan bersifat transparan, beberapa peserta mungkin memanfaatkan hal ini, dengan mempengaruhi harga pasar melalui pesanan besar dan cara lainnya untuk mendapatkan keuntungan yang tidak sah.

Meskipun buku pesanan seluruh rantai memiliki masalah di atas, tetapi ia masih memiliki daya tarik naratif yang signifikan dalam hal desentralisasi dan keamanan. Jaringan publik seperti Solana dan Monad sedang berusaha untuk meningkatkan infrastruktur untuk mempersiapkan penerapan buku pesanan seluruh rantai. Beberapa proyek seperti Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX, dan Kuru Labs, juga terus memperluas cakupan model buku pesanan seluruh rantai, baik dengan melakukan inovasi di jaringan publik yang ada, atau dengan membangun rantai aplikasi mereka sendiri untuk mengembangkan sistem buku pesanan seluruh rantai yang berkinerja tinggi.

![Perpetual Futures DEX Track Overview: Model, Ecology, and Outlook])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-89fcecf4853561f6921e595e93e87525.webp(

) Perolehan likuiditas DEX dan perbaikan UX

Likuiditas adalah dasar keberlangsungan setiap bursa, tetapi bagaimana mendapatkan likuiditas awal adalah masalah yang rumit bagi bursa. Dalam perjalanan perkembangan DeFi, DEX yang muncul umumnya mendapatkan likuiditas melalui insentif dan kekuatan pasar. Insentif biasanya mengacu pada penambangan likuiditas, sedangkan kekuatan pasar yang dimaksud adalah menyediakan kesempatan arbitrase antara berbagai pasar bagi trader. Namun, seiring dengan semakin banyaknya DEX, pangsa pasar masing-masing DEX semakin kecil, sehingga sulit untuk menarik cukup banyak trader untuk mencapai "critical mass" likuiditas.

Di sini, Critical mass berarti "skala efektif", yang mengacu pada suatu hal yang setelah mencapai skala yang cukup, dapat melampaui biaya minimum yang diperlukan untuk mempertahankan perkembangan hal tersebut, guna mendapatkan keuntungan maksimal jangka panjang. Jika melebihi atau tidak mencapai skala efektif, produk tidak akan dapat mencapai maksimalisasi keuntungan, dan produk yang baik harus beroperasi dalam skala efektif dalam jangka panjang.

Dan di DEX, critical mass mengacu pada volume transaksi dan ambang likuiditas, hanya dengan mencapai ambang tersebut, dapat menyediakan lingkungan perdagangan yang stabil, sehingga menarik lebih banyak pengguna. Di DEX Perpetual Futures, likuiditas secara sukarela disediakan oleh LP, jadi cara umum untuk mencapai critical mass adalah dengan mengatur kolam LP yang memiliki insentif ekonomi. Dalam model ini, LP akan menyimpan aset mereka ke dalam kolam dan mendapatkan insentif tertentu untuk mendukung perdagangan di DEX.

Banyak DEX tradisional menawarkan APY yang sangat tinggi ### atau aktivitas airdrop untuk menarik LP, tetapi metode ini memiliki kelemahan, yaitu untuk memenuhi APY tinggi dan keuntungan airdrop, DEX harus menggunakan sebagian besar Token sebagai hadiah penambangan LP, dan model ekonomi seperti ini tidak dapat bertahan lama, akan terjebak dalam lingkaran jahat "menambang, menarik, dan menjual" LP, dan DEX juga mungkin segera runtuh, tidak dapat beroperasi secara berkelanjutan.

Untuk masalah perolehan likuiditas awal DEX, baru-baru ini muncul dua ide baru: treasury likuiditas aktif yang didukung komunitas dan perolehan likuiditas lintas rantai.

Sebuah DEX Perpetual Futures adalah contoh klasik yang menggunakan wadah likuiditas aktif yang didukung oleh komunitas. Wadah HLP adalah salah satu produk inti dari DEX ini, memanfaatkan dana pengguna komunitas untuk menyediakan likuiditas bagi DEX. Wadah HLP menghitung harga wajar dengan mengintegrasikan data dari DEX ini dan bursa lainnya, serta melaksanakan strategi likuiditas yang menguntungkan di antara berbagai aset. Keuntungan dan kerugian yang dihasilkan dari operasi ini (P&L) akan didistribusikan berdasarkan bagian peserta komunitas di dalam wadah.

Pengaturan likuiditas lintas rantai diajukan oleh jaringan tertentu. Proyek-proyek ini memungkinkan pembuatan sebuah depan di rantai mana pun.