Strategi Perbendaharaan Kripto Perusahaan Terdaftar Menimbulkan Kekhawatiran, Apakah Ini Akan Mengulang Risiko Sistemik?
Enkripsi kas telah menjadi strategi populer di perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan Bitcoin ke dalam strategi keuangan perusahaan mereka, sebagai bagian penting dari neraca. Sementara itu, Ethereum, Sol, dan XRP juga diadopsi oleh beberapa perusahaan publik sebagai strategi kas.
Namun, beberapa pelaku industri baru-baru ini menyatakan kekhawatiran potensial: alat investasi yang terdaftar ini mungkin akan mengulangi skenario GBTC Grayscale yang dulu—sebuah dana perwalian Bitcoin yang beralih dari premi jangka panjang menjadi diskon, yang pernah menjadi pemicu kehancuran beberapa institusi.
Seorang kepala penelitian aset digital di sebuah bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin jatuh di bawah 22% dari rata-rata harga beli perusahaan yang menggunakan strategi kas crypto, hal ini bisa memicu penjualan paksa oleh perusahaan. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
MicroStrategy Memimpin Tren, tetapi Apa Risiko di Balik Premi Tinggi?
Hingga 4 Juni, suatu perusahaan memiliki sekitar 580.955 Bitcoin, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar USD, tetapi nilai pasar perusahaan tersebut mencapai 107,49 miliar USD, dengan premi hampir 1,76 kali.
Selain itu, beberapa perusahaan terbaru yang mengadopsi strategi treasury Bitcoin juga memiliki latar belakang yang mengesankan. Sebuah perusahaan yang didukung oleh lembaga investasi terkenal melakukan IPO melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta dolar AS yang sepenuhnya digunakan untuk membeli Bitcoin. Perusahaan lain yang didirikan oleh CEO media enkripsi, bergabung dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta dolar AS untuk membeli koin. Selain itu, sebuah grup teknologi telah mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar dolar AS untuk membangun treasury Bitcoin.
Namun, beberapa orang dalam industri menunjukkan bahwa jejak operasi perusahaan-perusahaan ini sangat mirip secara struktur dengan model arbitrase GBTC di masa lalu. Begitu pasar bearish datang, risikonya dapat terakumulasi dan melepaskan efek "terinjak-injak", memicu reaksi berantai penurunan harga aset lebih lanjut.
Pelajaran dari GBTC Grayscale: Keruntuhan Leverage, Ledakan Institusi
Melihat kembali sejarah, GBTC pernah bersinar pada tahun 2020-2021, dengan premi yang pernah mencapai 120%. Namun, memasuki tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premi negatif, dan akhirnya menjadi salah satu pemicu ledakan beberapa lembaga enkripsi.
Desain mekanisme GBTC adalah transaksi satu arah "hanya masuk tidak keluar": setelah investor melakukan pembelian di pasar primer, mereka harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, dan tidak dapat menebusnya menjadi Bitcoin. Karena ambang batas investasi Bitcoin yang tinggi dan beban pajak yang berat di awal, GBTC menjadi saluran legal bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, mendorong pasar sekunder untuk mempertahankan premi dalam jangka panjang.
Premi ini melahirkan "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: institusi investasi meminjam BTC dengan biaya rendah, menyimpannya untuk membeli GBTC, dan setelah 6 bulan menjualnya di pasar sekunder dengan premi, mendapatkan keuntungan yang stabil.
Menurut dokumen publik, total kepemilikan GBTC dari dua lembaga besar enkripsi pernah mencapai 11% dari total saham yang beredar. Salah satu lembaga mengubah BTC yang disimpan oleh klien menjadi GBTC dan menggunakannya sebagai jaminan pinjaman untuk membayar bunga. Lembaga lainnya bahkan memanfaatkan pinjaman tanpa jaminan hingga 650 juta dolar AS untuk menambah GBTC, dan menggadaikan GBTC kepada suatu platform pinjaman untuk mendapatkan likuiditas, sehingga dapat melakukan beberapa kali leverage.
Dalam pasar bull, semuanya berjalan dengan baik. Namun, setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan GBTC turun drastis, dari premium menjadi diskon, struktur flywheel runtuh dalam sekejap.
Banyak institusi mulai terus mengalami kerugian di lingkungan negatif premium, terpaksa menjual GBTC dalam jumlah besar, namun tetap mengalami kerugian besar. Beberapa institusi bahkan dilikuidasi, memicu reaksi berantai.
"Ledakan" yang dimulai dari premium, berkembang melalui leverage, dan hancur karena keruntuhan likuiditas ini, menjadi prolog dari krisis sistemik industri enkripsi tahun 2022.
Perusahaan publik enkripsi kas terbang, apakah akan memicu putaran baru risiko sistemik?
Semakin banyak perusahaan yang membentuk "flywheel kas Bitcoin" mereka sendiri, dengan logika utama: kenaikan harga saham → penerbitan saham baru untuk pendanaan → membeli BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme flywheel kas ini mungkin akan berputar lebih cepat di masa depan seiring dengan semakin diterimanya ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman oleh institusi.
Baru-baru ini muncul kabar bahwa sebuah lembaga keuangan besar berencana untuk memungkinkan klien perdagangan dan manajemen kekayaan mereka menggunakan sebagian aset yang terkait dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman. Perusahaan tersebut akan mulai memberikan pembiayaan dengan menggunakan ETF enkripsi sebagai jaminan dalam beberapa minggu ke depan, dimulai dari dana kepercayaan Bitcoin yang dimiliki oleh sebuah perusahaan manajemen aset. Dalam beberapa kasus, lembaga keuangan tersebut juga akan mulai mempertimbangkan kepemilikan enkripsi mereka saat mengevaluasi total kekayaan bersih dan aset likuid klien manajemen kekayaan.
Namun, beberapa pengamat pasar berpendapat bahwa model flywheel treasury tampak konsisten dalam pasar bullish, tetapi pada kenyataannya mengaitkan secara langsung antara alat keuangan tradisional dengan harga aset enkripsi. Begitu pasar berbalik menjadi bearish, rantai ini berpotensi terputus.
Jika harga koin jatuh drastis, aset keuangan perusahaan akan cepat menyusut, mempengaruhi valuasinya. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana. Jika ada utang atau tekanan margin tambahan, perusahaan akan terpaksa menjual BTC untuk mengatasinya. Pelepasan tekanan jual BTC yang besar akan membentuk "dinding jual", menekan harga lebih lanjut.
Lebih serius lagi, ketika saham-saham perusahaan ini diterima sebagai jaminan oleh lembaga peminjaman atau pertukaran, volatilitasnya akan lebih lanjut diteruskan ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko.
Baru-baru ini, seorang pemendek terkenal mengumumkan untuk melakukan short pada suatu perusahaan penyimpanan kripto dan melakukan long pada Bitcoin, berdasarkan pandangan negatifnya terhadap leverage perusahaan tersebut. Meskipun saham perusahaan itu telah meningkat pesat dalam lima tahun terakhir, pemendek tersebut percaya bahwa valuasi perusahaan telah serius menyimpang dari fundamental.
Ada penasihat keuangan enkripsi yang menunjukkan bahwa tren "tokenisasi ekuitas" saat ini mungkin memperburuk risiko, terutama jika saham yang ditokenisasi ini juga diterima sebagai jaminan oleh protokol terpusat atau DeFi, yang dapat memicu reaksi berantai yang tidak terkendali. Namun, ada juga analisis pasar yang berpendapat bahwa saat ini masih merupakan tahap awal, karena sebagian besar lembaga perdagangan belum menerima Bitcoin ETF sebagai jaminan margin.
Seorang peneliti bank memperingatkan bahwa saat ini 61 perusahaan publik secara keseluruhan memiliki 673.800 BTC, yang menyumbang 3,2% dari total pasokan. Jika harga BTC turun di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan-perusahaan ini, mungkin akan memicu penjualan paksa oleh perusahaan. Mengacu pada kasus sebuah perusahaan pertambangan pada tahun 2022 yang menjual 7.202 BTC ketika harga turun di bawah 22% dari harga pokok, jika BTC jatuh di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
Namun, ada juga pandangan yang mengatakan bahwa struktur modal dari perusahaan terkemuka di bidang enkripsi tertentu bukanlah model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan merupakan sistem "sejenis ETF + roda gigi leverage" yang sangat terkontrol. Perusahaan tersebut mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin melalui penerbitan obligasi konversi, saham preferen tanpa batas waktu, serta penerbitan saham tambahan berdasarkan harga pasar, yang membangun logika volatilitas yang terus menarik perhatian pasar. Yang lebih penting, sebagian besar waktu jatuh tempo dari instrumen utang ini terkonsentrasi pada tahun 2028 dan setelahnya, sehingga hampir tidak ada tekanan pembayaran utang jangka pendek selama penyesuaian siklus.
Inti dari model ini bukan hanya sekadar menimbun koin, tetapi melalui penyesuaian dinamis cara pendanaan, dengan strategi "menggunakan leverage saat premium rendah, menjual saham saat premium tinggi", membentuk mekanisme roda terbang yang memperkuat pasar modal secara mandiri. Perusahaan ini memposisikan dirinya sebagai alat perantara keuangan untuk volatilitas Bitcoin, memungkinkan investor institusi yang tidak dapat langsung memiliki enkripsi aset, untuk dapat "memiliki" sebuah Bitcoin yang memiliki sifat opsi dalam bentuk saham tradisional tanpa hambatan, yang memiliki Beta tinggi (berfluktuasi lebih tajam dibandingkan aset dasar BTC).
Saat ini, strategi kas kripto perusahaan publik semakin menjadi fokus perhatian di pasar kripto, dan juga memicu kontroversi mengenai risiko strukturalnya. Meskipun beberapa perusahaan telah membangun model keuangan yang relatif tangguh melalui metode pembiayaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat mempertahankan stabilitas dalam fluktuasi pasar masih harus dibuktikan oleh waktu. Apakah "gelombang kas kripto" kali ini akan meniru jalur risiko ala GBTC, masih merupakan pertanyaan yang penuh ketidakpastian.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Strategi penyimpanan enkripsi perusahaan yang terdaftar memicu kekhawatiran akan risiko sistemik
Strategi Perbendaharaan Kripto Perusahaan Terdaftar Menimbulkan Kekhawatiran, Apakah Ini Akan Mengulang Risiko Sistemik?
Enkripsi kas telah menjadi strategi populer di perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan Bitcoin ke dalam strategi keuangan perusahaan mereka, sebagai bagian penting dari neraca. Sementara itu, Ethereum, Sol, dan XRP juga diadopsi oleh beberapa perusahaan publik sebagai strategi kas.
Namun, beberapa pelaku industri baru-baru ini menyatakan kekhawatiran potensial: alat investasi yang terdaftar ini mungkin akan mengulangi skenario GBTC Grayscale yang dulu—sebuah dana perwalian Bitcoin yang beralih dari premi jangka panjang menjadi diskon, yang pernah menjadi pemicu kehancuran beberapa institusi.
Seorang kepala penelitian aset digital di sebuah bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin jatuh di bawah 22% dari rata-rata harga beli perusahaan yang menggunakan strategi kas crypto, hal ini bisa memicu penjualan paksa oleh perusahaan. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
MicroStrategy Memimpin Tren, tetapi Apa Risiko di Balik Premi Tinggi?
Hingga 4 Juni, suatu perusahaan memiliki sekitar 580.955 Bitcoin, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar USD, tetapi nilai pasar perusahaan tersebut mencapai 107,49 miliar USD, dengan premi hampir 1,76 kali.
Selain itu, beberapa perusahaan terbaru yang mengadopsi strategi treasury Bitcoin juga memiliki latar belakang yang mengesankan. Sebuah perusahaan yang didukung oleh lembaga investasi terkenal melakukan IPO melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta dolar AS yang sepenuhnya digunakan untuk membeli Bitcoin. Perusahaan lain yang didirikan oleh CEO media enkripsi, bergabung dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta dolar AS untuk membeli koin. Selain itu, sebuah grup teknologi telah mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar dolar AS untuk membangun treasury Bitcoin.
Namun, beberapa orang dalam industri menunjukkan bahwa jejak operasi perusahaan-perusahaan ini sangat mirip secara struktur dengan model arbitrase GBTC di masa lalu. Begitu pasar bearish datang, risikonya dapat terakumulasi dan melepaskan efek "terinjak-injak", memicu reaksi berantai penurunan harga aset lebih lanjut.
Pelajaran dari GBTC Grayscale: Keruntuhan Leverage, Ledakan Institusi
Melihat kembali sejarah, GBTC pernah bersinar pada tahun 2020-2021, dengan premi yang pernah mencapai 120%. Namun, memasuki tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premi negatif, dan akhirnya menjadi salah satu pemicu ledakan beberapa lembaga enkripsi.
Desain mekanisme GBTC adalah transaksi satu arah "hanya masuk tidak keluar": setelah investor melakukan pembelian di pasar primer, mereka harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, dan tidak dapat menebusnya menjadi Bitcoin. Karena ambang batas investasi Bitcoin yang tinggi dan beban pajak yang berat di awal, GBTC menjadi saluran legal bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, mendorong pasar sekunder untuk mempertahankan premi dalam jangka panjang.
Premi ini melahirkan "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: institusi investasi meminjam BTC dengan biaya rendah, menyimpannya untuk membeli GBTC, dan setelah 6 bulan menjualnya di pasar sekunder dengan premi, mendapatkan keuntungan yang stabil.
Menurut dokumen publik, total kepemilikan GBTC dari dua lembaga besar enkripsi pernah mencapai 11% dari total saham yang beredar. Salah satu lembaga mengubah BTC yang disimpan oleh klien menjadi GBTC dan menggunakannya sebagai jaminan pinjaman untuk membayar bunga. Lembaga lainnya bahkan memanfaatkan pinjaman tanpa jaminan hingga 650 juta dolar AS untuk menambah GBTC, dan menggadaikan GBTC kepada suatu platform pinjaman untuk mendapatkan likuiditas, sehingga dapat melakukan beberapa kali leverage.
Dalam pasar bull, semuanya berjalan dengan baik. Namun, setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan GBTC turun drastis, dari premium menjadi diskon, struktur flywheel runtuh dalam sekejap.
Banyak institusi mulai terus mengalami kerugian di lingkungan negatif premium, terpaksa menjual GBTC dalam jumlah besar, namun tetap mengalami kerugian besar. Beberapa institusi bahkan dilikuidasi, memicu reaksi berantai.
"Ledakan" yang dimulai dari premium, berkembang melalui leverage, dan hancur karena keruntuhan likuiditas ini, menjadi prolog dari krisis sistemik industri enkripsi tahun 2022.
Perusahaan publik enkripsi kas terbang, apakah akan memicu putaran baru risiko sistemik?
Semakin banyak perusahaan yang membentuk "flywheel kas Bitcoin" mereka sendiri, dengan logika utama: kenaikan harga saham → penerbitan saham baru untuk pendanaan → membeli BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme flywheel kas ini mungkin akan berputar lebih cepat di masa depan seiring dengan semakin diterimanya ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman oleh institusi.
Baru-baru ini muncul kabar bahwa sebuah lembaga keuangan besar berencana untuk memungkinkan klien perdagangan dan manajemen kekayaan mereka menggunakan sebagian aset yang terkait dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman. Perusahaan tersebut akan mulai memberikan pembiayaan dengan menggunakan ETF enkripsi sebagai jaminan dalam beberapa minggu ke depan, dimulai dari dana kepercayaan Bitcoin yang dimiliki oleh sebuah perusahaan manajemen aset. Dalam beberapa kasus, lembaga keuangan tersebut juga akan mulai mempertimbangkan kepemilikan enkripsi mereka saat mengevaluasi total kekayaan bersih dan aset likuid klien manajemen kekayaan.
Namun, beberapa pengamat pasar berpendapat bahwa model flywheel treasury tampak konsisten dalam pasar bullish, tetapi pada kenyataannya mengaitkan secara langsung antara alat keuangan tradisional dengan harga aset enkripsi. Begitu pasar berbalik menjadi bearish, rantai ini berpotensi terputus.
Jika harga koin jatuh drastis, aset keuangan perusahaan akan cepat menyusut, mempengaruhi valuasinya. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana. Jika ada utang atau tekanan margin tambahan, perusahaan akan terpaksa menjual BTC untuk mengatasinya. Pelepasan tekanan jual BTC yang besar akan membentuk "dinding jual", menekan harga lebih lanjut.
Lebih serius lagi, ketika saham-saham perusahaan ini diterima sebagai jaminan oleh lembaga peminjaman atau pertukaran, volatilitasnya akan lebih lanjut diteruskan ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko.
Baru-baru ini, seorang pemendek terkenal mengumumkan untuk melakukan short pada suatu perusahaan penyimpanan kripto dan melakukan long pada Bitcoin, berdasarkan pandangan negatifnya terhadap leverage perusahaan tersebut. Meskipun saham perusahaan itu telah meningkat pesat dalam lima tahun terakhir, pemendek tersebut percaya bahwa valuasi perusahaan telah serius menyimpang dari fundamental.
Ada penasihat keuangan enkripsi yang menunjukkan bahwa tren "tokenisasi ekuitas" saat ini mungkin memperburuk risiko, terutama jika saham yang ditokenisasi ini juga diterima sebagai jaminan oleh protokol terpusat atau DeFi, yang dapat memicu reaksi berantai yang tidak terkendali. Namun, ada juga analisis pasar yang berpendapat bahwa saat ini masih merupakan tahap awal, karena sebagian besar lembaga perdagangan belum menerima Bitcoin ETF sebagai jaminan margin.
Seorang peneliti bank memperingatkan bahwa saat ini 61 perusahaan publik secara keseluruhan memiliki 673.800 BTC, yang menyumbang 3,2% dari total pasokan. Jika harga BTC turun di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan-perusahaan ini, mungkin akan memicu penjualan paksa oleh perusahaan. Mengacu pada kasus sebuah perusahaan pertambangan pada tahun 2022 yang menjual 7.202 BTC ketika harga turun di bawah 22% dari harga pokok, jika BTC jatuh di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
Namun, ada juga pandangan yang mengatakan bahwa struktur modal dari perusahaan terkemuka di bidang enkripsi tertentu bukanlah model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan merupakan sistem "sejenis ETF + roda gigi leverage" yang sangat terkontrol. Perusahaan tersebut mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin melalui penerbitan obligasi konversi, saham preferen tanpa batas waktu, serta penerbitan saham tambahan berdasarkan harga pasar, yang membangun logika volatilitas yang terus menarik perhatian pasar. Yang lebih penting, sebagian besar waktu jatuh tempo dari instrumen utang ini terkonsentrasi pada tahun 2028 dan setelahnya, sehingga hampir tidak ada tekanan pembayaran utang jangka pendek selama penyesuaian siklus.
Inti dari model ini bukan hanya sekadar menimbun koin, tetapi melalui penyesuaian dinamis cara pendanaan, dengan strategi "menggunakan leverage saat premium rendah, menjual saham saat premium tinggi", membentuk mekanisme roda terbang yang memperkuat pasar modal secara mandiri. Perusahaan ini memposisikan dirinya sebagai alat perantara keuangan untuk volatilitas Bitcoin, memungkinkan investor institusi yang tidak dapat langsung memiliki enkripsi aset, untuk dapat "memiliki" sebuah Bitcoin yang memiliki sifat opsi dalam bentuk saham tradisional tanpa hambatan, yang memiliki Beta tinggi (berfluktuasi lebih tajam dibandingkan aset dasar BTC).
Saat ini, strategi kas kripto perusahaan publik semakin menjadi fokus perhatian di pasar kripto, dan juga memicu kontroversi mengenai risiko strukturalnya. Meskipun beberapa perusahaan telah membangun model keuangan yang relatif tangguh melalui metode pembiayaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat mempertahankan stabilitas dalam fluktuasi pasar masih harus dibuktikan oleh waktu. Apakah "gelombang kas kripto" kali ini akan meniru jalur risiko ala GBTC, masih merupakan pertanyaan yang penuh ketidakpastian.