Mencari Peluang dari Krisis: Status dan Masa Depan Industri Enkripsi

Pada tahun 2022, industri enkripsi mengalami serangkaian guncangan besar: keruntuhan Luna, ledakan 3AC, dan runtuhnya kerajaan FTX. Peristiwa-peristiwa ini memberikan bayangan gelap pada industri, dan juga memicu keraguan terhadap masa depan mata uang enkripsi.

Namun, menolak secara membabi buta bukanlah tindakan yang bijak. Yang lebih penting adalah mengambil pelajaran dari peristiwa-peristiwa ini dan membuat penilaian yang rasional tentang masa depan industri. Artikel ini akan membagikan analisis dan pandangan dari beberapa profesional berpengalaman di industri mengenai peristiwa terbaru, yang mencakup keterkaitan berbagai peristiwa black swan, perubahan dalam keputusan lembaga terpusat, arah pasar di masa depan, dan topik lainnya.

Analisis Tiga Peristiwa Black Swan

Pada tahun 2022, industri enkripsi mengalami tiga peristiwa black swan yang berdampak besar: keruntuhan Luna, kehancuran 3AC, dan kebangkrutan FTX. Daya hancur dan jangkauan dampak dari peristiwa-peristiwa ini jauh melebihi tahun-tahun sebelumnya.

Insiden Luna pada dasarnya adalah contoh klasik dari skema Ponzi. Anomali pasar menyebabkan penarikan cepat, yang mengakibatkan nilai pasar Luna menguap dalam waktu singkat. Banyak institusi terpusat tidak siap untuk ini, menanggung eksposur risiko yang terlalu besar.

Pada bulan Juni, karena banyak institusi memegang posisi satu sisi dengan leverage tinggi, menyebabkan pinjam-meminjam antar institusi, yang akhirnya memicu kejadian 3AC. Pada bulan September, setelah penggabungan Ethereum, pasar menunjukkan tanda-tanda pemulihan, tetapi runtuhnya FTX yang tiba-tiba kembali menghancurkan industri.

Dari sudut pandang bisnis, peristiwa FTX mungkin hanya merupakan serangan terhadap pesaing, tetapi telah memicu kepanikan di pasar, mengungkap masalah keuangan mereka, dan akhirnya menyebabkan penarikan besar-besaran dan kebangkrutan.

Peristiwa-peristiwa ini mengungkapkan beberapa masalah yang perlu diperhatikan:

1. Institusi juga bisa bangkrut. Banyak institusi besar di Amerika Utara memiliki kesalahan pemahaman tentang manajemen risiko, yang mengakibatkan reaksi berantai. Risiko kredit tanpa jaminan antar institusi sangat besar.

2. Tim kuantitatif dan pembuat pasar juga akan mengalami kerugian besar dalam kondisi pasar yang ekstrem. Kepanikan di pasar menyebabkan pelarian dana, kurangnya likuiditas, membuat mereka secara pasif memegang aset dengan likuiditas rendah.

3. Tim manajemen aset juga menghadapi dampak. Mereka perlu mendapatkan keuntungan melalui pinjaman atau penerbitan token, yang mudah memicu reaksi berantai saat lembaga mengalami keruntuhan.

Masalah-masalah ini mirip dengan pasar keuangan tradisional. Industri enkripsi telah menempuh perjalanan lebih dari 200 tahun perkembangan keuangan tradisional dalam waktu singkat 10 tahun, dengan inovasi sekaligus mengulangi beberapa masalah lama. Semua ini mengarah pada masalah operasi lembaga terpusat.

Peristiwa FTX mungkin menandai senja bursa terpusat. Saat ini, ada kekhawatiran besar di seluruh dunia tentang ketidaktransparanan industri enkripsi, terutama bursa terpusat. Data on-chain juga menunjukkan bahwa banyak pengguna sedang memindahkan aset.

Dalam proses ini, keamanan kunci pribadi kalah dalam permainan melawan sifat manusia. Meskipun kepemilikan dasar aset enkripsi dijamin oleh kunci pribadi, selama 10 tahun terakhir, tidak ada mekanisme kustodian pihak ketiga yang wajar untuk menyeimbangkan bursa, memberikan mereka kesempatan untuk menyentuh aset pengguna.

Pendiri FTX, Sam, selalu aktif, sering memindahkan sejumlah besar aset dari dompet panas bursa untuk berpartisipasi dalam aktivitas DeFi. Dari Staking hingga penambangan DeFi dan investasi di proyek awal, ketika imbal hasil semakin besar, tindakan penyalahgunaan mungkin juga semakin meningkat.

Peristiwa ini memberikan kita pelajaran bahwa: regulasi dan lembaga besar harus belajar dari keuangan tradisional, menemukan cara yang tepat agar bursa terpusat tidak lagi berperan sebagai pedagang, broker, dan kustodian sekaligus. Selain itu, diperlukan cara teknis untuk memastikan bahwa penyimpanan pihak ketiga dan tindakan perdagangan bersifat independen, dan jika perlu, memperkenalkan pengawasan.

Lembaga terpusat lainnya juga perlu melakukan penyesuaian dalam perubahan industri.

Jalan Rekonstruksi Lembaga Terpusat

Peristiwa angsa hitam ini tidak hanya mempengaruhi bursa terpusat, tetapi juga berdampak pada lembaga terkait lainnya. Salah satu alasan besar mereka terkena dampak adalah mengabaikan risiko pihak lawan, terutama risiko bursa terpusat (. "Terlalu besar untuk gagal" dulunya adalah kesan umum orang terhadap FTX.

Namun, mitos "terbesar tidak akan jatuh" telah sepenuhnya hancur setelah runtuhnya Luna pada bulan Mei dan kebangkrutan FTX pada bulan November.

Berbeda dengan keuangan tradisional, industri enkripsi tidak memiliki mekanisme "pemberi pinjaman terakhir". Ketika lembaga keuangan besar menghadapi masalah, sering kali ada organisasi pihak ketiga atau bahkan pemerintah yang terlibat untuk melakukan restrukturisasi kebangkrutan. Namun, di dunia enkripsi, karena transparansi yang mendasarinya, orang dapat menganalisis data on-chain dengan cara teknis, yang membuat penyebaran krisis menjadi lebih cepat.

Fenomena ini memiliki kelebihan dan kekurangan. Kelebihannya adalah dapat mempercepat pecahnya gelembung yang buruk; kekurangannya adalah hampir tidak memberikan kesempatan kepada investor yang tidak peka.

Bursa terpusat di masa depan mungkin secara bertahap akan berfungsi sebagai jembatan antara fiat dan dunia enkripsi, menyelesaikan masalah KYC dan setoran melalui cara tradisional. Sebagai perbandingan, cara operasional yang lebih terbuka dan transparan di blockchain lebih diharapkan. Dengan perkembangan kinerja blockchain dan teknologi manajemen kunci privat, keuangan terdesentralisasi di blockchain ), termasuk bursa derivatif (, diharapkan akan muncul secara bertahap.

Bagi lembaga terpusat, dasar untuk membangun kembali adalah menguasai kepemilikan aset. Pilihan yang lebih baik saat ini adalah menggunakan solusi teknologi dompet berbasis MPC untuk berinteraksi dengan bursa. Lembaga harus menguasai kepemilikan aset mereka sendiri, melakukan transfer dan perdagangan aset dengan aman melalui pengawasan pihak ketiga dan penandatanganan kontrak dengan bursa, meminimalkan waktu jendela perdagangan, serta mengurangi risiko pihak lawan dan reaksi berantai yang disebabkan oleh pihak ketiga.

Peluang dan Tantangan Keuangan Terdesentralisasi

Ketika bursa terpusat dan institusi mengalami kerugian besar, apakah keadaan keuangan terdesentralisasi ) DeFi ( lebih baik?

Dengan keluarnya dana yang besar dan kenaikan suku bunga di lingkungan makro, DeFi menghadapi dampak yang cukup besar. Saat ini, tingkat pengembalian keseluruhan DeFi bahkan lebih rendah daripada obligasi pemerintah AS. Selain itu, investasi dalam DeFi juga perlu mempertimbangkan risiko keamanan kontrak pintar. Mengingat risiko dan pengembalian yang ada, DeFi saat ini tidak terlihat optimis di mata investor yang sudah berpengalaman.

Namun, pasar masih mengolah inovasi. Bursa terdesentralisasi yang berfokus pada produk derivatif keuangan mulai bermunculan, dan strategi pendapatan tetap juga mengalami iterasi yang cepat. Dengan solusi masalah kinerja rantai publik, cara interaksi DeFi dan bentuk yang mungkin terwujud juga akan mengalami iterasi baru.

Namun, pembaruan dan iterasi ini tidak terjadi dalam semalam, pasar saat ini masih dalam tahap yang rumit. Akibat peristiwa black swan yang menyebabkan para pembuat pasar mengalami kerugian, likuiditas pasar sangat kurang, dan dalam kondisi ekstrem, manipulasi pasar dapat dengan mudah terjadi. Aset yang sebelumnya memiliki likuiditas baik sekarang lebih rentan terhadap manipulasi. Setelah harga dimanipulasi, karena adanya banyak kombinasi antar protokol DeFi, ini dapat menyebabkan banyak entitas terkena dampak secara tidak adil.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, operasi investasi mungkin akan menjadi lebih konservatif. Beberapa tim lebih cenderung mencari cara investasi yang stabil, seperti memperoleh peningkatan aset baru melalui Staking. Pada saat yang sama, ada juga tim yang mengembangkan sistem pemantauan real-time untuk situasi abnormal di blockchain, guna meningkatkan efisiensi operasi.

Ketika para profesional berpengalaman di industri mulai memiliki sikap optimis hati-hati terhadap DeFi, kami juga penasaran kapan pasar secara keseluruhan akan mengalami perubahan.

Faktor Internal dan Eksternal dari Pembalikan Pasar

Memprediksi titik balik pasar memerlukan analisis faktor internal dan eksternal. Gelombang volatilitas pasar sebelumnya sebagian besar berasal dari masuknya investor tradisional pada tahun 2017. Karena mereka membawa volume dana yang besar, ditambah dengan lingkungan makro yang longgar, bersama-sama menciptakan satu siklus pasar bullish. Saat ini, mungkin diperlukan untuk menunggu penurunan suku bunga mencapai tingkat tertentu, dan uang panas mengalir kembali ke pasar enkripsi, sebelum pasar bearish mengalami pembalikan.

Selain itu, ada analisis yang menyatakan bahwa seluruh industri enkripsi ) termasuk mesin penambangan dan pelaku ( memiliki total biaya harian antara puluhan juta hingga 1 miliar dolar. Saat ini, aliran dana on-chain jauh di bawah biaya ini, menunjukkan bahwa pasar masih dalam tahap permainan stok.

Pengetatan likuiditas ditambah dengan persaingan dalam stok, serta lingkungan eksternal yang kurang baik di dalam dan luar industri adalah faktor eksternal yang menyebabkan pasar tidak dapat berbalik. Sementara itu, dorongan internal yang dapat membuat industri enkripsi berkembang ke atas berasal dari titik pertumbuhan yang dibawa oleh ledakan aplikasi killer.

Setelah beberapa narasi meredup sejak putaran bull market sebelumnya, saat ini belum terlihat titik pertumbuhan baru yang jelas dalam industri. Meskipun peluncuran jaringan lapisan dua seperti ZK membawa beberapa perubahan, belum ada aplikasi pembunuh yang jelas muncul. Dari sisi pengguna, kita masih belum jelas bentuk aplikasi apa yang dapat membuat pengguna biasa yang besar mengalirkan aset mereka ke dunia enkripsi.

Oleh karena itu, ada dua prasyarat untuk mengakhiri pasar banteng: pertama, meredanya kenaikan suku bunga di lingkungan makro eksternal, kedua, menemukan titik pertumbuhan baru untuk ledakan aplikasi pembunuh baru.

Namun perlu dicatat bahwa pembalikan tren pasar juga perlu disesuaikan dengan siklus yang melekat dalam industri enkripsi. Mengingat peristiwa penggabungan Ethereum di bulan September tahun ini, serta pengurangan berikutnya yang akan datang untuk Bitcoin pada tahun 2024, dari sudut pandang industri, waktunya tidaklah lama. Dalam siklus ini, waktu yang tersisa untuk terobosan aplikasi dan ledakan narasi di dalam industri sebenarnya sudah tidak banyak.

Jika lingkungan makro eksternal dan ritme inovasi internal tidak sejalan, maka pemahaman yang ada dalam industri tentang "siklus empat tahun" juga mungkin akan terputus. Apakah pasar beruang akan menjadi lebih panjang melintasi siklus, masih perlu diamati dan dipelajari. Ketika faktor internal dan eksternal yang memicu pembalikan pasar tidak dapat dipisahkan, kita juga harus secara bertahap mengumpulkan kesabaran dan menyesuaikan strategi investasi dan ekspektasi secara tepat waktu, untuk menghadapi lebih banyak ketidakpastian.

Segala sesuatu tidak pernah berjalan mulus, semoga setiap peserta di industri enkripsi dapat menjadi pembangun yang tangguh, bukan sekadar pengamat yang kehilangan kesempatan.

Lampiran: Poin Penting Sesi Tanya Jawab

1. Arah inovasi utama pasar enkripsi di masa depan:

   • Meningkatkan TPS dan indikator kinerja lainnya
   • Menyelesaikan masalah keseimbangan antara keamanan dan aplikasi kunci pribadi

2. Pasar saat ini berada dalam keadaan permainan stok, telah memasuki zona bawah tetapi kapan tepatnya akan mencapai dasarnya masih perlu diamati. Dua kemungkinan titik balik:

   • Siklus kenaikan suku bunga berakhir
   • Industri muncul titik pertumbuhan dan titik pemicu baru

3. Kemungkinan ledakan grayscale tidak besar, tetapi premi negatif di pasar sekunder mungkin akan berlanjut untuk beberapa waktu.

4. Strategi Tiga Langkah Solusi Cobo MPC:

   • Cobo WaaS: solusi terpusat murni
   • Cobo Argus: Manajemen aset on-chain kolaboratif dengan banyak pengguna dan banyak izin
   • Cobo Chain: rantai aplikasi pengelolaan terdesentralisasi

5. Di masa depan mungkin masih akan ada beberapa institusi kecil dan menengah yang mengalami kebangkrutan, tetapi kemungkinan terjadinya peristiwa black swan yang berskala besar tidak tinggi.

6. Sekarang adalah periode dasar pasar beruang, dapat mempertimbangkan untuk secara bertahap mengatur aset besar, tetapi perlu melakukan manajemen arus kas dengan baik.

7. Lembaga yang memasuki DeFi harus memperhatikan empat arah:

   • Stablecoin
   • Pinjam-meminjam
   • DEX
   • Derivatif dan manajemen risiko

   Sementara itu, perlu membangun kesadaran dan menciptakan alur kerja DeFi internal.

8. Investor pribadi dapat memperhatikan cara mendapatkan hasil yang relatif rendah risiko seperti staking, sambil mengamati titik dan arah pertumbuhan baru.