Pendanaan $425 juta SharpLink Gaming: Babak baru untuk perusahaan asli Ethereum

Pendahuluan

Pada Mei 2025, kami menyelesaikan investasi PIPE kami pada SharpLink, yang merupakan pencapaian sementara dari penelitian mendalam kami terhadap pasar PIPE sejak awal tahun ini. Sejak awal tahun ini, kami telah secara aktif berinvestasi dengan perspektif ke depan untuk menangkap tren integrasi CeDeFi, dengan fokus pada perdagangan PIPE yang berkaitan dengan cadangan aset digital. Dalam kerangka ini, kami telah melakukan penelitian sistematis terhadap semua kasus perdagangan yang representatif, dan SharpLink jelas merupakan transaksi paling penting dan paling representatif yang kami ikuti hingga saat ini.

Seluruh Teks

Kami dengan senang hati mengumumkan bahwa kami telah berpartisipasi dalam transaksi PIPE senilai $425 juta dari SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Investasi ini memberi kami eksposur investasi yang unik - berinvestasi di perusahaan asli yang mengadopsi strategi cadangan Ether. Struktur investasi ini memiliki atribut opsi dan potensi apresiasi modal jangka panjang, mencerminkan keyakinan kuat kami terhadap posisi strategis Ether di pasar modal AS, serta selaras dengan penilaian keseluruhan kami terhadap tren perkembangan institusional aset kripto.

Mengapa kami berinvestasi

ETH vs BTC: Perbedaan Nilai Produktif

Dibandingkan dengan BTC yang tidak memiliki kemampuan penghasilan asli, Ethereum sebagai aset yang dapat menghasilkan pendapatan secara alami memiliki karakteristik untuk menghasilkan pendapatan dari staking. Strategi yang berbasis BTC terutama bergantung pada pembiayaan untuk membeli koin, tidak memiliki pendapatan yang dihasilkan oleh aset, dan memiliki risiko leverage yang lebih tinggi. Sementara itu, SBET memiliki potensi untuk langsung memanfaatkan pendapatan staking ETH dan ekosistem DeFi, untuk mewujudkan pertumbuhan bunga majemuk di blockchain dan menciptakan nilai nyata bagi pemegang saham.

Saat ini, belum ada ETF berbasis staking ETH yang disetujui dalam kerangka regulasi yang ada, sehingga pasar publik pada dasarnya tidak dapat menangkap potensi ekonomi dari lapisan hasil Ethereum. Kami percaya SBET menawarkan jalur diferensiasi: dengan dukungan dari platform tertentu, perusahaan ini memiliki kesempatan untuk menerapkan strategi asli protokol, sehingga memperoleh imbal hasil yang signifikan di blockchain, dan modelnya bahkan diperkirakan lebih baik daripada kinerja ETF staking ETH di masa depan.

Selain itu, volatilitas implisit Ethereum (69) jauh lebih tinggi dibandingkan dengan Bitcoin (43), yang memperkenalkan opsi panggilan yang tidak simetris untuk struktur yang terikat pada ekuitas. Ini sangat menarik bagi investor yang menjalankan arbitrase obligasi konversi dan strategi derivatif struktural------dalam kerangka ini, volatilitas menjadi aset yang dapat dimonetisasi, bukan sumber risiko.

partisipasi strategis suatu platform

Kami sangat bangga dapat bekerja sama dengan suatu platform, yang merupakan pemimpin dalam pendanaan PIPE sebesar 425 juta dolar AS ini. Sebagai pelaksana komersialisasi Ethereum yang paling efektif, platform tersebut memiliki keunggulan unik dalam otoritas teknologi, kedalaman ekosistem produk, dan skala operasional, menjadikannya sebagai investor ideal untuk mendorong SBET menjadi wadah perusahaan asli Ethereum.

Sebuah platform didirikan oleh salah satu pendiri Ethereum pada tahun 2014, telah memainkan peran kunci dalam mengubah dasar sumber terbuka Ethereum menjadi aplikasi nyata yang dapat diperluas: dari EVM dan zkEVM (Linea) hingga dompet terkenal tertentu, yang telah membawa puluhan juta pengguna ke Web3. Platform tersebut telah mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar dari berbagai lembaga investasi terkemuka, dan memiliki serangkaian pengalaman akuisisi strategis yang sukses, menjadi operator komersial yang paling mendalam terintegrasi dalam ekosistem Ethereum.

Seorang co-arsitek desain inti Ethereum menjabat sebagai ketua, yang tidak hanya memiliki makna simbolis. Sebagai salah satu co-arsitek desain inti Ethereum dan salah satu pemimpin perusahaan infrastruktur terpenting saat ini, ia memiliki pemahaman yang unik dan komprehensif tentang peta jalan produk Ethereum dan struktur aset. Pengalaman awalnya di Wall Street juga memberinya keterampilan dalam mengelola pasar modal, cukup untuk memandu SBET agar dapat berintegrasi dengan lancar ke dalam sistem keuangan terinstitusi.

Di SBET, kami melihat kombinasi aset unik dengan investor yang paling mampu. Hubungan sinergis ini membentuk roda positif yang kuat: didorong oleh strategi cadangan asli protokol dan pemimpin asli protokol. Di bawah kepemimpinan platform tertentu, kami percaya SBET memiliki potensi untuk menjadi kasus unggulan, menunjukkan bagaimana modal produktif Ethereum dapat terinstitusi dan diskalakan di pasar modal tradisional.

Perbandingan valuasi pasar

Untuk memahami peluang investasi SBET, kami menganalisis strategi cadangan crypto dari berbagai perusahaan yang terdaftar:

Perusahaan Tertentu: Pelopor Strategi Cadangan Kripto

Sebuah perusahaan telah menetapkan tolok ukur industri untuk strategi cadangan kripto, hingga Mei 2025, telah mengakumulasi 580.250 BTC, yang dihitung berdasarkan nilai pasar pada saat itu sekitar 63,7 miliar dolar AS. Strategi perusahaan ini adalah membeli Bitcoin melalui penerbitan utang dan ekuitas dengan biaya rendah, model ini telah memicu gelombang imitasi oleh perusahaan lain, sepenuhnya menunjukkan kelayakan aset kripto sebagai aset cadangan.

Hingga Mei 2025, perusahaan tersebut memegang 580.250 Bitcoin (sekitar 63,7 miliar USD), dengan sahamnya diperdagangkan pada 1,78 kali mNAV (nilai pasar/nilai aset bersih), yang menunjukkan permintaan kuat dari investor untuk mendapatkan eksposur aset kripto yang teratur dan memiliki efek leverage melalui saham yang terdaftar. Premi ini merupakan hasil dari berbagai faktor, termasuk potensi kenaikan yang dibawa oleh leverage, kelayakan untuk dimasukkan dalam indeks, serta kemudahan akses dibandingkan dengan kepemilikan langsung.

Melihat data historis, antara Agustus 2022 hingga Agustus 2025, mNAV perusahaan ini berfluktuasi antara 1 kali hingga 4,5 kali, mencerminkan pengaruh signifikan dari sentimen pasar terhadap valuasi. Ketika kali mencapai 4,5 kali, biasanya disertai dengan bull market Bitcoin dan operasi pembelian besar oleh perusahaan tersebut, menunjukkan optimisme tinggi dari para investor; sedangkan ketika kali kembali ke 1 kali, seringkali terjadi pada fase konsolidasi pasar, mengungkapkan fluktuasi siklis dalam kepercayaan investor.

Perbandingan Perusahaan Sejenis

Kami melakukan analisis horizontal terhadap beberapa perusahaan publik yang mengadopsi strategi cadangan BTC:

• Dari perspektif aset bersih BTC (BTC NAV), yaitu total nilai Bitcoin yang dimiliki perusahaan, suatu perusahaan memimpin dengan 580.250 BTC (sekitar 63,7 miliar USD), diikuti oleh Metaplanet (7.800 BTC, sekitar 857 juta USD), SMLR (4.264 BTC, sekitar 468 juta USD), ALTBG (847 BTC, sekitar 93 juta USD), dan SWC (59 BTC, sekitar 6,4 juta USD).
• Dalam hal rasio nilai pasar terhadap BTC NAV (mNAV), SWC memiliki premi tertinggi, mencapai 27,06 kali, yang sebagian besar disebabkan oleh basis kepemilikan BTC-nya yang kecil dan antusiasme pasar yang tinggi. mNAV ALTBG adalah 8,32 kali, Metaplanet 5,29 kali, juga tetap pada tingkat yang tinggi; dibandingkan, perusahaan tertentu adalah 1,78 kali, SMLR adalah 1,25 kali, karena skala asetnya yang besar dan adanya utang, premi valuasi relatif moderat.
• Hasil BTC dari awal tahun hingga saat ini ( BTC Yield YTD % ) (dalam persentase pertumbuhan per saham BTC yang disesuaikan setelah pengenceran) menunjukkan bahwa perusahaan dengan nilai pasar kecil menunjukkan tingkat pertumbuhan per saham BTC yang lebih tinggi karena terus meningkatkan kepemilikannya, dengan ALTBG mencapai 431% dan SWC sebesar 300%. Data hasil ini mencerminkan efisiensi modal dan kemampuan bunga majemuk mereka.
• Berdasarkan laju pertumbuhan cadangan BTC saat ini (Hari/Bulan untuk Menutupi mNAV), ALTBG dan SMLR secara teoritis dapat mengumpulkan cukup BTC dalam 5 bulan untuk mengisi premi mNAV mereka saat ini, yang menyediakan ruang alpha potensial untuk perdagangan konvergensi NAV dan penetapan harga relatif yang salah.
• Dalam hal risiko, utang suatu perusahaan dengan SMLR masing-masing mencapai 15,7% dan 21,3% dari BTC NAV-nya, sehingga menghadapi risiko yang lebih tinggi saat harga BTC turun; sementara ALTBG dan SWC tidak memiliki utang, sehingga risikonya lebih terkontrol.

Kasus Metaplanet Jepang: Arbitrase Valuasi Pasar Regional

Perbedaan valuasi sering kali berasal dari ukuran cadangan aset dan kerangka alokasi modal yang berbeda. Namun, dinamika pasar modal regional juga sangat penting, menjadi faktor kunci dalam memahami perbedaan valuasi ini. Salah satu contoh yang sangat representatif adalah Metaplanet, perusahaan ini sering disebut sebagai "sebuah perusahaan dari Jepang".

Valuasi premi tidak hanya mencerminkan aset Bitcoin yang dimilikinya, tetapi juga mencerminkan keuntungan struktural yang terkait dengan pasar domestik Jepang:

• Keuntungan sistem pajak NISA: Investor ritel Jepang secara aktif mengalokasikan saham Metaplanet melalui NISA (Rekening Tabungan Pribadi Jepang). Mekanisme ini memungkinkan keuntungan modal hingga sekitar 25.000 dolar AS dibebaskan dari pajak, yang jauh lebih menarik dibandingkan dengan pajak maksimum 55% untuk kepemilikan langsung BTC. Menurut data dari suatu sekuritas Jepang, hingga minggu yang berakhir pada 26 Mei 2025, Metaplanet adalah saham yang paling banyak dibeli di semua akun NISA, mendorong harga sahamnya naik 224% dalam sebulan terakhir.
• Pasar obligasi Jepang mengalami dislokasi: Rasio utang Jepang terhadap PDB mencapai 235%, dan imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun (JGB) telah naik menjadi 3,20%, menunjukkan bahwa pasar obligasi Jepang menghadapi tekanan struktural. Dalam konteks ini, para investor semakin melihat 7.800 Bitcoin yang dimiliki Metaplanet sebagai alat lindung nilai makro untuk menghadapi risiko depresiasi yen dan inflasi domestik.

SBET: Memetakan aset utama ETH global

Saat beroperasi di pasar terbuka, aliran modal regional, sistem perpajakan, psikologi investor, dan kondisi makroekonomi memiliki kepentingan yang sama pentingnya dengan aset yang menjadi objek. Memahami perbedaan antara yurisdiksi ini adalah kunci untuk menggali peluang asimetris dalam kombinasi aset kripto dan ekuitas publik.

SBET sebagai perusahaan publik pertama yang berfokus pada modal ETH, juga memiliki potensi untuk mendapatkan keuntungan melalui arbitrase peradilan strategis. Kami percaya bahwa SBET memiliki kesempatan untuk melakukan pencatatan ganda di pasar Asia (seperti bursa saham Hong Kong atau Nikkei), yang akan lebih lanjut melepaskan likuiditas regional dan melindungi dari risiko pengenceran narasi. Strategi lintas pasar ini akan membantu SBET menetapkan posisinya sebagai aset terdaftar yang paling representatif berbasis Ethereum di seluruh dunia, mendapatkan pengakuan dan partisipasi dari tingkat institusional.

Tren institusionalisasi struktur modal kripto

Fusi antara CeFi dan DeFi menandai titik balik kunci dalam evolusi pasar kripto, yang berarti semakin matangnya dan secara bertahap terintegrasi ke dalam sistem keuangan yang lebih luas. Di satu sisi, beberapa protokol yang menggabungkan komponen terpusat dengan mekanisme on-chain, memperluas utilitas dan aksesibilitas aset kripto, mencerminkan tren ini.

Di sisi lain, integrasi aset kripto dengan pasar modal tradisional mencerminkan perubahan makro keuangan yang lebih dalam: yaitu aset kripto sebagai kategori aset yang sesuai dan memiliki kualitas tingkat institusi secara bertahap sedang ditegakkan. Proses evolusi ini dapat dibagi menjadi tiga tahap kunci, di mana setiap tahap mewakili lompatan dalam kedewasaan pasar:

• GBTC: Sebagai salah satu saluran investasi BTC pertama yang ditujukan untuk institusi, GBTC menawarkan eksposur pasar yang diatur, tetapi kurangnya mekanisme penebusan mengakibatkan harga menyimpang dari nilai bersih (NAV) dalam jangka panjang. Meskipun bersifat perintis, hal ini juga mengungkapkan keterbatasan struktural dari produk kemasan tradisional.
• BTC ETF Spot: Sejak disetujui oleh SEC pada Januari 2024, ETF spot telah memperkenalkan mekanisme penciptaan/penebusan harian, yang memungkinkan harga untuk melacak NAV dengan erat, secara signifikan meningkatkan likuiditas dan partisipasi institusi. Namun, karena pada dasarnya merupakan alat pasif, tidak dapat menangkap bagian kunci dari potensi asli aset kripto, seperti staking, penghasilan, atau penciptaan nilai secara aktif.
• Strategi Perbendaharaan Perusahaan: Beberapa perusahaan seperti Metaplanet dan sekarang SharpLink, telah mendorong evolusi strategi lebih jauh dengan mengintegrasikan aset kripto ke dalam operasi keuangan mereka. Tahap ini melampaui sekadar memegang koin secara pasif, dan mulai menerapkan strategi seperti pengembalian bunga majemuk, tokenisasi aset, dan pembuatan aliran kas di blockchain untuk meningkatkan efisiensi modal dan mendorong pengembalian pemegang saham.

Dari struktur kaku GBTC, hingga terobosan mekanisme ETF spot, sampai kini munculnya model cadangan yang berorientasi pada pengoptimalan hasil, jejak evolusi ini jelas menunjukkan bahwa aset kripto secara bertahap menyatu dalam struktur pasar modal modern, membawa likuiditas yang lebih kuat, kedewasaan yang lebih tinggi, dan lebih banyak peluang penciptaan nilai.

Peringatan Risiko