Co-founder dan ketua eksekutif Strategy Michael Saylor
(Bloomberg) -- Michael Saylor telah membangun karir dengan menguji seberapa jauh keyakinan dapat membengkokkan pasar — sebagian sebagai financier, sebagian sebagai pengkhotbah. Sekarang ketua Strategy Inc. ini bertaruh pada keyakinan yang sama dalam apa yang mungkin menjadi eksperimen pembiayaan terberatnya hingga saat ini.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Jarak Keselamatan Jalan Raya AS-Kanada Semakin Lebar
Festival dan Parade Dibatalkan di Tengah Kecemasan Imigrasi AS
Untuk Menghadapi Gelombang Badai yang Parah, Nova Scotia Menginvestasikan pada ‘Living Shorelines’
Lima Tahun Setelah Black Lives Matter, Patung Kolonial Brussels Tetap Ada
Bagi Pesepeda Tunawisma, Sepeda Membawa Pelarian Dari Jalanan
Selama bertahun-tahun, Saylor telah mendesak para pengikutnya untuk menginvestasikan tabungan mereka ke dalam Bitcoin, menggadaikan rumah mereka, bahkan "menjual ginjal." Bagi para pengagumnya, dia adalah seorang nabi dengan neraca keuangan; bagi para skeptis, seorang penghibur dengan obsesi. Bagaimanapun juga, dia telah mengubah sebuah perusahaan perangkat lunak yang dulunya tidak dikenal menjadi pemegang Bitcoin korporat terbesar di dunia, memainkan pasar dengan keyakinan yang tidak akan pernah berani dilakukan oleh kebanyakan eksekutif.
Sekarang, Saylor meminta jenis lompatan iman yang berbeda: menerima instrumen pembiayaan yang tidak ortodoks — saham preferen perpetual — untuk beralih dari penjualan saham biasa dan obligasi konversi yang membantu membangun kas perang Bitcoin senilai $75 miliar. Twist-nya: sekuritas ini tidak pernah jatuh tempo dan beberapa dapat melewatkan pembayaran dividen, menjadikannya fleksibel bagi penerbit tetapi membuat investor merasa tidak nyaman.
Bermerek "Stretch," penerbitan terbaru ini membayar dividen dengan suku bunga variabel dan tidak menawarkan hak suara. Jenis sekuritas ini bukan utang maupun ekuitas biasa, tetapi Saylor berharap ini menggabungkan keuntungan dari keduanya, memberinya kas segar untuk terus membeli Bitcoin tanpa terlalu mengencerkan pemegang saham. Selama empat tahun ke depan, ia berencana untuk melunasi miliaran catatan konversi, mengurangi penjualan saham biasa, dan menerbitkan lebih banyak penawaran preferen sebagai sumber pendanaan utamanya.
Taruhannya berani: untuk menciptakan, seperti yang dikatakan perusahaan, “Model Kredit BTC,” di mana aset yang volatile mendasari aliran sekuritas pendapatan. Jika ada permintaan besar, dia berspekulasi itu bisa mengumpulkan “$100 miliar… bahkan $200 miliar” secara teori. Jika tidak, Strategi, seperti yang sekarang disebut MicroStrategy, bisa terjebak menj juggling pembayaran tanpa pembeli. Menjual Bitcoin hampir merupakan tabu, mengingat ajaran Saylor tentang ‘pegang dengan sekuat tenaga’ bahwa koin itu sakral. Pendukung melihat preferensi ini sebagai cara cerdas untuk terus membeli crypto; kritikus memperingatkan bahwa pembayaran tersebut mahal dan bisa menjadi beban jika harga Bitcoin turun.
Sejauh tahun ini, perusahaan telah mengumpulkan sekitar $6 miliar melalui empat penawaran preferensial perpetu. Yang terbaru, tranches “Stretch” senilai $2,5 miliar, termasuk di antara penggalangan modal crypto terbesar tahun ini, melampaui IPO terkenal Circle. Hampir seperempat dari penjualan tersebut ditujukan kepada pembeli ritel, menurut presentasi perusahaan, mengukuhkan pengikut setia Saylor sebagai sumber pendanaan kunci.
Kisah Berlanjut "Saya tidak memiliki pengetahuan masa lalu tentang perusahaan mana pun yang melakukan ini seperti yang dilakukan MicroStrategy hanya untuk memanfaatkan semangat ritel," kata Michael Youngworth, kepala strategi konvertibel dan preferen global di Bank of America.
Kecenderungan ritel tersebut menonjol di pasar preferred korporat, yang didominasi oleh utilitas dan bank dengan peringkat investasi. Strategi ini tidak terdaftar, menjadikan preferrednya junior dalam struktur dan di luar zona nyaman banyak investor pendapatan tetap. Jika selera ritel memudar, Saylor perlu menarik perhatian perusahaan asuransi dan pensiun — pembeli yang dia katakan ingin dia tarik — atau berisiko gagal mencapai ambisi penggalangan dana blockbuster-nya.
Sejak awal 2024, Saylor telah mengumpulkan lebih dari $40 miliar melalui kombinasi saham dan obligasi — $27 miliar dari penjualan ekuitas biasa, $13,8 miliar dari sekuritas pendapatan tetap — mengubah Strategi menjadi proksi Bitcoin untuk Wall Street. Sebagian dari pergeseran ini bersifat praktis: pasar konversi mengecualikan ritel.
CEO Strategi Phong Le menggambarkan pergeseran ini sebagai cara untuk membangun struktur modal yang lebih tahan banting — kontras dengan "musim dingin kripto" tahun 2022, ketika perusahaan dibebani oleh pinjaman yang didukung Bitcoin dari SilverGate dan utang lainnya. "Seiring waktu, kami mungkin tidak memiliki catatan konversi," katanya, "kami akan bergantung pada catatan preferen abadi yang tidak pernah jatuh tempo."
Namun rencana tersebut bergantung pada pembayaran dividen besar yang berkelanjutan selamanya, menggunakan aset — Bitcoin — yang tidak menghasilkan pendapatan dan secara historis telah kehilangan setengah nilainya dalam beberapa bulan. Jika harga Bitcoin jatuh dan investor kehilangan minat, perusahaan bisa terjebak dengan tagihan besar dan tidak memiliki cara mudah untuk mengumpulkan uang segar.
Preferensi perpetuasi tidak jatuh tempo, dan dalam beberapa kasus, dividen dapat ditunda tanpa memicu default. Di bawah ketentuan saat ini, Strategi dapat membayar beberapa kewajiban dalam bentuk kas atau saham dan pembayaran tertentu bersifat non-kumulatif, yang berarti pembayaran yang terlewat tidak perlu dilunasi. Untuk saat ini, pembayaran sebagian besar dibiayai dengan menjual saham biasa melalui program di pasar — aliran yang dijanjikan Saylor untuk diperlambat, tetapi tidak sepenuhnya dihentikan. Namun, perusahaan telah mengatakan bahwa mereka dapat menjual saham bahkan di bawah ambang nilai aset bersih 2,5 yang biasanya, jika diperlukan untuk menutupi bunga utang atau dividen preferen.
Preferensial abadi tidak pernah perlu dilunasi, tidak seperti konversi, yang baik akan mendilusi pemegang saham jika mereka dikonversi atau harus dilunasi dalam bentuk tunai jika tidak. Itu penting karena salah satu keuntungan paling tenang dari Strategi adalah kemampuannya untuk menjual saham pada harga yang jauh di atas nilai kepemilikan Bitcoinnya. Ini adalah celah yang disebut Saylor sendiri sebagai "premi mNAV" - sebuah kelipatan dari nilai aset bersih, yang membantu Saylor mengumpulkan kas dan membeli Bitcoin dengan diskon.
"Dengan premi mNAV mereka yang menyusut dalam beberapa minggu terakhir, saya rasa manajemen berhak khawatir tentang menciptakan terlalu banyak dilusi," kata Brian Dobson, direktur pelaksana untuk Riset Ekuitas Teknologi Disruptif di Clear Street.
Namun, model pendanaan ini membawa risiko tersendiri. "Ini adalah instrumen yang memberikan hasil tinggi," kata Youngworth. "Membayar kupon sebesar 8% hingga 10% secara terus menerus bisa menjadi tantangan yang cukup besar." Likuiditas, yang menjadi perhatian bagi perusahaan mana pun dengan pendapatan operasional sedikit selain dari penjualan sekuritas, dapat menyusut tajam dalam penurunan Bitcoin.
Menurut penjual pendek Jim Chanos, jenis preferen non-kumulatif adalah "gila" bagi institusi untuk dibeli — abadi, tidak dapat ditebus, dengan dividen dibayarkan hanya atas kebijakan penerbit. "Jika saya tidak membayar dividen, mereka tidak kumulatif. Saya tidak perlu membayar mereka kembali," katanya kepada Bloomberg TV pada bulan Juni. Chanos mengatakan bahwa leverage efektif Strategi telah mencapai titik jenuh dan melihat dorongan preferen sebagai cara lain untuk meningkatkannya. Dia telah menyarankan untuk menjual pendek saham sambil membeli Bitcoin, bertaruh bahwa premi akan runtuh.
Dalam struktur modal Strategi, unit-unit ini berada di atas saham biasa tetapi subordinasi terhadap obligasi konversi, tanpa perlindungan dari utang reguler. Manajer Wall Street cenderung lebih memilih obligasi konversi tersebut, yang lebih mudah untuk dilindungi melalui perdagangan yang netral terhadap pasar. Preferred biasanya lebih sulit untuk dilindungi, dan pensiun konversi akan menghilangkan kendaraan arbitrase yang populer.
Pendekatan ini hanya berfungsi jika Bitcoin tetap bernilai dan kepercayaan investor tetap ada. Jika dia benar, Bitcoin bisa mendekati perlakuan sebagai jaminan keuangan arus utama. Jika dia salah, laporan keuangannya akan menjadi kisah peringatan: apa yang terjadi ketika Anda mencoba mengubah aset yang tidak stabil menjadi aliran pendapatan — dan pasar berhenti percaya.
Namun, bahaya mungkin datang dari pasar yang lebih luas karena perusahaan-perusahaan perbendaharaan aset digital menambah risiko.
“Saya pikir ada beberapa indikasi gelembung di perusahaan treasury kripto,” kata Yuliya Guseva, yang mengarahkan Program Blockchain dan Fintech di Rutgers Law School. “Jika nafsu pasar mengering, maka model ini tidak akan bertahan lagi.”
Bacaan Terpopuler dari Bloomberg Businessweek
Orang Amerika Dihargai Keluar dari Kepemilikan Rumah pada Tingkat Rekor
Apa yang Diberitahukan Penurunan Penjualan Kotak Kardus tentang Ekonomi AS
Bessent mengenai Tarif, Defisit, dan Mengadopsi Rencana Ekonomi Trump
Ledakan Perumahan Dubai Memicu Ketakutan Akan Terjadinya Krisis Lain
Mantan CEO Twitter Melewati Drama Elon Musk dan Memulai Perusahaan AI
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Michael Saylor Bertaruh pada Mimpi ‘Kredit’ Bitcoin senilai $100 Miliar
Co-founder dan ketua eksekutif Strategy Michael Saylor
(Bloomberg) -- Michael Saylor telah membangun karir dengan menguji seberapa jauh keyakinan dapat membengkokkan pasar — sebagian sebagai financier, sebagian sebagai pengkhotbah. Sekarang ketua Strategy Inc. ini bertaruh pada keyakinan yang sama dalam apa yang mungkin menjadi eksperimen pembiayaan terberatnya hingga saat ini.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Selama bertahun-tahun, Saylor telah mendesak para pengikutnya untuk menginvestasikan tabungan mereka ke dalam Bitcoin, menggadaikan rumah mereka, bahkan "menjual ginjal." Bagi para pengagumnya, dia adalah seorang nabi dengan neraca keuangan; bagi para skeptis, seorang penghibur dengan obsesi. Bagaimanapun juga, dia telah mengubah sebuah perusahaan perangkat lunak yang dulunya tidak dikenal menjadi pemegang Bitcoin korporat terbesar di dunia, memainkan pasar dengan keyakinan yang tidak akan pernah berani dilakukan oleh kebanyakan eksekutif.
Sekarang, Saylor meminta jenis lompatan iman yang berbeda: menerima instrumen pembiayaan yang tidak ortodoks — saham preferen perpetual — untuk beralih dari penjualan saham biasa dan obligasi konversi yang membantu membangun kas perang Bitcoin senilai $75 miliar. Twist-nya: sekuritas ini tidak pernah jatuh tempo dan beberapa dapat melewatkan pembayaran dividen, menjadikannya fleksibel bagi penerbit tetapi membuat investor merasa tidak nyaman.
Bermerek "Stretch," penerbitan terbaru ini membayar dividen dengan suku bunga variabel dan tidak menawarkan hak suara. Jenis sekuritas ini bukan utang maupun ekuitas biasa, tetapi Saylor berharap ini menggabungkan keuntungan dari keduanya, memberinya kas segar untuk terus membeli Bitcoin tanpa terlalu mengencerkan pemegang saham. Selama empat tahun ke depan, ia berencana untuk melunasi miliaran catatan konversi, mengurangi penjualan saham biasa, dan menerbitkan lebih banyak penawaran preferen sebagai sumber pendanaan utamanya.
Taruhannya berani: untuk menciptakan, seperti yang dikatakan perusahaan, “Model Kredit BTC,” di mana aset yang volatile mendasari aliran sekuritas pendapatan. Jika ada permintaan besar, dia berspekulasi itu bisa mengumpulkan “$100 miliar… bahkan $200 miliar” secara teori. Jika tidak, Strategi, seperti yang sekarang disebut MicroStrategy, bisa terjebak menj juggling pembayaran tanpa pembeli. Menjual Bitcoin hampir merupakan tabu, mengingat ajaran Saylor tentang ‘pegang dengan sekuat tenaga’ bahwa koin itu sakral. Pendukung melihat preferensi ini sebagai cara cerdas untuk terus membeli crypto; kritikus memperingatkan bahwa pembayaran tersebut mahal dan bisa menjadi beban jika harga Bitcoin turun.
Sejauh tahun ini, perusahaan telah mengumpulkan sekitar $6 miliar melalui empat penawaran preferensial perpetu. Yang terbaru, tranches “Stretch” senilai $2,5 miliar, termasuk di antara penggalangan modal crypto terbesar tahun ini, melampaui IPO terkenal Circle. Hampir seperempat dari penjualan tersebut ditujukan kepada pembeli ritel, menurut presentasi perusahaan, mengukuhkan pengikut setia Saylor sebagai sumber pendanaan kunci.
Kisah Berlanjut "Saya tidak memiliki pengetahuan masa lalu tentang perusahaan mana pun yang melakukan ini seperti yang dilakukan MicroStrategy hanya untuk memanfaatkan semangat ritel," kata Michael Youngworth, kepala strategi konvertibel dan preferen global di Bank of America.
Kecenderungan ritel tersebut menonjol di pasar preferred korporat, yang didominasi oleh utilitas dan bank dengan peringkat investasi. Strategi ini tidak terdaftar, menjadikan preferrednya junior dalam struktur dan di luar zona nyaman banyak investor pendapatan tetap. Jika selera ritel memudar, Saylor perlu menarik perhatian perusahaan asuransi dan pensiun — pembeli yang dia katakan ingin dia tarik — atau berisiko gagal mencapai ambisi penggalangan dana blockbuster-nya.
Sejak awal 2024, Saylor telah mengumpulkan lebih dari $40 miliar melalui kombinasi saham dan obligasi — $27 miliar dari penjualan ekuitas biasa, $13,8 miliar dari sekuritas pendapatan tetap — mengubah Strategi menjadi proksi Bitcoin untuk Wall Street. Sebagian dari pergeseran ini bersifat praktis: pasar konversi mengecualikan ritel.
CEO Strategi Phong Le menggambarkan pergeseran ini sebagai cara untuk membangun struktur modal yang lebih tahan banting — kontras dengan "musim dingin kripto" tahun 2022, ketika perusahaan dibebani oleh pinjaman yang didukung Bitcoin dari SilverGate dan utang lainnya. "Seiring waktu, kami mungkin tidak memiliki catatan konversi," katanya, "kami akan bergantung pada catatan preferen abadi yang tidak pernah jatuh tempo."
Namun rencana tersebut bergantung pada pembayaran dividen besar yang berkelanjutan selamanya, menggunakan aset — Bitcoin — yang tidak menghasilkan pendapatan dan secara historis telah kehilangan setengah nilainya dalam beberapa bulan. Jika harga Bitcoin jatuh dan investor kehilangan minat, perusahaan bisa terjebak dengan tagihan besar dan tidak memiliki cara mudah untuk mengumpulkan uang segar.
Preferensi perpetuasi tidak jatuh tempo, dan dalam beberapa kasus, dividen dapat ditunda tanpa memicu default. Di bawah ketentuan saat ini, Strategi dapat membayar beberapa kewajiban dalam bentuk kas atau saham dan pembayaran tertentu bersifat non-kumulatif, yang berarti pembayaran yang terlewat tidak perlu dilunasi. Untuk saat ini, pembayaran sebagian besar dibiayai dengan menjual saham biasa melalui program di pasar — aliran yang dijanjikan Saylor untuk diperlambat, tetapi tidak sepenuhnya dihentikan. Namun, perusahaan telah mengatakan bahwa mereka dapat menjual saham bahkan di bawah ambang nilai aset bersih 2,5 yang biasanya, jika diperlukan untuk menutupi bunga utang atau dividen preferen.
Preferensial abadi tidak pernah perlu dilunasi, tidak seperti konversi, yang baik akan mendilusi pemegang saham jika mereka dikonversi atau harus dilunasi dalam bentuk tunai jika tidak. Itu penting karena salah satu keuntungan paling tenang dari Strategi adalah kemampuannya untuk menjual saham pada harga yang jauh di atas nilai kepemilikan Bitcoinnya. Ini adalah celah yang disebut Saylor sendiri sebagai "premi mNAV" - sebuah kelipatan dari nilai aset bersih, yang membantu Saylor mengumpulkan kas dan membeli Bitcoin dengan diskon.
Namun, model pendanaan ini membawa risiko tersendiri. "Ini adalah instrumen yang memberikan hasil tinggi," kata Youngworth. "Membayar kupon sebesar 8% hingga 10% secara terus menerus bisa menjadi tantangan yang cukup besar." Likuiditas, yang menjadi perhatian bagi perusahaan mana pun dengan pendapatan operasional sedikit selain dari penjualan sekuritas, dapat menyusut tajam dalam penurunan Bitcoin.
Menurut penjual pendek Jim Chanos, jenis preferen non-kumulatif adalah "gila" bagi institusi untuk dibeli — abadi, tidak dapat ditebus, dengan dividen dibayarkan hanya atas kebijakan penerbit. "Jika saya tidak membayar dividen, mereka tidak kumulatif. Saya tidak perlu membayar mereka kembali," katanya kepada Bloomberg TV pada bulan Juni. Chanos mengatakan bahwa leverage efektif Strategi telah mencapai titik jenuh dan melihat dorongan preferen sebagai cara lain untuk meningkatkannya. Dia telah menyarankan untuk menjual pendek saham sambil membeli Bitcoin, bertaruh bahwa premi akan runtuh.
Pendekatan ini hanya berfungsi jika Bitcoin tetap bernilai dan kepercayaan investor tetap ada. Jika dia benar, Bitcoin bisa mendekati perlakuan sebagai jaminan keuangan arus utama. Jika dia salah, laporan keuangannya akan menjadi kisah peringatan: apa yang terjadi ketika Anda mencoba mengubah aset yang tidak stabil menjadi aliran pendapatan — dan pasar berhenti percaya.
Namun, bahaya mungkin datang dari pasar yang lebih luas karena perusahaan-perusahaan perbendaharaan aset digital menambah risiko.
“Saya pikir ada beberapa indikasi gelembung di perusahaan treasury kripto,” kata Yuliya Guseva, yang mengarahkan Program Blockchain dan Fintech di Rutgers Law School. “Jika nafsu pasar mengering, maka model ini tidak akan bertahan lagi.”
Bacaan Terpopuler dari Bloomberg Businessweek
©2025 Bloomberg L.P.
Lihat Komentar