Kisah di balik xStocks: Roma tidak dibangun dalam sehari

Publik melihat peluncuran xStocks pada paruh pertama tahun 2025, namun di balik layar, tim telah mempersiapkan diri selama setidaknya empat tahun. Artikel ini mengulas kembali pengalaman mereka dari sisi keuangan dan kepatuhan, dengan tujuan membangun kerangka kepatuhan keuangan yang praktis untuk proyek-proyek serupa di masa depan.

I. Kisah Perencanaan Pajak dan Kepatuhan dalam Pendirian Perusahaan

Sejak tahun 2021, tim pendiri telah menangkap tren besar dan peluang di ranah stablecoin dan aset dunia nyata (RWA), dengan visi membangun jembatan antara ekuitas tradisional dan blockchain. Setelah visi ditetapkan, langkah berikutnya adalah eksekusi.

Langkah pertama yang wajar adalah mendirikan perusahaan.

Pemilihan yurisdiksi menjadi kunci. Tim xStocks memilih Swiss sebagai langkah awal.

Mengapa Swiss? Layaknya Silicon Valley di Amerika, Zug di Swiss dijuluki “Crypto Valley”—markas pendirian Ethereum Foundation. Swiss sejak lama adalah pusat keuangan global yang terbuka terhadap inovasi blockchain dan termasuk pelopor dalam hal regulasi maupun legislasi. Pada tahun 2021, Swiss memperluas undang-undang sekuritasnya untuk mengatur DLT (Distributed Ledger Technology), dengan sebagian aturan berlaku efektif per 1 Februari 2021 dan sepenuhnya berlaku mulai 1 Agustus 2021.

Pendaftaran perusahaan penerbit berjalan beriringan dengan peluncuran regulasi tersebut.

Terdapat tiga entitas utama dalam struktur bisnis xStocks:

• Backed Finance AG, induk penerbit, terdaftar di Zug dan berdiri pada awal 2021. Hukum DLT Swiss mulai berlaku tanggal 1 Februari 2021. Tanggal-tanggal ini bukan sekadar kebetulan—para pendiri menunjukkan profesionalisme yang tinggi, ketajaman, dan keputusan yang cepat.
• Backed Assets (JE) Limited, perusahaan swasta yang didirikan di Jersey pada 19 Januari 2024, merupakan penerbit xStocks.
• Backed Assets GmbH, didirikan di Swiss pada 20 April 2021, lalu bergabung dengan penerbit pada 23 Februari 2024. Backed Assets (JE) Limited menjadi entitas yang berlanjut dan mengambil alih seluruh aset dan kewajiban Backed Assets GmbH.

Mengapa memilih Backed Assets (JE) Limited? Mengapa bukan induk Backed Finance AG yang langsung bertindak sebagai penerbit?

Hal ini berkaitan dengan pemisahan fungsi. Dengan menugaskan penerbitan produk pada anak perusahaan khusus, Backed Finance AG dapat berfokus pada teknologi dan layanan tokenisasi inti, sementara penerbit hanya berurusan dengan penerbitan produk. Strategi tata kelola dan manajemen risiko ini jamak diadopsi perusahaan modern.

Lalu, mengapa tidak mendirikan di Swiss dan justru memilih Jersey? Apa daya tarik Jersey?

Jersey adalah sebuah pulau di antara Inggris dan Prancis (sekitar 8 km x 14,5 km) yang memiliki sistem hukum, pengadilan, dan pemerintahan sendiri—serta diakui sebagai yurisdiksi independen di tingkat global. (Sumber: Government of Jersey)

Pertimbangan utama tim adalah aspek perpajakan. Sumber pendapatan utama penerbit berasal dari biaya hingga 5% untuk penerbitan dan penebusan produk. Seiring pertumbuhan bisnis, angka ini dapat menjadi signifikan—sehingga optimalisasi perpajakan menjadi prioritas sejak awal. Skenario paling ideal: nol pajak korporasi. Setelah mempelajari Jersey Income Tax Law, tim melihat ada tiga tarif pajak korporasi di Jersey:

• 0%: Tarif standar
• 10%: Untuk perusahaan jasa keuangan
• 20%: Untuk utilitas, ganja, pendapatan tanah, dan keuntungan dari impor atau distribusi minyak hidrokarbon.

Pertanyaan selanjutnya: Apakah bisnis ini masuk kategori jasa keuangan, dan dapatkah strukturnya memenuhi syarat untuk tarif 0%? Tabel berikut (dari undang-undang, dengan komentar) merinci definisi jasa keuangan menurut hukum dan interpretasi para pendiri.

Analisis lebih lanjut: Demi menghindari pajak 10% sebagai perusahaan jasa keuangan, tim melakukan riset hukum secara menyeluruh—bagian fundamental dari rancangan bisnisnya. Berikut penjelasannya.

Financial Services (Jersey) Law 1998 mendefinisikan “investment business” sebagai:

• Melakukan transaksi investasi: membeli, menjual, berlangganan, atau menanggung investasi sebagai pihak utama atau agen
• Mengatur transaksi: memfasilitasi (untuk diri sendiri atau pihak lain) pembelian, penjualan, langganan, penjaminan, atau konversi investasi

Mengingat model bisnis utama penerbit berupa pengenaan biaya transaksi dari aktivitas jual-beli tersebut, secara kasatmata bisnis ini memenuhi definisi “investment business” yang berarti terikat tarif pajak 10%.

Namun, tim menemukan regulasi lain: Financial Services (Investment Business (Special Purpose Investment Business – Exemption)) (Jersey) Order 2001. Pasal 4(1) mengatur pengecualian bagi Special Purpose Vehicle (SPV) tertentu—memungkinkan entitas yang memenuhi kriteria lolos dari status “perusahaan jasa keuangan” sehingga berhak atas pajak 0% sesuai hukum Jersey.

Kriteria pengecualian meliputi:

• Memiliki status perusahaan khusus dengan persetujuan regulator
• Bisnis utama atau satu-satunya adalah:
• Memberikan pinjaman, menyediakan jaminan, atau aktivitas derivatif
• Penerbitan sekuritas
• Sekuritisasi, akuisisi, atau repackaging aset
• Transaksi pasar modal
• Transaksi lain yang disetujui atau terkait dengan kriteria di atas

Melihat syarat tersebut, tim menyusun strategi untuk memenuhi pengecualian. Solusinya: mendirikan perusahaan di Jersey yang hanya berfokus pada penerbitan sekuritas. Kalaupun tidak otomatis memenuhi, mereka dapat mengajukan persetujuan khusus. Jadi, jalur yang diambil adalah mendirikan SPV di Jersey sebagai penerbit.

Itulah alasan setelah Backed Assets (JE) Limited berdiri per 19 Januari 2024, Backed Assets GmbH langsung digabungkan ke penerbit hanya sebulan kemudian pada 23 Februari 2024—menunjukkan eksekusi yang sangat gesit. Struktur SPV ini sekaligus menjalankan pemisahan fungsi untuk tata kelola dan pengelolaan risiko sebagaimana dijelaskan sebelumnya.

Faktor lain memilih Jersey adalah perizinan. Biasanya, penerbitan sekuritas mensyaratkan lisensi. Di Jersey—sebagai yurisdiksi mandiri—prosesnya hanya memerlukan persetujuan pemerintah setempat, tanpa harus memiliki lisensi penuh. Prosesnya jauh lebih sederhana. Walaupun Swiss juga menawarkan lisensi, persyaratan dan beban pajaknya menjadikan Jersey pilihan yang lebih unggul.

Pelajaran untuk tim masa depan: Hukum pajak mencerminkan kedaulatan dan tujuan kebijakan nasional. Aturan utama biasanya telah menguraikan cakupan pajak. Jika tidak ada celah di undang-undang utama, telaah peraturan pendukung dan ketentuan khusus—banyak peluang tersembunyi di sana. Perhatikan insentif khusus atau saluran pengajuan tertentu; kadang pemerintah sengaja memberikan ruang fleksibilitas.

II. Kisah Kepatuhan dalam Penitipan Aset

Sumber: Securities Notes Perusahaan

Model produk xStocks sangat sederhana: Investor mengirim dana ke penerbit, lalu penerbit membeli saham dasar secara nyata, lalu mengkreditkan nilai xToken ke wallet investor. Untuk mencegah penyalahgunaan atau kehilangan aset riil tersebut, cara paling aman adalah menitipkan aset pada pihak ketiga tepercaya: kustodian.

Penitipan sangat vital untuk menjaga keamanan aset—serta memegang peranan penting dalam praktik anti pencucian uang (AML), proses kenali nasabah (KYC), dan kepatuhan. Karena itu, setiap negara memiliki ketentuan khusus—seperti Investment Advisers Act of 1940 di Amerika Serikat dan CASS Rules di Inggris.

Halaman produk xStocks mencantumkan tiga kustodian yang berbeda. Apa alasan di baliknya?

Pertimbangan penggunaan lebih dari satu kustodian antara lain:

• Diversifikasi risiko—jika salah satu kustodian terkena isu (mis. kehilangan aset, gangguan sistem), kustodian lain tetap menjaga keamanan.
• Kepatuhan regulasi—xStocks adalah produk global (kecuali AS); setiap yurisdiksi punya kerangka aturan tersendiri.
• Fleksibilitas dan efisiensi operasi—ada kustodian khusus untuk aset tertentu (mis. saham, ETF) atau memiliki integrasi blockchain yang lebih baik (seperti Solana atau Ethereum). Penggunaan lebih dari satu kustodian memungkinkan pengelolaan dan penyelesaian aset yang optimal.
• Skalabilitas—banyak kustodian mampu menopang peningkatan volume bisnis dan ekspansi aset di masa depan (obligasi, RWA lain, dsb.).

Tiga kustodian utama adalah:

• Alpaca Securities LLC (Wilmington, North Carolina, USA): Pialang-dealer terdaftar SEC dan anggota FINRA. Perjanjian pengawasan akun sekuritas tanggal 20/23 Juni 2025 berdasarkan regulasi New York.
• Maerki Baumann & Co. AG (Zurich, Swiss): Bank Swiss berlisensi FINMA sebagai kustodian Swiss. Perjanjian penitipan tertanggal 23/24 November 2022, tunduk hukum Swiss.
• InCore Bank AG (Zurich, Swiss): Perdagangan sekuritas dialihdayakan oleh Maerki Baumann & Co. AG.
• Alpaca Crypto LLC (San Mateo, California, USA): Lembaga jasa keuangan terdaftar FinCEN, bertindak sebagai kustodian kripto Amerika. Perjanjian layanan kripto tertanggal 28 Maret 2025, di bawah hukum California.

Mengapa tetap memakai kustodian AS jika bisnis tidak dapat dilakukan di Amerika?

Ini berkaitan dengan inovasi tim: arsitektur kolateral alternatif. Singkatnya, penerbit menginisiasi model baru dalam memegang dan mengelola kolateral agar xStocks lebih skalabel dan risiko penyelesaian makin kecil.

Banyak underlying (seperti saham AS) diperdagangkan di bursa Amerika. Dengan menggunakan kustodian dan broker AS, pembelian, penitipan, dan penjualan bisa berlangsung langsung dan efisien—penyelesaian lebih cepat, kompleksitas dan keterlambatan lintas negara diminimalkan. Analogi sederhananya seperti pergudangan: menyimpan barang di sumbernya memberikan logistik yang lebih efisien, terlepas dari lokasi akhir pelanggan.

Pelajaran bagi tim masa depan: Penitipan aset adalah kunci mutlak. Tergantung lokasi underlying, gunakan beberapa kustodian bila dibutuhkan.

III. Dari Investor Profesional ke Investor Ritel

Berdasarkan regulasi Jersey, produk hanya dapat diterbitkan ke dua kategori:

• Investor profesional—individu yang aktivitas harian utamanya adalah mengakuisisi, memiliki, mengelola, atau melepas investasi (sebagai prinsipal atau agen).
• Individu yang sudah menerima dan mengakui “SPB Order Investment Warning,” menyatakan produk hanya untuk pihak dengan aset signifikan dan pengetahuan keuangan untuk memahami risiko, serta bahwa produk dan segala aktivitas terkait belum sepenuhnya diatur oleh Financial Services (Jersey) Law 1998. Investor wajib mengonfirmasi kepatuhan kategori ini sebelum penerbitan.

Praktisnya, hanya profesional dan investor yang benar-benar mampu dan siap risiko yang bisa berpartisipasi. Menawarkan produk ke segmen lain melanggar persetujuan regulator Jersey, yang bisa menghilangkan hak pajak 0% atau menghentikan operasi sepenuhnya.

Lalu, bagaimana investor ritel bisa ikut mengakses xStocks?

Kuncinya adalah memanfaatkan struktur pasar, sifat terbuka blockchain, dan sinergi Backed Finance dengan bursa serta platform DeFi.

Untuk bursa, syarat kepatuhan tetap tercapai asalkan investor ritel tidak turut serta dalam penerbitan awal. Bursa mitra penerbit juga sudah teregulasi dan menjalankan KYC ketat. xStocks hanya diterbitkan ke dua tipe investor yang diizinkan; seusai masuk on-chain, token bisa diperdagangkan bebas oleh ritel, di luar yurisdiksi Jersey.

Akses ritel juga dapat dilakukan melalui platform DeFi, atau investor profesional dapat mengemas ulang xStocks menjadi produk baru untuk dijual ke investor ritel setelah penerbitan awal.

Catatan penting bagi investor ritel: Menghindari aturan penawaran awal berarti risiko berpindah ke pihak ritel. Sadarilah keterbatasan informasi Anda—selalu baca pengungkapan risiko prospektus, dan pastikan Anda memahami sepenuhnya produk yang akan dibeli.

IV. Tentang Tim

Dari tabel di atas dapat dilihat:

• Anggota inti tim berasal dari Israel dan kemungkinan berlatar belakang Yahudi.
• Para pendirinya memiliki pengalaman mendalam dan latar belakang serta filosofi yang serupa—banyak merupakan alumni atau rekan lama.
• Mereka sangat menekankan kepatuhan. Selain pakar hukum, ada tiga profesional yang fokus khusus pada AML.

Kesimpulan

Perjalanan lebih dari empat tahun sejak 2021, dari konsep awal hingga peluncuran produk keuangan inovatif, ternyata jauh lebih menantang daripada bayangan banyak orang. Tiga kisah di atas hanya sebagian ilustrasi, namun menegaskan bahwa keberhasilan bertumpu pada momentum (tren tokenisasi), pemilihan lokasi (yurisdiksi tepat), serta kualitas SDM dan kemitraan ekosistem.

Disclaimer:

1. Artikel ini dimuat ulang dari [TechFlow], hak cipta milik penulis asli [Finance Web3]. Jika ada pertanyaan soal pemuatan ulang, silakan hubungi Tim Gate Learn. Permintaan akan kami proses sesuai prosedur yang berlaku.
2. Penafian: Opini dan pandangan dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan bukan merupakan saran investasi dalam bentuk apa pun.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Tanpa referensi jelas ke Gate.com, konten terjemahan tidak boleh diduplikasi, didistribusikan, atau dijiplak.