Acredito que veremos guerras de rendimento mais uma vez. Se você está no DeFi há tempo suficiente, sabe que o TVL é uma métrica de vaidade até que não seja.

Porque em um mundo hipercompetitivo e modular de AMMs, perps e protocolos de empréstimo, a única coisa que realmente importa é quem controla a roteamento de liquidez. Não quem é dono do protocolo. Nem mesmo quem emite mais recompensas.

Mas quem convence os provedores de liquidez (LPs) a depositar e garantir que o TVL é estável.

E é aí que a economia da propina começa.

O que costumava ser a compra de votos informal (guerras de curvas, Convex, etc.) agora se profissionalizou em mercados de coordenação de liquidez completos, com livros de ordens, painéis, camadas de roteamento de incentivos e, em alguns casos, mecânica de participação gamificada.

Está se tornando uma das camadas mais estrategicamente importantes em todo o stack DeFi.

O que mudou: De Emissões para Meta-Incentivos

Em 2021-2022, os protocolos inicializariam a liquidez da maneira antiga:

• Implantar um pool
• Emitir um token
• Espero que os LPs mercenários tenham permanecido depois que o rendimento caiu

Mas esse modelo é fundamentalmente falho, ele é reativo. Cada novo protocolo compete contra um custo invisível: o custo de oportunidade dos fluxos de capital existentes.

I. A Origem das Guerras de Rendimento: Curve e o Surgimento dos Mercados de Voto

O conceito de Guerras de Rendimento começou a se tornar tangível com as Guerras da Curva, iniciadas em 2021.

Design Único da Curve Finance

Curve introduziu tokenomics de voto em custódia (ve), onde os usuários poderiam travar$CRV (Token nativo da Curve) por até 4 anos em troca de veCRV, que concedeu:

• Recompensas aumentadas nos pools da Curve
• Poder de governança para votar nos pesos dos medidores (quais pools recebem emissões)

Isso criou um meta-jogo em torno das emissões:

• Protocolos queriam liquidez na Curve.
• A única maneira de obtê-lo era atrair votos para o seu pool.
• Então eles começaram a subornar os detentores de veCRV para votar a favor deles.

Depois veio Convex Finance

• O Convex abstraiu o bloqueio veCRV e o poder de voto agregado dos usuários.
• Tornou-se o "Curve Kingmaker," com enorme influência sobre onde$CRVemissões foram.
• Projetos começaram a subornar os detentores de Convex/veCRV por meio de plataformas como Votium.

Lição nº1: Quem controla o medidor controla a liquidez.

II. Meta-Incentivos e Mercados de Suborno

A Primeira Economia de Suborno

O que começou como um esforço manual para influenciar as emissões evoluiu para um mercado completo onde:

• Votium tornou-se a mesa de suborno OTC para $CRVemissões.
• Cartel Redacted, Warden e Hidden Hand surgiram para expandir isso para outros protocolos como Balancer, Frax e mais.
• Os protocolos não estavam mais apenas pagando por emissões, eles estavam alocando estrategicamente incentivos para otimizar a eficiência de capital.

A Expansão Além da Curva

• Balancer adotou a mecânica de voto-caução via $veBAL.
• Frax, @TokemakXYZ, e outros sistemas integrados semelhantes.
• Plataformas de roteamento de incentivos como Aura Finance e Llama Airforce adicionaram ainda mais complexidade, transformando emissões em um jogo de coordenação de capital.

Lição nº 2: O rendimento não é mais sobre APY, é sobre meta-incentivos programáveis.

III. Como as Guerras de Rendimento São Combatidas

Veja como os protocolos competem neste meta-jogo:

• Agregação de Liquidez: Influência agregada por meio de envoltórios semelhantes aos da Convex (por exemplo, @AuraFinancepara Balancer).
• Campanhas de Suborno: Orçamento para compra contínua de votos para atrair emissões onde necessário.
• Teoria dos Jogos & Tokenomics: Bloquear tokens para criar alinhamento de longo prazo (por exemplo, modelos ve).
• Incentivação da Comunidade: Gamificação de votos através de NFTs, sorteios ou airdrop de bônus.

Hoje, protocolos como @turtleclubhousee@roycoprotocoldirectsessa liquidez: em vez de emitir cegamente, eles leiloam incentivos para LPs com base em sinais de demanda.

Em essência: 'Você traz liquidez, nós direcionamos incentivos para onde eles são mais importantes.'

Isso desbloqueia um efeito de segunda ordem: os protocolos não precisam mais forçar a liquidez, em vez disso, a coordenam.

Clube da Tartaruga

Silenciosamente um dos mercados de suborno mais eficazes sobre os quais ninguém está falando. Suas pools são frequentemente incorporadas em parcerias e têm TVL superior a $580M, com emissões de tokens duplos, subornos ponderados e uma base de LP surpreendentemente aderente.

Seu modelo enfatiza a redistribuição do valor justo, o que significa que as emissões são orientadas por voto e por métricas de velocidade de capital em tempo real.

É uma roda de inércia mais inteligente: os LPs são recompensados em relação à eficácia de seu capital, não apenas ao tamanho. Pela primeira vez, a eficiência é incentivada.

Royco

Em um único mês, disparou mais de $2.6 bilhões em TVL, um crescimento selvagem de 267.000% mês a mês.

Embora parte disso seja capital "impulsionado por pontos", o que importa é a infraestrutura por trás disso:

• Royco é o livro de ordens para preferências de liquidez.
• Os protocolos não podem simplesmente despejar recompensas e esperar. Eles postam solicitações, então os LPs decidem investir capital, e a coordenação se torna um mercado.

Aqui está o que torna essa narrativa mais do que apenas um jogo de rendimento:

• Esses mercados estão se tornando a camada de meta-governança do DeFi.
• @HiddenHandFialready roteia mais de $35M em subornos cumulativos em grandes protocolos como@VelodromeFie@Balancer.
• Royco e Turtle Club estão agora moldando onde as emissões são eficazes.

Os Mecanismos dos Mercados de Coordenação de Liquidez

1. Subornos como Sinais de Mercado

• Projetos como o Turtle Club permitem que os LPs vejam para onde os incentivos estão fluindo, tomem decisões com base em métricas em tempo real e sejam recompensados com base na eficiência de capital, em vez de apenas no tamanho do capital.

1. Pedidos de Liquidez (RfL) como Livros de Ordens

• Projetos como Royco permitem que os protocolos listem necessidades de liquidez como pedidos em um mercado, LPs os preenchem com base no retorno esperado.
• Isso se torna um jogo de coordenação de dois lados, não um suborno unidirecional.

Se você decide para onde vai a liquidez, você influencia quem sobrevive ao próximo ciclo de mercado.

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