Conférencier : Paul S. Atkins, président de la SEC américaine
Compilation : Alex Liu, Foresight News
Le rôle de leadership des États-Unis dans la révolution financière numérique
Bonjour à tous. Merci à Norm pour cette introduction chaleureuse et merci de m'avoir invité. Je suis très heureux de pouvoir me rassembler avec vous tous, surtout en ce moment clé où je pense que les États-Unis montrent un leadership sur le marché des actifs cryptographiques. Avant de partager quelques réflexions, je tiens à remercier l'America First Policy Institute d'avoir convoqué cette discussion opportune. De plus, pour rassurer l'équipe de conformité, je dois déclarer que les opinions que j'exprime aujourd'hui ne représentent que mon avis personnel et ne reflètent pas nécessairement la position de la SEC ou d'autres commissaires.
Aujourd'hui, je voudrais parler de ce que j'appelle le « Projet Crypto », comme l'a également mentionné la commissaire Hester Peirce. Ce projet sera l'étoile polaire de la SEC dans ses efforts historiques pour aider le président Trump à faire des États-Unis la « capitale mondiale de la crypto ». Mais avant de parler de notre plan concernant la domination du marché de la crypto, je voudrais d'abord revenir sur certains tournants de l'histoire des marchés de capitaux, car ils sont assez similaires à la phase dans laquelle nous nous trouvons actuellement, et l'avenir que nous façonnons devrait être à la hauteur de l'héritage que nous avons reçu.
De l'arbre de phoenix à la blockchain : l'évolution des marchés de capitaux
Le vent de l'innovation balaie toujours notre marché des capitaux, parfois même avec la force d'un ouragan. En 1792, il a fait bouger les branches d'un platane — sous son ombre, plus de vingt courtiers en bourse se sont réunis pour signer un accord et fonder l'ancêtre de la Bourse de New York. Ce document manuscrit sur parchemin, de moins de cent mots, a ouvert la voie à un système élégant qui a dominé l'ordre des flux de capitaux depuis des générations.
Depuis plusieurs siècles, nos marchés n'ont jamais stagné. Ils s'étendent, évoluent et se redéfinissent avec les idées et les technologies contemporaines. La vitalité des marchés provient de la participation humaine. Les marchés orientent la créativité humaine vers les problèmes les plus épineux de la société et récompensent, par des mécanismes d'incitation, ceux qui développent les solutions les plus précieuses et les plus populaires. C'est exactement le mécanisme de fonctionnement de la "main invisible" dont parlait Adam Smith : même lorsque les gens poursuivent leur propre intérêt, le marché peut les orienter vers le service de l'intérêt public.
Le rôle de la SEC est de protéger un tel marché : permettre à la créativité et aux compétences humaines de bénéficier à la société. Au cours de son histoire, la SEC a à la fois favorisé l'innovation et, malheureusement, étouffé l'innovation. Heureusement, la force du progrès l'emportera toujours. Lorsque notre posture réglementaire pourra accueillir l'innovation avec prudence plutôt qu'avec peur, la position de leadership des États-Unis sera toujours rehaussée.
Années 1960 - à l'époque où je n'étais pas encore impliqué - Wall Street était en pleine bull market, mais les opérations de marché en coulisse étaient souvent tendues. La plupart des transactions de compensation et de règlement dépendaient encore de processus coûteux et compliqués. Les certificats d'actions en papier s'accumulaient, devant être transportés par des employés à l'aide de chariots, circulant sans cesse entre Wall Street et les centres financiers à travers les États-Unis.
Ce système de compensation et de règlement papier a été conçu pour une époque plus douce, et il est clair qu'il est devenu incapable de supporter le volume de transactions en forte augmentation. Les retards de traitement d'une entreprise peuvent ralentir toute la chaîne ; les pertes et vols de titres surviennent fréquemment ; les échecs de transactions augmentent considérablement ; certains courtiers avec moins de capitaux font même face à la faillite en raison des interruptions des transactions. Dans un désespoir total, le temps de négociation a été réduit, et les bourses ferment même chaque mercredi, juste pour donner aux entreprises le temps de traiter les montagnes de certificats papier.
Le président de la SEC à l'époque a décrit cet effondrement systémique comme « la crise la plus grave et la plus durable que le secteur des valeurs mobilières ait connue en 40 ans... faillites d'entreprises, effondrement de la confiance des investisseurs. » Il est à noter que la SEC a réagi activement à l'époque, en encourageant les acteurs du marché à établir ce que nous connaissons aujourd'hui sous le nom de société de dépôt et de compensation américaine (DTCC), transformant radicalement la manière dont les valeurs mobilières sont détenues et échangées.
Désormais, il n'est plus nécessaire que des certificats papier circulent entre les clients et les courtiers, ainsi qu'entre les courtiers. La propriété des titres commence à être enregistrée sous forme de livre électronique. Le certificat lui-même est « gelé », conservé en toute sécurité dans un coffre-fort, tandis que la propriété est transférée par le biais d'un système informatique, posant ainsi les bases des systèmes de compensation et de règlement d'aujourd'hui.
Comme cette machine à écrire à bande perforée (ticker tape) à mes côtés, elle a été une percée dans la diffusion d'informations sur le marché à l'époque, permettant aux Américains de recevoir en temps réel les informations sur les transactions, ligne par ligne. Mais l'innovation ne doit pas seulement être la gloire du passé.
À la fin des années 1990, les systèmes de négociation électroniques ont prospéré, ébranlant de nombreuses hypothèses sur la structure des marchés traditionnels. À cette époque, le président de la SEC, Arthur Levitt, estimait également que la SEC avait la responsabilité d'offrir une flexibilité réglementaire pour l'innovation sur les marchés électroniques. Ainsi, le Règlement sur les Systèmes de Négociation Alternatifs (Reg ATS), lancé en 1999, a permis à ces systèmes d'être réglementés en tant que courtiers, et non en tant que bourses traditionnelles.
Cela nous amène à aujourd'hui - un moment qui nécessite l'ambition américaine, un projet capable de libérer cette ambition.
Notre cadre réglementaire ne doit pas être figé dans l'ère de la simulation, refusant d'explorer de nouvelles frontières. Après tout, l'avenir arrive à grands pas et le monde ne nous attendra pas. Les États-Unis ne peuvent pas simplement rattraper le rythme de la révolution des actifs numériques, nous devons la diriger.
Façonner l'avenir : Le leadership des États-Unis à l'ère dorée de la finance
Aujourd'hui, je veux annoncer au monde que, sous ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés à regarder l'innovation prospérer à l'étranger pendant que nos propres marchés de capitaux stagnent. Pour réaliser la vision du président Trump de faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie, la SEC doit considérer dans son ensemble les avantages et les risques potentiels de la migration de nos marchés du hors chaîne vers la chaîne.
Nous sommes à un nouveau seuil de l'histoire des marchés de capitaux. Comme je l'ai mentionné précédemment, aujourd'hui j'annonce officiellement le lancement du « plan crypto », une initiative qui couvre l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation des valeurs mobilières afin que les marchés financiers américains puissent migrer complètement vers la chaîne.
Il y a quelques semaines, le président Trump a signé la loi GENIUS, établissant un standard réglementaire d'or pour le domaine des paiements en stablecoins. Après la signature, il a publiquement soutenu le Congrès pour passer une législation sur la structure du marché des cryptomonnaies cette année. J'apprécie le soutien bipartite montré par la Chambre des représentants dans ce processus et j'attends avec impatience que le Sénat améliore davantage la législation pertinente sur cette base, afin d'établir une structure institutionnelle protégeant notre marché contre les abus réglementaires et de renforcer la position dominante des États-Unis dans l'industrie mondiale des cryptomonnaies.
Hier, le groupe de travail sur les actifs numériques du président a publié le "rapport PWG", fournissant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales, visant à établir un cadre pour maintenir le leadership des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Ce rapport est une feuille de route, destinée à garantir que les États-Unis restent en tête dans le domaine de la blockchain et des technologies cryptographiques. Comme l'a dit le président la semaine dernière, il espère que « le monde entier fonctionne sur l'infrastructure technologique américaine ». Je suis prêt à l'aider à atteindre cet objectif.
Ainsi, j'ai lancé un programme de cryptographie et demandé au département des politiques de la SEC de travailler en étroite collaboration avec le groupe de travail sur la cryptographie dirigé par la commissaire Peirce pour élaborer rapidement un plan de mise en œuvre des recommandations du rapport PWG. Le programme de cryptographie garantira que les États-Unis restent le pays le plus propice à l'entrepreneuriat, au développement de technologies de pointe et à la participation aux marchés de capitaux. Nous ramènerons les entreprises de cryptographie qui avaient fui les États-Unis en raison de la politique de « remplacement de la réglementation par l'application » du précédent gouvernement et de l'« opération Chokepoint 2.0 ». Que ce soit des entreprises établies ou de nouveaux entrants, la SEC accueille les participants au marché désireux d'innover.
Ramener les actifs cryptographiques aux États-Unis : La nouvelle ère de la SEC
Le plan de cryptographie couvrira une série d'initiatives au sein de la SEC.
Tout d'abord, nous nous engageons à ramener l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. Ces structures d'entreprises offshore complexes, ces performances pseudo-décentralisées, et la confusion sur la question de savoir si les actifs cryptographiques relèvent des valeurs mobilières appartiendront au passé. Le président Trump a déjà indiqué que l'Amérique est à l'aube de son "âge d'or" – et avec notre nouvel agenda, l'économie des actifs cryptographiques entrera également dans son âge d'or.
Selon les recommandations du rapport PWG, l'une de mes priorités est d'établir le plus rapidement possible un cadre réglementaire pour l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. La formation du capital est l'un des principaux objectifs de la SEC, mais depuis longtemps, la SEC a ignoré la demande du marché pour des choix et a réprimé les modèles de financement basés sur la cryptographie. Cela a conduit le marché de la cryptographie à s'éloigner progressivement de l'émission d'actifs, et les investisseurs américains ont été privés de l'opportunité de participer à des activités économiques productives grâce à cette technologie. L'attitude d'évitement de la SEC envers les actifs cryptographiques doit devenir une chose du passé, et la méthode « tirer d'abord, poser des questions ensuite » devrait également entrer dans l'histoire.
Bien que la position passée de la SEC ait été de considérer la plupart des actifs cryptographiques comme des titres, en réalité, la plupart des actifs cryptographiques ne sont pas des titres. Cependant, en raison de l'ambiguïté de l'application du « test Howey », certains innovateurs, par mesure de précaution, traitent tous les actifs cryptographiques comme des titres. Les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels. Par exemple, le sénateur fédéral actuel de l'Ohio et ancien entrepreneur Bernie Moreno a fondé, avant sa campagne, une entreprise qui met les certificats de propriété automobile sur la blockchain. Il a identifié des problèmes d'efficacité dans le transfert de propriété et a proposé des solutions pratiques en utilisant la technologie blockchain.
Ces entrepreneurs ont besoin, et devraient avoir, un ensemble de critères clairs pour les aider à déterminer si leur activité est soumise à la législation sur les valeurs mobilières. J'ai demandé au personnel de la commission d'élaborer des directives claires pour aider les participants au marché à déterminer si un actif cryptographique est une valeur mobilière ou constitue un contrat d'investissement. Notre objectif est de les aider à classer les actifs cryptographiques selon ces critères clairs, tels que les objets de collection numériques, les biens numériques ou les stablecoins, et à évaluer la substance économique de leurs transactions. Grâce à ces classifications, les participants au marché peuvent déterminer si l'émetteur a des engagements ou obligations continus, et ainsi juger si cet actif constitue un contrat d'investissement.
De plus, le fait d'être considéré comme un titre ne devrait pas être le péché originel du développement. Nous avons besoin d'un cadre réglementaire adapté aux titres cryptographiques, afin que ces produits puissent prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs seront enclins à tirer parti de la flexibilité de conception des produits offerte par le droit des valeurs mobilières, et les investisseurs bénéficieront également des attributs des titres tels que les dividendes et les droits de vote. Les porteurs de projets ne devraient pas être contraints d'établir un DAO, de créer des fondations offshore, ou de se décentraliser prématurément dans des phases non idéales. Je suis enthousiasmé par les nouvelles applications des titres cryptographiques dans les affaires, comme la participation à des mécanismes de consensus blockchain via la tokenisation des actions.
Ainsi, pour les transactions d'actifs cryptographiques qui relèvent effectivement du droit des valeurs mobilières, j'ai demandé au personnel de proposer des règlements de divulgation spécifiques, des clauses d'exemption et un système de « zone de sécurité », y compris pour les soi-disant « offres initiales de pièces (ICO) », « airdrops » et programmes de récompenses en ligne. Notre objectif est de permettre aux émetteurs de ne plus exclure les utilisateurs américains en raison des risques juridiques, mais plutôt de choisir d'inclure les utilisateurs américains dans leurs plans d'émission afin de bénéficier d'une certitude juridique et d'un environnement réglementaire favorable. Je crois que tant que nous maintenons cette direction, il est possible de connaître une explosion d'innovation comparable à celle de l'explosion cambrienne.
De plus, de nombreuses entreprises souhaitent « tokeniser » des titres tels que des actions ordinaires, des obligations, des participations dans des partenariats, ou tokeniser des titres émis par des tiers. En raison des obstacles réglementaires aux États-Unis, la plupart de ces innovations se produisent à l'étranger. Parallèlement, notre département des politiques a également reçu de nombreuses demandes - des entreprises bien connues de Wall Street aux licornes de la Silicon Valley - toutes espérant obtenir l'approbation pour distribuer des tokens de titres aux États-Unis. J'ai demandé au comité de collaborer avec ces entreprises pour fournir des exemptions réglementaires dans des cas appropriés, afin de garantir que les États-Unis ne soient pas laissés pour compte dans l'innovation cryptographique.
Renforcer la liberté : offrir des choix diversifiés de services de garde et de lieux de trading.
Deuxièmement, pour atteindre les objectifs du président, la SEC doit s'assurer que les participants du marché ont la plus grande liberté possible lors du choix des plateformes de garde et de négociation. Comme je l'ai déjà souligné, le droit de posséder et de gérer de manière autonome des biens privés est l'une des valeurs fondamentales américaines. Je suis fermement convaincu que les individus ont le droit d'utiliser des portefeuilles autogérés pour détenir leurs actifs cryptographiques et participer à des activités en chaîne, telles que le staking. Cependant, certains investisseurs choisiront toujours de confier leurs actifs à des intermédiaires enregistrés auprès de la SEC, tels que des courtiers ou des conseillers en investissement, qui doivent respecter des exigences réglementaires supplémentaires lorsqu'ils fournissent des services de garde.
Au cours de mon mandat, la mise en œuvre des recommandations du « rapport PWG » concernant la « modernisation des obligations de garde des intermédiaires enregistrés par la SEC » sera une priorité. Le cadre des « courtiers à but spécial », le document SAB 121, ainsi que l'« action de coupure des canaux 2.0 » mises en œuvre par l'administration précédente ont conduit à une quasi-absence de fournisseurs de services de garde d'actifs numériques conformes sur le marché aujourd'hui. Les règlements de garde existants ne tiennent pas compte des caractéristiques des actifs numériques. J'ai demandé à mon personnel d'examiner comment adapter le cadre actuel, y compris, si nécessaire, de fournir des exemptions ou de modifier les règles pour favoriser le développement des services de garde d'actifs numériques.
Le "rapport PWG" recommande également de permettre aux acteurs du marché d'opérer des activités multiples dans la structure de licence la plus efficace. Nous ne pouvons pas les forcer à être intégrés dans un système de régulation "littéraire de Procruste" inapproprié. Je soutiens qu'ils devraient avoir la liberté de choisir le chemin réglementaire le plus adapté à leur activité, à condition de protéger les intérêts des investisseurs.
Promouvoir les super applications : réaliser l'intégration horizontale des produits et services
Troisièmement, un autre objectif important que je poursuis en tant que président est de permettre aux acteurs du marché d'innover dans le cadre des « super applications (Super-Apps) ». Beaucoup de gens me demandent : « Qu'est-ce qu'une super application ? » C'est simple : les intermédiaires de valeurs mobilières devraient être en mesure de proposer une gamme diversifiée de produits et de services sur une seule plateforme, avec une seule licence. Un courtier disposant d'un système de négociation alternatif (ATS) devrait pouvoir offrir simultanément des transactions d'actifs cryptographiques non boursiers, des transactions d'actifs cryptographiques boursiers, des services de valeurs mobilières traditionnels, ainsi que des services de mise en gage et de prêt, sans avoir à demander plus de cinquante licences d'État ou plusieurs licences fédérales.
La loi fédérale sur les valeurs mobilières n'interdit pas actuellement aux plateformes de trading enregistrées de lancer des actifs non-sécurisés. J'ai demandé au personnel des commissaires de développer des orientations et des plans supplémentaires pour mettre en œuvre ce type de « super application ». Peut-être que nous finirons par l'appeler « Reg Super-App ».
Selon les recommandations du rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d'autres agences de régulation pour établir un système de licence le plus simple et efficace possible pour les intermédiaires enregistrés, afin d'éviter qu'ils ne soient soumis à des régulations multiples en même temps. Ce modèle a déjà été largement adopté dans le secteur bancaire, par exemple, les banques n'ont généralement pas besoin de s'enregistrer en tant que courtiers ou chambres de compensation supplémentaires. Les régulateurs devraient fournir une supervision avec la dose minimale nécessaire, protégeant les investisseurs tout en incitant les entreprises à croître. Nous ne devrions pas pousser les entreprises à l'étranger par une réglementation excessive et paternaliste, et nous ne pouvons pas permettre que le fardeau réglementaire favorise les grandes entreprises riches en ressources, étouffant ainsi la compétitivité des PME.
Selon les recommandations spécifiques du rapport PWG, j'ai chargé le comité d'élaborer un cadre permettant aux actifs cryptographiques non réglementés d'être négociés en parallèle avec les actifs cryptographiques réglementés sur la même plateforme de régulation de la SEC. De plus, j'ai demandé d'évaluer comment utiliser les pouvoirs du comité pour permettre à certains actifs cryptographiques d'être cotés sur des plateformes de négociation non enregistrées auprès de la SEC. Cela permettra non seulement aux plateformes autorisées par l'État d'offrir plus d'actifs, mais également de fournir des fonctionnalités de marge pour les plateformes réglementées par la CFTC, même si le Congrès ne leur a pas encore conféré de pouvoirs supplémentaires, ce qui libérera une plus grande liquidité.
Libérer le potentiel du marché américain : un système logiciel en chaîne beau et puissant
Quatrièmement, j'ai demandé au personnel de la commission de mettre à jour ces règles de réglementation obsolètes, afin de libérer le potentiel des systèmes logiciels sur la chaîne dans le marché des valeurs mobilières américain. Les logiciels sur la chaîne se présentent sous diverses formes : certains de ces systèmes sont véritablement décentralisés et ne dépendent d'aucun intermédiaire pour fonctionner ; d'autres sont maintenus par des opérateurs spécifiques. Quelle que soit leur forme, ils devraient avoir une place dans nos marchés financiers.
Tout cadre réglementaire de la structure du marché concernant les actifs cryptographiques doit fournir un chemin clair pour les développeurs de logiciels en chaîne qui ne dépendent pas d'intermédiaires centralisés. Les systèmes logiciels de finance décentralisée (DeFi) - tels que les teneurs de marché automatisés (AMM) - peuvent réaliser des activités de marché financier automatisées et non intermédiaires. La loi fédérale sur les valeurs mobilières aux États-Unis suppose depuis toujours qu'il existe des intermédiaires dans le marché qui nécessitent une régulation, mais cela ne signifie pas que nous devons imposer des intermédiaires simplement pour satisfaire une logique réglementaire ancienne. Si le marché lui-même peut fonctionner sans intermédiaire, nous devons le respecter.
Nous laisserons de la place pour le développement de ces deux modes - centralisé et décentralisé - sur le marché américain. Nous protégerons les développeurs qui publient simplement du code logiciel, en délimitant clairement la frontière entre l'intervention des intermédiaires et les activités non intermédiaires, et établirons des règles réglementaires claires et réalisables pour les intermédiaires qui souhaitent exploiter des systèmes de logiciels en chaîne. DeFi et d'autres systèmes de logiciels en chaîne feront partie de notre marché des valeurs mobilières, et ne seront pas étouffés par un sur-réglementation ou une réglementation excessive.
Pour réaliser cette vision, nous devons modifier les règles existantes. Par exemple, pour soutenir les transactions de titres sur la blockchain, il pourrait être nécessaire de réviser le Règlement national sur les systèmes de marché (Reg NMS). En fait, il y a vingt ans, j'ai coécrit une opinion dissidente contre le Reg NMS avec la commissaire de l'époque, Cynthia Glassman, et aujourd'hui, les préoccupations de l'époque semblent encore plus pertinentes. Au cours des vingt dernières années, les exigences excessives imposées par le Reg NMS ont déformé l'activité du marché et entravé l'évolution naturelle du marché des valeurs mobilières aux États-Unis. Ce que le Congrès avait en tête à l'époque, c'était de laisser « la force de la concurrence plutôt que la réglementation excessive » dominer le développement du système national des marchés. Je m'efforcerai de nous ramener à cet objectif initial, afin de promouvoir davantage l'innovation et la concurrence sur le marché.
Promouvoir l'innovation : la viabilité commerciale est notre étoile polaire
Enfin, l'innovation et l'esprit d'entreprise sont le moteur de l'économie américaine. Le président Trump a qualifié les États-Unis de « pays des bâtisseurs ». Sous ma direction, la SEC encouragera cet esprit, plutôt que de le réprimer avec des règles bureaucratiques et uniformes. Le comité actuel envisage activement certaines propositions de réforme soumises par l'industrie pour stimuler la vitalité de l'innovation ; en même temps, nous explorons l'introduction d'un « mécanisme d'exemption pour l'innovation » - permettant aux entités enregistrées et non enregistrées de rapidement mettre de nouveaux modèles commerciaux et services sur le marché, même si ces modèles ne correspondent pas entièrement aux règles existantes.
Dans ma vision, ce mécanisme d'exemption innovant permettra aux pionniers technologiques et aux entrepreneurs commerciaux de participer immédiatement au marché, sans avoir à se conformer à des réglementations obsolètes ou entravant l'activité économique. En contrepartie, ils devront respecter certaines conditions basées sur des principes pour atteindre les objectifs politiques fondamentaux de la loi sur les valeurs mobilières fédérales. Ces conditions pourraient inclure : un engagement à faire des rapports réguliers à la SEC, l'introduction d'une fonctionnalité de liste blanche ou de "pool de certification", ainsi que la circulation uniquement de tokens de valeur mobilière répondant aux normes de fonctionnalité de conformité (comme l'ERC3643). J'encourage les participants du marché à considérer "la viabilité commerciale" comme une considération centrale lors de la modélisation avec les employés de la SEC.
Conclusion
Tout en faisant avancer les priorités susmentionnées, j'attends avec impatience de collaborer avec d'autres départements gouvernementaux pour faire des efforts communs afin de faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie. Il ne s'agit pas seulement d'une transformation du modèle réglementaire, mais aussi d'une opportunité intergénérationnelle.
De l'accord papier sous le platane au registre électronique sur la blockchain, le vent de l'innovation souffle toujours fort. Notre mission est de faire en sorte que ce vent continue de propulser la position de leader des États-Unis. Après tout, mesdames et messieurs, nous n'avons jamais été satisfaits de suivre les autres. Nous ne resterons pas en marge. Nous allons tracer la voie. Nous allons construire nous-mêmes. Et nous veillerons à ce que le prochain chapitre de l'innovation financière soit écrit aux États-Unis.
Merci beaucoup à tous pour votre écoute aujourd'hui. Veuillez prêter attention à nos annonces et propositions à venir, et n'hésitez pas à continuer à nous faire part de vos précieux conseils et suggestions.
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Discours complet du président de la SEC sur le "plan de chiffrement"
Conférencier : Paul S. Atkins, président de la SEC américaine
Compilation : Alex Liu, Foresight News
Le rôle de leadership des États-Unis dans la révolution financière numérique
Bonjour à tous. Merci à Norm pour cette introduction chaleureuse et merci de m'avoir invité. Je suis très heureux de pouvoir me rassembler avec vous tous, surtout en ce moment clé où je pense que les États-Unis montrent un leadership sur le marché des actifs cryptographiques. Avant de partager quelques réflexions, je tiens à remercier l'America First Policy Institute d'avoir convoqué cette discussion opportune. De plus, pour rassurer l'équipe de conformité, je dois déclarer que les opinions que j'exprime aujourd'hui ne représentent que mon avis personnel et ne reflètent pas nécessairement la position de la SEC ou d'autres commissaires.
Aujourd'hui, je voudrais parler de ce que j'appelle le « Projet Crypto », comme l'a également mentionné la commissaire Hester Peirce. Ce projet sera l'étoile polaire de la SEC dans ses efforts historiques pour aider le président Trump à faire des États-Unis la « capitale mondiale de la crypto ». Mais avant de parler de notre plan concernant la domination du marché de la crypto, je voudrais d'abord revenir sur certains tournants de l'histoire des marchés de capitaux, car ils sont assez similaires à la phase dans laquelle nous nous trouvons actuellement, et l'avenir que nous façonnons devrait être à la hauteur de l'héritage que nous avons reçu.
De l'arbre de phoenix à la blockchain : l'évolution des marchés de capitaux
Le vent de l'innovation balaie toujours notre marché des capitaux, parfois même avec la force d'un ouragan. En 1792, il a fait bouger les branches d'un platane — sous son ombre, plus de vingt courtiers en bourse se sont réunis pour signer un accord et fonder l'ancêtre de la Bourse de New York. Ce document manuscrit sur parchemin, de moins de cent mots, a ouvert la voie à un système élégant qui a dominé l'ordre des flux de capitaux depuis des générations.
Depuis plusieurs siècles, nos marchés n'ont jamais stagné. Ils s'étendent, évoluent et se redéfinissent avec les idées et les technologies contemporaines. La vitalité des marchés provient de la participation humaine. Les marchés orientent la créativité humaine vers les problèmes les plus épineux de la société et récompensent, par des mécanismes d'incitation, ceux qui développent les solutions les plus précieuses et les plus populaires. C'est exactement le mécanisme de fonctionnement de la "main invisible" dont parlait Adam Smith : même lorsque les gens poursuivent leur propre intérêt, le marché peut les orienter vers le service de l'intérêt public.
Le rôle de la SEC est de protéger un tel marché : permettre à la créativité et aux compétences humaines de bénéficier à la société. Au cours de son histoire, la SEC a à la fois favorisé l'innovation et, malheureusement, étouffé l'innovation. Heureusement, la force du progrès l'emportera toujours. Lorsque notre posture réglementaire pourra accueillir l'innovation avec prudence plutôt qu'avec peur, la position de leadership des États-Unis sera toujours rehaussée.
Années 1960 - à l'époque où je n'étais pas encore impliqué - Wall Street était en pleine bull market, mais les opérations de marché en coulisse étaient souvent tendues. La plupart des transactions de compensation et de règlement dépendaient encore de processus coûteux et compliqués. Les certificats d'actions en papier s'accumulaient, devant être transportés par des employés à l'aide de chariots, circulant sans cesse entre Wall Street et les centres financiers à travers les États-Unis.
Ce système de compensation et de règlement papier a été conçu pour une époque plus douce, et il est clair qu'il est devenu incapable de supporter le volume de transactions en forte augmentation. Les retards de traitement d'une entreprise peuvent ralentir toute la chaîne ; les pertes et vols de titres surviennent fréquemment ; les échecs de transactions augmentent considérablement ; certains courtiers avec moins de capitaux font même face à la faillite en raison des interruptions des transactions. Dans un désespoir total, le temps de négociation a été réduit, et les bourses ferment même chaque mercredi, juste pour donner aux entreprises le temps de traiter les montagnes de certificats papier.
Le président de la SEC à l'époque a décrit cet effondrement systémique comme « la crise la plus grave et la plus durable que le secteur des valeurs mobilières ait connue en 40 ans... faillites d'entreprises, effondrement de la confiance des investisseurs. » Il est à noter que la SEC a réagi activement à l'époque, en encourageant les acteurs du marché à établir ce que nous connaissons aujourd'hui sous le nom de société de dépôt et de compensation américaine (DTCC), transformant radicalement la manière dont les valeurs mobilières sont détenues et échangées.
Désormais, il n'est plus nécessaire que des certificats papier circulent entre les clients et les courtiers, ainsi qu'entre les courtiers. La propriété des titres commence à être enregistrée sous forme de livre électronique. Le certificat lui-même est « gelé », conservé en toute sécurité dans un coffre-fort, tandis que la propriété est transférée par le biais d'un système informatique, posant ainsi les bases des systèmes de compensation et de règlement d'aujourd'hui.
Comme cette machine à écrire à bande perforée (ticker tape) à mes côtés, elle a été une percée dans la diffusion d'informations sur le marché à l'époque, permettant aux Américains de recevoir en temps réel les informations sur les transactions, ligne par ligne. Mais l'innovation ne doit pas seulement être la gloire du passé.
À la fin des années 1990, les systèmes de négociation électroniques ont prospéré, ébranlant de nombreuses hypothèses sur la structure des marchés traditionnels. À cette époque, le président de la SEC, Arthur Levitt, estimait également que la SEC avait la responsabilité d'offrir une flexibilité réglementaire pour l'innovation sur les marchés électroniques. Ainsi, le Règlement sur les Systèmes de Négociation Alternatifs (Reg ATS), lancé en 1999, a permis à ces systèmes d'être réglementés en tant que courtiers, et non en tant que bourses traditionnelles.
Cela nous amène à aujourd'hui - un moment qui nécessite l'ambition américaine, un projet capable de libérer cette ambition.
Notre cadre réglementaire ne doit pas être figé dans l'ère de la simulation, refusant d'explorer de nouvelles frontières. Après tout, l'avenir arrive à grands pas et le monde ne nous attendra pas. Les États-Unis ne peuvent pas simplement rattraper le rythme de la révolution des actifs numériques, nous devons la diriger.
Façonner l'avenir : Le leadership des États-Unis à l'ère dorée de la finance
Aujourd'hui, je veux annoncer au monde que, sous ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés à regarder l'innovation prospérer à l'étranger pendant que nos propres marchés de capitaux stagnent. Pour réaliser la vision du président Trump de faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie, la SEC doit considérer dans son ensemble les avantages et les risques potentiels de la migration de nos marchés du hors chaîne vers la chaîne.
Nous sommes à un nouveau seuil de l'histoire des marchés de capitaux. Comme je l'ai mentionné précédemment, aujourd'hui j'annonce officiellement le lancement du « plan crypto », une initiative qui couvre l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation des valeurs mobilières afin que les marchés financiers américains puissent migrer complètement vers la chaîne.
Il y a quelques semaines, le président Trump a signé la loi GENIUS, établissant un standard réglementaire d'or pour le domaine des paiements en stablecoins. Après la signature, il a publiquement soutenu le Congrès pour passer une législation sur la structure du marché des cryptomonnaies cette année. J'apprécie le soutien bipartite montré par la Chambre des représentants dans ce processus et j'attends avec impatience que le Sénat améliore davantage la législation pertinente sur cette base, afin d'établir une structure institutionnelle protégeant notre marché contre les abus réglementaires et de renforcer la position dominante des États-Unis dans l'industrie mondiale des cryptomonnaies.
Hier, le groupe de travail sur les actifs numériques du président a publié le "rapport PWG", fournissant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales, visant à établir un cadre pour maintenir le leadership des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Ce rapport est une feuille de route, destinée à garantir que les États-Unis restent en tête dans le domaine de la blockchain et des technologies cryptographiques. Comme l'a dit le président la semaine dernière, il espère que « le monde entier fonctionne sur l'infrastructure technologique américaine ». Je suis prêt à l'aider à atteindre cet objectif.
Ainsi, j'ai lancé un programme de cryptographie et demandé au département des politiques de la SEC de travailler en étroite collaboration avec le groupe de travail sur la cryptographie dirigé par la commissaire Peirce pour élaborer rapidement un plan de mise en œuvre des recommandations du rapport PWG. Le programme de cryptographie garantira que les États-Unis restent le pays le plus propice à l'entrepreneuriat, au développement de technologies de pointe et à la participation aux marchés de capitaux. Nous ramènerons les entreprises de cryptographie qui avaient fui les États-Unis en raison de la politique de « remplacement de la réglementation par l'application » du précédent gouvernement et de l'« opération Chokepoint 2.0 ». Que ce soit des entreprises établies ou de nouveaux entrants, la SEC accueille les participants au marché désireux d'innover.
Ramener les actifs cryptographiques aux États-Unis : La nouvelle ère de la SEC
Le plan de cryptographie couvrira une série d'initiatives au sein de la SEC.
Tout d'abord, nous nous engageons à ramener l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. Ces structures d'entreprises offshore complexes, ces performances pseudo-décentralisées, et la confusion sur la question de savoir si les actifs cryptographiques relèvent des valeurs mobilières appartiendront au passé. Le président Trump a déjà indiqué que l'Amérique est à l'aube de son "âge d'or" – et avec notre nouvel agenda, l'économie des actifs cryptographiques entrera également dans son âge d'or.
Selon les recommandations du rapport PWG, l'une de mes priorités est d'établir le plus rapidement possible un cadre réglementaire pour l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. La formation du capital est l'un des principaux objectifs de la SEC, mais depuis longtemps, la SEC a ignoré la demande du marché pour des choix et a réprimé les modèles de financement basés sur la cryptographie. Cela a conduit le marché de la cryptographie à s'éloigner progressivement de l'émission d'actifs, et les investisseurs américains ont été privés de l'opportunité de participer à des activités économiques productives grâce à cette technologie. L'attitude d'évitement de la SEC envers les actifs cryptographiques doit devenir une chose du passé, et la méthode « tirer d'abord, poser des questions ensuite » devrait également entrer dans l'histoire.
Bien que la position passée de la SEC ait été de considérer la plupart des actifs cryptographiques comme des titres, en réalité, la plupart des actifs cryptographiques ne sont pas des titres. Cependant, en raison de l'ambiguïté de l'application du « test Howey », certains innovateurs, par mesure de précaution, traitent tous les actifs cryptographiques comme des titres. Les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels. Par exemple, le sénateur fédéral actuel de l'Ohio et ancien entrepreneur Bernie Moreno a fondé, avant sa campagne, une entreprise qui met les certificats de propriété automobile sur la blockchain. Il a identifié des problèmes d'efficacité dans le transfert de propriété et a proposé des solutions pratiques en utilisant la technologie blockchain.
Ces entrepreneurs ont besoin, et devraient avoir, un ensemble de critères clairs pour les aider à déterminer si leur activité est soumise à la législation sur les valeurs mobilières. J'ai demandé au personnel de la commission d'élaborer des directives claires pour aider les participants au marché à déterminer si un actif cryptographique est une valeur mobilière ou constitue un contrat d'investissement. Notre objectif est de les aider à classer les actifs cryptographiques selon ces critères clairs, tels que les objets de collection numériques, les biens numériques ou les stablecoins, et à évaluer la substance économique de leurs transactions. Grâce à ces classifications, les participants au marché peuvent déterminer si l'émetteur a des engagements ou obligations continus, et ainsi juger si cet actif constitue un contrat d'investissement.
De plus, le fait d'être considéré comme un titre ne devrait pas être le péché originel du développement. Nous avons besoin d'un cadre réglementaire adapté aux titres cryptographiques, afin que ces produits puissent prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs seront enclins à tirer parti de la flexibilité de conception des produits offerte par le droit des valeurs mobilières, et les investisseurs bénéficieront également des attributs des titres tels que les dividendes et les droits de vote. Les porteurs de projets ne devraient pas être contraints d'établir un DAO, de créer des fondations offshore, ou de se décentraliser prématurément dans des phases non idéales. Je suis enthousiasmé par les nouvelles applications des titres cryptographiques dans les affaires, comme la participation à des mécanismes de consensus blockchain via la tokenisation des actions.
Ainsi, pour les transactions d'actifs cryptographiques qui relèvent effectivement du droit des valeurs mobilières, j'ai demandé au personnel de proposer des règlements de divulgation spécifiques, des clauses d'exemption et un système de « zone de sécurité », y compris pour les soi-disant « offres initiales de pièces (ICO) », « airdrops » et programmes de récompenses en ligne. Notre objectif est de permettre aux émetteurs de ne plus exclure les utilisateurs américains en raison des risques juridiques, mais plutôt de choisir d'inclure les utilisateurs américains dans leurs plans d'émission afin de bénéficier d'une certitude juridique et d'un environnement réglementaire favorable. Je crois que tant que nous maintenons cette direction, il est possible de connaître une explosion d'innovation comparable à celle de l'explosion cambrienne.
De plus, de nombreuses entreprises souhaitent « tokeniser » des titres tels que des actions ordinaires, des obligations, des participations dans des partenariats, ou tokeniser des titres émis par des tiers. En raison des obstacles réglementaires aux États-Unis, la plupart de ces innovations se produisent à l'étranger. Parallèlement, notre département des politiques a également reçu de nombreuses demandes - des entreprises bien connues de Wall Street aux licornes de la Silicon Valley - toutes espérant obtenir l'approbation pour distribuer des tokens de titres aux États-Unis. J'ai demandé au comité de collaborer avec ces entreprises pour fournir des exemptions réglementaires dans des cas appropriés, afin de garantir que les États-Unis ne soient pas laissés pour compte dans l'innovation cryptographique.
Renforcer la liberté : offrir des choix diversifiés de services de garde et de lieux de trading.
Deuxièmement, pour atteindre les objectifs du président, la SEC doit s'assurer que les participants du marché ont la plus grande liberté possible lors du choix des plateformes de garde et de négociation. Comme je l'ai déjà souligné, le droit de posséder et de gérer de manière autonome des biens privés est l'une des valeurs fondamentales américaines. Je suis fermement convaincu que les individus ont le droit d'utiliser des portefeuilles autogérés pour détenir leurs actifs cryptographiques et participer à des activités en chaîne, telles que le staking. Cependant, certains investisseurs choisiront toujours de confier leurs actifs à des intermédiaires enregistrés auprès de la SEC, tels que des courtiers ou des conseillers en investissement, qui doivent respecter des exigences réglementaires supplémentaires lorsqu'ils fournissent des services de garde.
Au cours de mon mandat, la mise en œuvre des recommandations du « rapport PWG » concernant la « modernisation des obligations de garde des intermédiaires enregistrés par la SEC » sera une priorité. Le cadre des « courtiers à but spécial », le document SAB 121, ainsi que l'« action de coupure des canaux 2.0 » mises en œuvre par l'administration précédente ont conduit à une quasi-absence de fournisseurs de services de garde d'actifs numériques conformes sur le marché aujourd'hui. Les règlements de garde existants ne tiennent pas compte des caractéristiques des actifs numériques. J'ai demandé à mon personnel d'examiner comment adapter le cadre actuel, y compris, si nécessaire, de fournir des exemptions ou de modifier les règles pour favoriser le développement des services de garde d'actifs numériques.
Le "rapport PWG" recommande également de permettre aux acteurs du marché d'opérer des activités multiples dans la structure de licence la plus efficace. Nous ne pouvons pas les forcer à être intégrés dans un système de régulation "littéraire de Procruste" inapproprié. Je soutiens qu'ils devraient avoir la liberté de choisir le chemin réglementaire le plus adapté à leur activité, à condition de protéger les intérêts des investisseurs.
Promouvoir les super applications : réaliser l'intégration horizontale des produits et services
Troisièmement, un autre objectif important que je poursuis en tant que président est de permettre aux acteurs du marché d'innover dans le cadre des « super applications (Super-Apps) ». Beaucoup de gens me demandent : « Qu'est-ce qu'une super application ? » C'est simple : les intermédiaires de valeurs mobilières devraient être en mesure de proposer une gamme diversifiée de produits et de services sur une seule plateforme, avec une seule licence. Un courtier disposant d'un système de négociation alternatif (ATS) devrait pouvoir offrir simultanément des transactions d'actifs cryptographiques non boursiers, des transactions d'actifs cryptographiques boursiers, des services de valeurs mobilières traditionnels, ainsi que des services de mise en gage et de prêt, sans avoir à demander plus de cinquante licences d'État ou plusieurs licences fédérales.
La loi fédérale sur les valeurs mobilières n'interdit pas actuellement aux plateformes de trading enregistrées de lancer des actifs non-sécurisés. J'ai demandé au personnel des commissaires de développer des orientations et des plans supplémentaires pour mettre en œuvre ce type de « super application ». Peut-être que nous finirons par l'appeler « Reg Super-App ».
Selon les recommandations du rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d'autres agences de régulation pour établir un système de licence le plus simple et efficace possible pour les intermédiaires enregistrés, afin d'éviter qu'ils ne soient soumis à des régulations multiples en même temps. Ce modèle a déjà été largement adopté dans le secteur bancaire, par exemple, les banques n'ont généralement pas besoin de s'enregistrer en tant que courtiers ou chambres de compensation supplémentaires. Les régulateurs devraient fournir une supervision avec la dose minimale nécessaire, protégeant les investisseurs tout en incitant les entreprises à croître. Nous ne devrions pas pousser les entreprises à l'étranger par une réglementation excessive et paternaliste, et nous ne pouvons pas permettre que le fardeau réglementaire favorise les grandes entreprises riches en ressources, étouffant ainsi la compétitivité des PME.
Selon les recommandations spécifiques du rapport PWG, j'ai chargé le comité d'élaborer un cadre permettant aux actifs cryptographiques non réglementés d'être négociés en parallèle avec les actifs cryptographiques réglementés sur la même plateforme de régulation de la SEC. De plus, j'ai demandé d'évaluer comment utiliser les pouvoirs du comité pour permettre à certains actifs cryptographiques d'être cotés sur des plateformes de négociation non enregistrées auprès de la SEC. Cela permettra non seulement aux plateformes autorisées par l'État d'offrir plus d'actifs, mais également de fournir des fonctionnalités de marge pour les plateformes réglementées par la CFTC, même si le Congrès ne leur a pas encore conféré de pouvoirs supplémentaires, ce qui libérera une plus grande liquidité.
Libérer le potentiel du marché américain : un système logiciel en chaîne beau et puissant
Quatrièmement, j'ai demandé au personnel de la commission de mettre à jour ces règles de réglementation obsolètes, afin de libérer le potentiel des systèmes logiciels sur la chaîne dans le marché des valeurs mobilières américain. Les logiciels sur la chaîne se présentent sous diverses formes : certains de ces systèmes sont véritablement décentralisés et ne dépendent d'aucun intermédiaire pour fonctionner ; d'autres sont maintenus par des opérateurs spécifiques. Quelle que soit leur forme, ils devraient avoir une place dans nos marchés financiers.
Tout cadre réglementaire de la structure du marché concernant les actifs cryptographiques doit fournir un chemin clair pour les développeurs de logiciels en chaîne qui ne dépendent pas d'intermédiaires centralisés. Les systèmes logiciels de finance décentralisée (DeFi) - tels que les teneurs de marché automatisés (AMM) - peuvent réaliser des activités de marché financier automatisées et non intermédiaires. La loi fédérale sur les valeurs mobilières aux États-Unis suppose depuis toujours qu'il existe des intermédiaires dans le marché qui nécessitent une régulation, mais cela ne signifie pas que nous devons imposer des intermédiaires simplement pour satisfaire une logique réglementaire ancienne. Si le marché lui-même peut fonctionner sans intermédiaire, nous devons le respecter.
Nous laisserons de la place pour le développement de ces deux modes - centralisé et décentralisé - sur le marché américain. Nous protégerons les développeurs qui publient simplement du code logiciel, en délimitant clairement la frontière entre l'intervention des intermédiaires et les activités non intermédiaires, et établirons des règles réglementaires claires et réalisables pour les intermédiaires qui souhaitent exploiter des systèmes de logiciels en chaîne. DeFi et d'autres systèmes de logiciels en chaîne feront partie de notre marché des valeurs mobilières, et ne seront pas étouffés par un sur-réglementation ou une réglementation excessive.
Pour réaliser cette vision, nous devons modifier les règles existantes. Par exemple, pour soutenir les transactions de titres sur la blockchain, il pourrait être nécessaire de réviser le Règlement national sur les systèmes de marché (Reg NMS). En fait, il y a vingt ans, j'ai coécrit une opinion dissidente contre le Reg NMS avec la commissaire de l'époque, Cynthia Glassman, et aujourd'hui, les préoccupations de l'époque semblent encore plus pertinentes. Au cours des vingt dernières années, les exigences excessives imposées par le Reg NMS ont déformé l'activité du marché et entravé l'évolution naturelle du marché des valeurs mobilières aux États-Unis. Ce que le Congrès avait en tête à l'époque, c'était de laisser « la force de la concurrence plutôt que la réglementation excessive » dominer le développement du système national des marchés. Je m'efforcerai de nous ramener à cet objectif initial, afin de promouvoir davantage l'innovation et la concurrence sur le marché.
Promouvoir l'innovation : la viabilité commerciale est notre étoile polaire
Enfin, l'innovation et l'esprit d'entreprise sont le moteur de l'économie américaine. Le président Trump a qualifié les États-Unis de « pays des bâtisseurs ». Sous ma direction, la SEC encouragera cet esprit, plutôt que de le réprimer avec des règles bureaucratiques et uniformes. Le comité actuel envisage activement certaines propositions de réforme soumises par l'industrie pour stimuler la vitalité de l'innovation ; en même temps, nous explorons l'introduction d'un « mécanisme d'exemption pour l'innovation » - permettant aux entités enregistrées et non enregistrées de rapidement mettre de nouveaux modèles commerciaux et services sur le marché, même si ces modèles ne correspondent pas entièrement aux règles existantes.
Dans ma vision, ce mécanisme d'exemption innovant permettra aux pionniers technologiques et aux entrepreneurs commerciaux de participer immédiatement au marché, sans avoir à se conformer à des réglementations obsolètes ou entravant l'activité économique. En contrepartie, ils devront respecter certaines conditions basées sur des principes pour atteindre les objectifs politiques fondamentaux de la loi sur les valeurs mobilières fédérales. Ces conditions pourraient inclure : un engagement à faire des rapports réguliers à la SEC, l'introduction d'une fonctionnalité de liste blanche ou de "pool de certification", ainsi que la circulation uniquement de tokens de valeur mobilière répondant aux normes de fonctionnalité de conformité (comme l'ERC3643). J'encourage les participants du marché à considérer "la viabilité commerciale" comme une considération centrale lors de la modélisation avec les employés de la SEC.
Conclusion
Tout en faisant avancer les priorités susmentionnées, j'attends avec impatience de collaborer avec d'autres départements gouvernementaux pour faire des efforts communs afin de faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie. Il ne s'agit pas seulement d'une transformation du modèle réglementaire, mais aussi d'une opportunité intergénérationnelle.
De l'accord papier sous le platane au registre électronique sur la blockchain, le vent de l'innovation souffle toujours fort. Notre mission est de faire en sorte que ce vent continue de propulser la position de leader des États-Unis. Après tout, mesdames et messieurs, nous n'avons jamais été satisfaits de suivre les autres. Nous ne resterons pas en marge. Nous allons tracer la voie. Nous allons construire nous-mêmes. Et nous veillerons à ce que le prochain chapitre de l'innovation financière soit écrit aux États-Unis.
Merci beaucoup à tous pour votre écoute aujourd'hui. Veuillez prêter attention à nos annonces et propositions à venir, et n'hésitez pas à continuer à nous faire part de vos précieux conseils et suggestions.