Ponente: Paul S. Atkins, presidente de la SEC de EE. UU.
Compilado por: Alex Liu, Foresight News
El liderazgo de Estados Unidos en la revolución de las finanzas digitales
Buenas tardes a todos. Gracias a Norm por la cálida introducción y también gracias por invitarme a asistir. Estoy muy contento de poder reunirme con todos ustedes, especialmente en este momento clave en el que creo que Estados Unidos está mostrando liderazgo en el mercado de activos criptográficos. Antes de compartir algunas reflexiones, quiero agradecer a America First Policy Institute por convocar esta oportuna discusión. Además, para tranquilidad del equipo de cumplimiento, debo declarar que las opiniones que expongo hoy representan únicamente mi perspectiva personal y no necesariamente la posición de la SEC o de otros comisionados.
Hoy, quiero hablar sobre lo que yo y la comisionada Hester Peirce denominamos «Proyecto Crypto», que se convertirá en la estrella polar de la SEC en su histórico esfuerzo por ayudar al presidente Trump a convertir a Estados Unidos en «la capital global de las criptomonedas». Pero antes de hablar sobre nuestros planes para la dominación del mercado de criptomonedas, quiero repasar algunos puntos de inflexión en la historia del desarrollo de los mercados de capitales, ya que son bastante similares a la etapa en la que nos encontramos ahora, y el futuro que estamos formando debe estar a la altura del legado que hemos heredado.
De los árboles de phoenix a la blockchain: la evolución del mercado de capitales
El viento de la innovación siempre ha barrido nuestros mercados de capital, a veces incluso como un huracán. En 1792, sopló las ramas de un árbol de plátano - bajo su sombra, más de veinte corredores de bolsa se reunieron, firmaron un acuerdo y fundaron el precursor de la Bolsa de Valores de Nueva York. Ese acuerdo, escrito a mano en pergamino y de menos de cien palabras, dio inicio a un sistema elegante que ha dominado el orden del flujo de capital durante generaciones.
Durante siglos, nuestros mercados nunca han dejado de avanzar. Se han expandido, evolucionado y reinventado con las ideas y tecnologías contemporáneas. La vitalidad del mercado se debe a la participación humana. El mercado dirige la creatividad humana hacia los problemas más difíciles de la sociedad y recompensa a aquellos que desarrollan las soluciones más valiosas y populares a través de mecanismos de incentivos. Este es precisamente el mecanismo de funcionamiento de la "mano invisible" de Adam Smith: incluso cuando las personas persiguen su propio interés, el mercado puede guiarlas hacia el servicio del interés público.
La responsabilidad de la SEC es proteger un mercado que permita que la creatividad y las habilidades humanas beneficien a la sociedad. A lo largo de su historia, la SEC ha promovido la innovación, pero también, lamentablemente, ha sofocado la innovación. Afortunadamente, la fuerza del progreso siempre prevalecerá. Cuando nuestra postura reguladora pueda recibir la innovación con cautela en lugar de miedo, la posición de liderazgo de Estados Unidos siempre se elevará.
Década de 1960: en ese momento, yo aún no estaba involucrado, Wall Street estaba en un mercado alcista, pero las operaciones del mercado tras bambalinas se volvían cada vez más tensas. La mayoría de las transacciones de liquidación y compensación aún dependían de procesos costosos y complicados. Los certificados de acciones en papel se acumulaban, y debían ser transportados por empleados en carritos, haciendo viajes de ida y vuelta entre Wall Street y los centros financieros de todo Estados Unidos.
Este sistema de liquidación y compensación en papel está diseñado para una época más tranquila, y claramente ya no puede soportar el aumento drástico en el volumen de transacciones. Los retrasos en el procesamiento de una empresa pueden afectar toda la cadena; los casos de pérdida o robo de valores ocurren con frecuencia; el fracaso de las transacciones ha aumentado considerablemente; algunos corredores de capital más débiles incluso enfrentan la bancarrota debido a interrupciones en las transacciones. Sin otra opción, se han acortado los tiempos de negociación, y las bolsas incluso cierran los miércoles solo para dar a las empresas tiempo para manejar la acumulación de certificados en papel.
El entonces presidente de la SEC describió este colapso sistémico como "la crisis más grave y duradera en la industria de valores en 40 años... quiebras de empresas, caída drástica de la confianza de los inversores." Es digno de reconocimiento que la SEC respondió activamente en ese momento, impulsando a los participantes del mercado a establecer lo que hoy conocemos como el Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que transformó por completo la manera en que se poseen y se negocian los valores.
A partir de ahora, ya no se necesitarán certificados en papel para circular entre clientes y corredores, y entre corredores. La propiedad de los valores comenzará a registrarse mediante un libro de contabilidad electrónico. El certificado en sí está "congelado", guardado de manera segura en la bóveda, mientras que la propiedad se transfiere a través del sistema informático, sentando las bases para los sistemas de liquidación y compensación de hoy.
Como esta máquina de teletipo (ticker tape) que tengo a mi lado, fue un gran avance en la difusión de información del mercado en su momento, permitiendo a los estadounidenses recibir información de transacciones en tiempo real, línea por línea. Pero la innovación no debería ser solo un recuerdo del pasado.
A finales de la década de 1990, los sistemas de comercio electrónico se volvieron populares, desafiando muchas de las suposiciones sobre la estructura del mercado tradicional. En ese momento, el presidente de la SEC, Arthur Levitt, también creía que la SEC tenía la responsabilidad de proporcionar flexibilidad regulatoria para la innovación en los mercados electrónicos. Así, en 1999 se lanzó la "Reglamento de Sistemas de Comercio Alternativos" (Reg ATS), que permitía que estos sistemas fueran regulados como corredores, en lugar de como intercambios tradicionales.
Esto nos lleva a hoy: un momento que necesita la ambición estadounidense, un proyecto que puede liberar esa ambición.
Nuestro marco regulatorio no debe estar anclado en la era analógica, rechazando la exploración de nuevas fronteras. Después de todo, el futuro está llegando a toda velocidad y el mundo no nos esperará. Estados Unidos no puede limitarse a ponerse al día con la revolución de los activos digitales, debemos liderarla.
Forjar el futuro: el liderazgo de Estados Unidos en la era dorada financiera
Hoy, quiero anunciar al mundo que, bajo mi liderazgo, la SEC no se quedará de brazos cruzados mientras la innovación florece en el extranjero y nuestros propios mercados de capital se estancan. Para realizar la visión del presidente Trump de convertir a Estados Unidos en la capital global de las criptomonedas, la SEC debe considerar en su conjunto los beneficios y riesgos potenciales de trasladar nuestro mercado de fuera de la cadena a dentro de la cadena.
Nos encontramos en un nuevo umbral en la historia de los mercados de capitales. Como mencioné anteriormente, hoy anuncio oficialmente el lanzamiento de la Crypto Initiative, una iniciativa de toda la SEC para modernizar las regulaciones de valores y permitir la migración completa en la cadena de los mercados financieros de EE. UU.
Hace solo unas semanas, el presidente Trump firmó la Ley GENIUS, que establece un estándar regulatorio dorado en el ámbito de los pagos globales para las stablecoins. Tras la firma, expresó su apoyo público al Congreso para que apruebe una legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas en el transcurso del año. Aprecio el apoyo bipartidista que la Cámara de Representantes ha demostrado en este proceso y espero que el Senado mejore aún más la legislación relacionada sobre esta base, estableciendo una estructura institucional que proteja nuestro mercado contra el abuso regulatorio y consolide la posición dominante de Estados Unidos en la industria global de criptomonedas.
Ayer, el grupo de trabajo del presidente sobre el mercado de activos digitales publicó el "Informe PWG", que proporciona recomendaciones claras a la SEC y otras agencias federales, con el objetivo de establecer un marco para mantener el liderazgo de Estados Unidos en el mercado de activos criptográficos. Este informe es un plan, destinado a asegurar que Estados Unidos esté a la vanguardia en el campo de la tecnología blockchain y cripto. Como dijo el presidente la semana pasada, espera que "todo el mundo funcione sobre la infraestructura tecnológica de Estados Unidos". Estoy preparado para ayudar a lograr este objetivo.
Por lo tanto, lancé un plan de criptomonedas e instruí a la división de políticas de la SEC para que colaborara estrechamente con el grupo de trabajo sobre criptomonedas dirigido por la comisionada Peirce para desarrollar rápidamente un plan para implementar las recomendaciones del informe del PWG. El plan de criptomonedas garantizará que Estados Unidos siga siendo el país más adecuado del mundo para emprender, desarrollar tecnología de vanguardia y participar en los mercados de capitales. Recuperaremos en el país a las empresas de criptomonedas que se habían ido debido a la política de "hacer cumplir en lugar de regular" de la administración anterior y a la "Operación Chokepoint 2.0". Tanto las empresas establecidas como los nuevos entrantes, la SEC da la bienvenida a los participantes del mercado que buscan innovar.
Traer activos criptográficos de vuelta a Estados Unidos: La nueva era de la SEC
El plan de cifrado abarcará una serie de iniciativas dentro de la SEC.
Primero, nos esforzaremos por hacer que la emisión de activos criptográficos regrese a Estados Unidos. Estructuras de empresas offshore complejas, actuaciones pseudodecentralizadas y la confusión sobre si los activos criptográficos son valores, serán cosas del pasado. El presidente Trump ha dejado claro que Estados Unidos está en su "era dorada"; bajo nuestra nueva agenda, la economía de activos criptográficos también entrará en su era dorada.
Según las recomendaciones del "Informe PWG", una de mis principales prioridades es establecer lo antes posible un marco regulatorio para la emisión de activos criptográficos en los Estados Unidos. La formación de capital es uno de los núcleos de la misión de la SEC, pero durante mucho tiempo, la SEC ha ignorado la demanda del mercado por opciones y ha reprimido los modelos de financiamiento basados en criptomonedas. Esto ha llevado a que el mercado de criptomonedas se aleje gradualmente de la emisión de activos, y los inversores estadounidenses han sido privados de la oportunidad de participar en actividades económicas productivas a través de esta tecnología. La actitud evasiva de la SEC hacia los activos criptográficos, adoptando un enfoque de "disparar primero y preguntar después", debería ser cosa del pasado.
A pesar de que la posición pasada de la SEC ha sido considerar la mayoría de los activos criptográficos como valores, en realidad, la mayoría de los activos criptográficos no son valores. Sin embargo, debido a la ambigüedad en la aplicación de la "prueba de Howey", algunos innovadores, por si acaso, tratan todos los activos criptográficos como valores. Los emprendedores en EE. UU. están utilizando la tecnología blockchain para modernizar diversos sistemas y herramientas tradicionales. Por ejemplo, el actual senador federal de Ohio, el ex empresario Bernie Moreno, fundó una empresa que pone los certificados de propiedad de automóviles en la cadena antes de su campaña electoral. Él identificó problemas de eficiencia en la transferencia de propiedad y propuso soluciones prácticas utilizando la tecnología blockchain.
Estos emprendedores necesitan y deben tener un conjunto claro de criterios de juicio que les ayuden a determinar si su negocio está sujeto a la legislación de valores. He indicado al personal de la comisión que elabore directrices claras para que los participantes del mercado puedan juzgar si un activo criptográfico es un valor o si constituye un contrato de inversión. Nuestro objetivo es ayudarles a clasificar los activos criptográficos según estos criterios claros, como coleccionables digitales, bienes digitales o monedas estables, y evaluar la sustancia económica de sus transacciones. A través de estas clasificaciones, los participantes del mercado pueden determinar si el emisor tiene un compromiso o una obligación continua, y así juzgar si ese activo constituye un contrato de inversión.
Además, ser considerado un valor no debería ser el pecado original del desarrollo. Necesitamos un marco regulatorio que se adapte a los valores criptográficos, para que estos productos puedan prosperar en el mercado estadounidense. Muchos emisores tenderán a aprovechar la flexibilidad en el diseño de productos que ofrece la ley de valores, y los inversores también se beneficiarán de atributos de valores como dividendos y derechos de voto. Los equipos de proyectos no deberían verse obligados a establecer DAO, crear fundaciones offshore o descentralizarse demasiado pronto en etapas no ideales. Estoy emocionado por las nuevas aplicaciones de los valores criptográficos en los negocios, como participar en mecanismos de consenso de blockchain a través de acciones tokenizadas.
Por lo tanto, para aquellas transacciones de activos criptográficos que realmente caen bajo la jurisdicción de las leyes de valores, he pedido al personal que proponga regulaciones de divulgación específicas, cláusulas de exención y un sistema de "puerto seguro", incluyendo aquellas relacionadas con las llamadas "ofertas iniciales de monedas (ICO)", "airdrops" y programas de recompensas en línea. Nuestro objetivo es que los emisores ya no excluyan a los usuarios estadounidenses debido a riesgos legales, sino que opten por incluir a los usuarios estadounidenses en sus planes de emisión, para disfrutar de una certeza legal y un entorno regulatorio amigable. Estoy convencido de que, siempre que mantengamos esta dirección, es posible que se produzca una explosión de innovación comparable a la explosión cámbrica.
Además, muchas empresas desean «tokenizar» acciones ordinarias, bonos, derechos de asociación y otros valores, o tokenizar valores emitidos por terceros. Debido a las barreras regulatorias en EE. UU., este tipo de innovación ocurre mayormente en el extranjero. Al mismo tiempo, nuestro departamento de políticas ha recibido muchas solicitudes —desde empresas conocidas de Wall Street hasta unicornios de Silicon Valley— todas ellas desean obtener la aprobación para distribuir tokens de valores dentro de EE. UU. He solicitado al comité que colabore con estas empresas y, en situaciones adecuadas, ofrezca exenciones regulatorias para garantizar que EE. UU. no se quede atrás en la innovación cripto.
Aumentar la libertad: ofrecer opciones diversificadas de custodia y lugares de negociación
En segundo lugar, para lograr los objetivos del presidente, la SEC debe garantizar que los participantes del mercado tengan la máxima libertad al elegir plataformas de custodia y negociación. Como he señalado, el derecho a poseer y gestionar de manera autónoma la propiedad privada es uno de los valores fundamentales de Estados Unidos. Estoy convencido de que los individuos tienen el derecho de usar billeteras autogestionadas para mantener sus activos criptográficos y participar en actividades en la cadena, como el staking. Sin embargo, algunos inversores todavía optarán por confiar sus activos a intermediarios registrados en la SEC, como corredores o asesores de inversión, los cuales deben cumplir con requisitos regulatorios adicionales al proporcionar servicios de custodia.
Durante mi mandato, implementar las recomendaciones del "Informe PWG" sobre la "modernización de las obligaciones de custodia de intermediarios registrados por parte de la SEC" será una prioridad. El "marco de corredores de propósito especial", el documento SAB 121 y la "acción de canalizar 2.0" promovidos por la administración anterior han llevado a que casi no haya proveedores de servicios de custodia de activos criptográficos en el mercado que cumplan con las normativas. Las regulaciones de custodia existentes no consideran las características de los activos criptográficos. He instruido al personal a investigar cómo adaptar el régimen actual, incluyendo la posibilidad de proporcionar exenciones o modificar las reglas cuando sea necesario, para fomentar el desarrollo de servicios de custodia de activos criptográficos.
El "Informe PWG" también sugiere que se debe permitir a los participantes del mercado operar múltiples líneas de negocio bajo la estructura de licencia más efectiva. No podemos obligarlos a estar inmersos en un sistema regulatorio de "cama de Procusto" que no es apropiado. Apoyo permitirles elegir libremente la ruta regulatoria que mejor se adapte a su negocio, siempre que se protejan los intereses de los inversores.
Impulsar aplicaciones super: lograr la integración horizontal de productos y servicios
Tercero, otro objetivo importante de mi presidencia es permitir que los participantes del mercado innoven dentro del marco de "Super-Apps". Muchas personas me preguntan: "¿Qué son las super aplicaciones?" Es simple: las instituciones intermedias de valores deben poder ofrecer una variedad de productos y servicios en una sola plataforma, con una sola licencia. Un corredor que tenga un sistema de negociación alternativo (ATS) debería poder ofrecer simultáneamente operaciones de activos criptográficos no relacionados con valores, operaciones de activos criptográficos relacionados con valores, servicios de valores tradicionales, así como servicios de staking, préstamos, etc., sin necesidad de solicitar más de cincuenta licencias estatales o múltiples licencias a nivel federal.
Actualmente, la Ley de Valores de la Federación no prohíbe que las plataformas de negociación registren activos que no son valores. He instruido al personal de la comisión a desarrollar más directrices y planes para impulsar la implementación de estas "superaplicaciones". Tal vez finalmente lo llamaremos "Reg Super-App".
Según las recomendaciones del "Informe PWG", la SEC debería colaborar con otros organismos reguladores para establecer un sistema de licencias lo más simple y eficiente posible para los intermediarios registrados, evitando que estén sujetos a múltiples regulaciones al mismo tiempo. Este modelo ya ha sido ampliamente adoptado en la industria bancaria, donde los bancos generalmente no necesitan registrarse adicionalmente como corredores o cámaras de compensación. Los organismos reguladores deberían proporcionar supervisión con la menor dosis necesaria, protegiendo a los inversores mientras se incentiva el crecimiento empresarial. No deberíamos empujar a las empresas al extranjero con una regulación excesiva y paternalista, ni permitir que la carga regulatoria favorezca a las grandes empresas con recursos, lo que estrangularía la competitividad de las pequeñas y medianas empresas.
Según las recomendaciones específicas del "Informe PWG", he instruido al comité para que desarrolle un marco que permita el comercio paralelo de activos criptográficos no considerados valores y activos criptográficos considerados valores en la misma plataforma reguladora de la SEC. Además, he solicitado evaluar cómo utilizar el poder del comité para permitir que ciertos activos criptográficos se lancen en plataformas de negociación no registradas ante la SEC. Esto no solo permitirá que las plataformas con licencia estatal ofrezcan más activos, sino que también proporcionará funcionalidades de margen para las plataformas reguladas por la CFTC, aunque el Congreso aún no les ha otorgado poderes adicionales, lo que liberará una mayor liquidez.
Liberar el potencial del mercado estadounidense: un hermoso y poderoso sistema de software en cadena.
Cuarto, he instruido al personal del comité para que actualice esas antiguas reglas regulatorias, con el fin de liberar el potencial de los sistemas de software en cadena en el mercado de valores de EE. UU. Los sistemas de software en cadena son diversos: algunos de ellos son verdaderamente descentralizados y no dependen de la operación de intermediarios; otros son mantenidos por operadores específicos. Cualquiera que sea la forma, deben tener un lugar en nuestros mercados financieros.
Cualquier marco regulatorio sobre la estructura del mercado de activos criptográficos debe proporcionar un camino claro para los desarrolladores de software en cadena que no dependen de intermediarios centralizados. Los sistemas de software de finanzas descentralizadas (DeFi), como los creadores de mercado automatizados (AMM), pueden llevar a cabo actividades en los mercados financieros de manera automatizada y sin intermediarios. La ley federal de valores de EE. UU. ha supuesto constantemente la existencia de intermediarios en el mercado que necesitan regulación, pero esto no significa que debamos forzar la introducción de intermediarios solo para satisfacer una lógica regulatoria obsoleta. Si el mercado puede operar sin intermediarios, debemos respetarlo.
Dejaremos espacio para el desarrollo de estos dos modelos: el centralizado y el descentralizado, en el mercado estadounidense. Protegeremos a los desarrolladores que simplemente publican código de software, trazando de manera razonable la línea entre la participación de intermediarios y las actividades no intermediadas, y estableceremos reglas regulatorias claras y viables para aquellos intermediarios que deseen operar sistemas de software en la cadena. DeFi y otros sistemas de software en la cadena se convertirán en parte de nuestro mercado de valores, en lugar de ser sofocados por una regulación redundante o excesiva.
Para lograr esta visión, necesitamos modificar las reglas existentes. Por ejemplo, para apoyar el comercio de valores en la cadena, es posible que necesitemos revisar la Regulación Nacional del Sistema de Mercados (Reg NMS). De hecho, hace veinte años coescribí una disidencia en contra del Reg NMS con la entonces comisionada Cynthia Glassman, y hoy, las preocupaciones de aquel entonces son aún más relevantes. En los últimos veinte años, los requisitos excesivos impuestos por el Reg NMS han distorsionado la actividad del mercado y obstaculizado la evolución natural del mercado de valores de EE. UU. Lo que el Congreso imaginó en su momento fue que "la fuerza de la competencia, no la regulación excesiva", debería liderar el desarrollo del sistema de mercados nacional. Me esforzaré por llevarnos de regreso a esta intención original y fomentar aún más la innovación y la competencia en el mercado.
Impulsar la innovación: la viabilidad comercial es nuestra estrella polar
Por último, la innovación y el espíritu empresarial son el motor de la economía estadounidense. El presidente Trump ha llamado a Estados Unidos "la nación de los constructores". Bajo mi liderazgo, la SEC fomentará este espíritu, en lugar de reprimirlo con burocracia y reglas de talla única. La actual comisión está considerando activamente algunas propuestas de reforma planteadas por la industria para estimular la vitalidad de la innovación; al mismo tiempo, también estamos explorando la introducción de un "mecanismo de exención de innovación" que permita a las entidades registradas y no registradas llevar rápidamente nuevos modelos comerciales y servicios al mercado, incluso si estos modelos no se ajustan completamente a las reglas existentes.
En mi visión, este mecanismo de exención innovador permitirá a los pioneros tecnológicos y a los creadores de negocios participar de inmediato en el mercado, sin necesidad de cumplir con regulaciones engorrosas que son obsoletas o que obstaculizan la actividad económica. En consecuencia, deberán cumplir con algunas condiciones basadas en principios para lograr los objetivos fundamentales de la Ley de Valores Federales. Estas condiciones pueden incluir: el compromiso de informar periódicamente a la SEC, la introducción de una función de lista blanca o "piscina de certificación", y permitir la circulación únicamente de tokens de valores que cumplan con estándares funcionales de cumplimiento (como ERC3643). Animo a los participantes del mercado a que, al desarrollar modelos, consideren "la viabilidad comercial" como un aspecto central junto con el personal de la SEC.
Conclusión
Al avanzar en las prioridades mencionadas, espero colaborar con otros departamentos del gobierno para trabajar juntos en convertir a Estados Unidos en la capital mundial de las criptomonedas. Esto no solo es una transformación del modelo regulatorio, sino también una oportunidad intergeneracional.
Desde los contratos en papel bajo el árbol de la wutong hasta el libro de contabilidad electrónico en la blockchain, el viento de la innovación sigue soplando con fuerza. Nuestra misión es permitir que este viento continúe impulsando el liderazgo de Estados Unidos hacia adelante. Después de todo, damas y caballeros, nunca nos hemos conformado con seguir a otros. No nos quedaremos al margen. Seremos quienes marquen la pauta. Construiremos por nosotros mismos. Y nos aseguraremos de que el próximo capítulo de innovación financiera se escriba en Estados Unidos.
Muchas gracias a todos por su atención hoy. Por favor, presten atención a nuestros próximos anuncios y propuestas, y les agradecemos por seguir brindando sus valiosos consejos y opiniones.
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Discurso completo del presidente de la SEC de EE. UU. sobre el "plan de encriptación"
Ponente: Paul S. Atkins, presidente de la SEC de EE. UU.
Compilado por: Alex Liu, Foresight News
El liderazgo de Estados Unidos en la revolución de las finanzas digitales
Buenas tardes a todos. Gracias a Norm por la cálida introducción y también gracias por invitarme a asistir. Estoy muy contento de poder reunirme con todos ustedes, especialmente en este momento clave en el que creo que Estados Unidos está mostrando liderazgo en el mercado de activos criptográficos. Antes de compartir algunas reflexiones, quiero agradecer a America First Policy Institute por convocar esta oportuna discusión. Además, para tranquilidad del equipo de cumplimiento, debo declarar que las opiniones que expongo hoy representan únicamente mi perspectiva personal y no necesariamente la posición de la SEC o de otros comisionados.
Hoy, quiero hablar sobre lo que yo y la comisionada Hester Peirce denominamos «Proyecto Crypto», que se convertirá en la estrella polar de la SEC en su histórico esfuerzo por ayudar al presidente Trump a convertir a Estados Unidos en «la capital global de las criptomonedas». Pero antes de hablar sobre nuestros planes para la dominación del mercado de criptomonedas, quiero repasar algunos puntos de inflexión en la historia del desarrollo de los mercados de capitales, ya que son bastante similares a la etapa en la que nos encontramos ahora, y el futuro que estamos formando debe estar a la altura del legado que hemos heredado.
De los árboles de phoenix a la blockchain: la evolución del mercado de capitales
El viento de la innovación siempre ha barrido nuestros mercados de capital, a veces incluso como un huracán. En 1792, sopló las ramas de un árbol de plátano - bajo su sombra, más de veinte corredores de bolsa se reunieron, firmaron un acuerdo y fundaron el precursor de la Bolsa de Valores de Nueva York. Ese acuerdo, escrito a mano en pergamino y de menos de cien palabras, dio inicio a un sistema elegante que ha dominado el orden del flujo de capital durante generaciones.
Durante siglos, nuestros mercados nunca han dejado de avanzar. Se han expandido, evolucionado y reinventado con las ideas y tecnologías contemporáneas. La vitalidad del mercado se debe a la participación humana. El mercado dirige la creatividad humana hacia los problemas más difíciles de la sociedad y recompensa a aquellos que desarrollan las soluciones más valiosas y populares a través de mecanismos de incentivos. Este es precisamente el mecanismo de funcionamiento de la "mano invisible" de Adam Smith: incluso cuando las personas persiguen su propio interés, el mercado puede guiarlas hacia el servicio del interés público.
La responsabilidad de la SEC es proteger un mercado que permita que la creatividad y las habilidades humanas beneficien a la sociedad. A lo largo de su historia, la SEC ha promovido la innovación, pero también, lamentablemente, ha sofocado la innovación. Afortunadamente, la fuerza del progreso siempre prevalecerá. Cuando nuestra postura reguladora pueda recibir la innovación con cautela en lugar de miedo, la posición de liderazgo de Estados Unidos siempre se elevará.
Década de 1960: en ese momento, yo aún no estaba involucrado, Wall Street estaba en un mercado alcista, pero las operaciones del mercado tras bambalinas se volvían cada vez más tensas. La mayoría de las transacciones de liquidación y compensación aún dependían de procesos costosos y complicados. Los certificados de acciones en papel se acumulaban, y debían ser transportados por empleados en carritos, haciendo viajes de ida y vuelta entre Wall Street y los centros financieros de todo Estados Unidos.
Este sistema de liquidación y compensación en papel está diseñado para una época más tranquila, y claramente ya no puede soportar el aumento drástico en el volumen de transacciones. Los retrasos en el procesamiento de una empresa pueden afectar toda la cadena; los casos de pérdida o robo de valores ocurren con frecuencia; el fracaso de las transacciones ha aumentado considerablemente; algunos corredores de capital más débiles incluso enfrentan la bancarrota debido a interrupciones en las transacciones. Sin otra opción, se han acortado los tiempos de negociación, y las bolsas incluso cierran los miércoles solo para dar a las empresas tiempo para manejar la acumulación de certificados en papel.
El entonces presidente de la SEC describió este colapso sistémico como "la crisis más grave y duradera en la industria de valores en 40 años... quiebras de empresas, caída drástica de la confianza de los inversores." Es digno de reconocimiento que la SEC respondió activamente en ese momento, impulsando a los participantes del mercado a establecer lo que hoy conocemos como el Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que transformó por completo la manera en que se poseen y se negocian los valores.
A partir de ahora, ya no se necesitarán certificados en papel para circular entre clientes y corredores, y entre corredores. La propiedad de los valores comenzará a registrarse mediante un libro de contabilidad electrónico. El certificado en sí está "congelado", guardado de manera segura en la bóveda, mientras que la propiedad se transfiere a través del sistema informático, sentando las bases para los sistemas de liquidación y compensación de hoy.
Como esta máquina de teletipo (ticker tape) que tengo a mi lado, fue un gran avance en la difusión de información del mercado en su momento, permitiendo a los estadounidenses recibir información de transacciones en tiempo real, línea por línea. Pero la innovación no debería ser solo un recuerdo del pasado.
A finales de la década de 1990, los sistemas de comercio electrónico se volvieron populares, desafiando muchas de las suposiciones sobre la estructura del mercado tradicional. En ese momento, el presidente de la SEC, Arthur Levitt, también creía que la SEC tenía la responsabilidad de proporcionar flexibilidad regulatoria para la innovación en los mercados electrónicos. Así, en 1999 se lanzó la "Reglamento de Sistemas de Comercio Alternativos" (Reg ATS), que permitía que estos sistemas fueran regulados como corredores, en lugar de como intercambios tradicionales.
Esto nos lleva a hoy: un momento que necesita la ambición estadounidense, un proyecto que puede liberar esa ambición.
Nuestro marco regulatorio no debe estar anclado en la era analógica, rechazando la exploración de nuevas fronteras. Después de todo, el futuro está llegando a toda velocidad y el mundo no nos esperará. Estados Unidos no puede limitarse a ponerse al día con la revolución de los activos digitales, debemos liderarla.
Forjar el futuro: el liderazgo de Estados Unidos en la era dorada financiera
Hoy, quiero anunciar al mundo que, bajo mi liderazgo, la SEC no se quedará de brazos cruzados mientras la innovación florece en el extranjero y nuestros propios mercados de capital se estancan. Para realizar la visión del presidente Trump de convertir a Estados Unidos en la capital global de las criptomonedas, la SEC debe considerar en su conjunto los beneficios y riesgos potenciales de trasladar nuestro mercado de fuera de la cadena a dentro de la cadena.
Nos encontramos en un nuevo umbral en la historia de los mercados de capitales. Como mencioné anteriormente, hoy anuncio oficialmente el lanzamiento de la Crypto Initiative, una iniciativa de toda la SEC para modernizar las regulaciones de valores y permitir la migración completa en la cadena de los mercados financieros de EE. UU.
Hace solo unas semanas, el presidente Trump firmó la Ley GENIUS, que establece un estándar regulatorio dorado en el ámbito de los pagos globales para las stablecoins. Tras la firma, expresó su apoyo público al Congreso para que apruebe una legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas en el transcurso del año. Aprecio el apoyo bipartidista que la Cámara de Representantes ha demostrado en este proceso y espero que el Senado mejore aún más la legislación relacionada sobre esta base, estableciendo una estructura institucional que proteja nuestro mercado contra el abuso regulatorio y consolide la posición dominante de Estados Unidos en la industria global de criptomonedas.
Ayer, el grupo de trabajo del presidente sobre el mercado de activos digitales publicó el "Informe PWG", que proporciona recomendaciones claras a la SEC y otras agencias federales, con el objetivo de establecer un marco para mantener el liderazgo de Estados Unidos en el mercado de activos criptográficos. Este informe es un plan, destinado a asegurar que Estados Unidos esté a la vanguardia en el campo de la tecnología blockchain y cripto. Como dijo el presidente la semana pasada, espera que "todo el mundo funcione sobre la infraestructura tecnológica de Estados Unidos". Estoy preparado para ayudar a lograr este objetivo.
Por lo tanto, lancé un plan de criptomonedas e instruí a la división de políticas de la SEC para que colaborara estrechamente con el grupo de trabajo sobre criptomonedas dirigido por la comisionada Peirce para desarrollar rápidamente un plan para implementar las recomendaciones del informe del PWG. El plan de criptomonedas garantizará que Estados Unidos siga siendo el país más adecuado del mundo para emprender, desarrollar tecnología de vanguardia y participar en los mercados de capitales. Recuperaremos en el país a las empresas de criptomonedas que se habían ido debido a la política de "hacer cumplir en lugar de regular" de la administración anterior y a la "Operación Chokepoint 2.0". Tanto las empresas establecidas como los nuevos entrantes, la SEC da la bienvenida a los participantes del mercado que buscan innovar.
Traer activos criptográficos de vuelta a Estados Unidos: La nueva era de la SEC
El plan de cifrado abarcará una serie de iniciativas dentro de la SEC.
Primero, nos esforzaremos por hacer que la emisión de activos criptográficos regrese a Estados Unidos. Estructuras de empresas offshore complejas, actuaciones pseudodecentralizadas y la confusión sobre si los activos criptográficos son valores, serán cosas del pasado. El presidente Trump ha dejado claro que Estados Unidos está en su "era dorada"; bajo nuestra nueva agenda, la economía de activos criptográficos también entrará en su era dorada.
Según las recomendaciones del "Informe PWG", una de mis principales prioridades es establecer lo antes posible un marco regulatorio para la emisión de activos criptográficos en los Estados Unidos. La formación de capital es uno de los núcleos de la misión de la SEC, pero durante mucho tiempo, la SEC ha ignorado la demanda del mercado por opciones y ha reprimido los modelos de financiamiento basados en criptomonedas. Esto ha llevado a que el mercado de criptomonedas se aleje gradualmente de la emisión de activos, y los inversores estadounidenses han sido privados de la oportunidad de participar en actividades económicas productivas a través de esta tecnología. La actitud evasiva de la SEC hacia los activos criptográficos, adoptando un enfoque de "disparar primero y preguntar después", debería ser cosa del pasado.
A pesar de que la posición pasada de la SEC ha sido considerar la mayoría de los activos criptográficos como valores, en realidad, la mayoría de los activos criptográficos no son valores. Sin embargo, debido a la ambigüedad en la aplicación de la "prueba de Howey", algunos innovadores, por si acaso, tratan todos los activos criptográficos como valores. Los emprendedores en EE. UU. están utilizando la tecnología blockchain para modernizar diversos sistemas y herramientas tradicionales. Por ejemplo, el actual senador federal de Ohio, el ex empresario Bernie Moreno, fundó una empresa que pone los certificados de propiedad de automóviles en la cadena antes de su campaña electoral. Él identificó problemas de eficiencia en la transferencia de propiedad y propuso soluciones prácticas utilizando la tecnología blockchain.
Estos emprendedores necesitan y deben tener un conjunto claro de criterios de juicio que les ayuden a determinar si su negocio está sujeto a la legislación de valores. He indicado al personal de la comisión que elabore directrices claras para que los participantes del mercado puedan juzgar si un activo criptográfico es un valor o si constituye un contrato de inversión. Nuestro objetivo es ayudarles a clasificar los activos criptográficos según estos criterios claros, como coleccionables digitales, bienes digitales o monedas estables, y evaluar la sustancia económica de sus transacciones. A través de estas clasificaciones, los participantes del mercado pueden determinar si el emisor tiene un compromiso o una obligación continua, y así juzgar si ese activo constituye un contrato de inversión.
Además, ser considerado un valor no debería ser el pecado original del desarrollo. Necesitamos un marco regulatorio que se adapte a los valores criptográficos, para que estos productos puedan prosperar en el mercado estadounidense. Muchos emisores tenderán a aprovechar la flexibilidad en el diseño de productos que ofrece la ley de valores, y los inversores también se beneficiarán de atributos de valores como dividendos y derechos de voto. Los equipos de proyectos no deberían verse obligados a establecer DAO, crear fundaciones offshore o descentralizarse demasiado pronto en etapas no ideales. Estoy emocionado por las nuevas aplicaciones de los valores criptográficos en los negocios, como participar en mecanismos de consenso de blockchain a través de acciones tokenizadas.
Por lo tanto, para aquellas transacciones de activos criptográficos que realmente caen bajo la jurisdicción de las leyes de valores, he pedido al personal que proponga regulaciones de divulgación específicas, cláusulas de exención y un sistema de "puerto seguro", incluyendo aquellas relacionadas con las llamadas "ofertas iniciales de monedas (ICO)", "airdrops" y programas de recompensas en línea. Nuestro objetivo es que los emisores ya no excluyan a los usuarios estadounidenses debido a riesgos legales, sino que opten por incluir a los usuarios estadounidenses en sus planes de emisión, para disfrutar de una certeza legal y un entorno regulatorio amigable. Estoy convencido de que, siempre que mantengamos esta dirección, es posible que se produzca una explosión de innovación comparable a la explosión cámbrica.
Además, muchas empresas desean «tokenizar» acciones ordinarias, bonos, derechos de asociación y otros valores, o tokenizar valores emitidos por terceros. Debido a las barreras regulatorias en EE. UU., este tipo de innovación ocurre mayormente en el extranjero. Al mismo tiempo, nuestro departamento de políticas ha recibido muchas solicitudes —desde empresas conocidas de Wall Street hasta unicornios de Silicon Valley— todas ellas desean obtener la aprobación para distribuir tokens de valores dentro de EE. UU. He solicitado al comité que colabore con estas empresas y, en situaciones adecuadas, ofrezca exenciones regulatorias para garantizar que EE. UU. no se quede atrás en la innovación cripto.
Aumentar la libertad: ofrecer opciones diversificadas de custodia y lugares de negociación
En segundo lugar, para lograr los objetivos del presidente, la SEC debe garantizar que los participantes del mercado tengan la máxima libertad al elegir plataformas de custodia y negociación. Como he señalado, el derecho a poseer y gestionar de manera autónoma la propiedad privada es uno de los valores fundamentales de Estados Unidos. Estoy convencido de que los individuos tienen el derecho de usar billeteras autogestionadas para mantener sus activos criptográficos y participar en actividades en la cadena, como el staking. Sin embargo, algunos inversores todavía optarán por confiar sus activos a intermediarios registrados en la SEC, como corredores o asesores de inversión, los cuales deben cumplir con requisitos regulatorios adicionales al proporcionar servicios de custodia.
Durante mi mandato, implementar las recomendaciones del "Informe PWG" sobre la "modernización de las obligaciones de custodia de intermediarios registrados por parte de la SEC" será una prioridad. El "marco de corredores de propósito especial", el documento SAB 121 y la "acción de canalizar 2.0" promovidos por la administración anterior han llevado a que casi no haya proveedores de servicios de custodia de activos criptográficos en el mercado que cumplan con las normativas. Las regulaciones de custodia existentes no consideran las características de los activos criptográficos. He instruido al personal a investigar cómo adaptar el régimen actual, incluyendo la posibilidad de proporcionar exenciones o modificar las reglas cuando sea necesario, para fomentar el desarrollo de servicios de custodia de activos criptográficos.
El "Informe PWG" también sugiere que se debe permitir a los participantes del mercado operar múltiples líneas de negocio bajo la estructura de licencia más efectiva. No podemos obligarlos a estar inmersos en un sistema regulatorio de "cama de Procusto" que no es apropiado. Apoyo permitirles elegir libremente la ruta regulatoria que mejor se adapte a su negocio, siempre que se protejan los intereses de los inversores.
Impulsar aplicaciones super: lograr la integración horizontal de productos y servicios
Tercero, otro objetivo importante de mi presidencia es permitir que los participantes del mercado innoven dentro del marco de "Super-Apps". Muchas personas me preguntan: "¿Qué son las super aplicaciones?" Es simple: las instituciones intermedias de valores deben poder ofrecer una variedad de productos y servicios en una sola plataforma, con una sola licencia. Un corredor que tenga un sistema de negociación alternativo (ATS) debería poder ofrecer simultáneamente operaciones de activos criptográficos no relacionados con valores, operaciones de activos criptográficos relacionados con valores, servicios de valores tradicionales, así como servicios de staking, préstamos, etc., sin necesidad de solicitar más de cincuenta licencias estatales o múltiples licencias a nivel federal.
Actualmente, la Ley de Valores de la Federación no prohíbe que las plataformas de negociación registren activos que no son valores. He instruido al personal de la comisión a desarrollar más directrices y planes para impulsar la implementación de estas "superaplicaciones". Tal vez finalmente lo llamaremos "Reg Super-App".
Según las recomendaciones del "Informe PWG", la SEC debería colaborar con otros organismos reguladores para establecer un sistema de licencias lo más simple y eficiente posible para los intermediarios registrados, evitando que estén sujetos a múltiples regulaciones al mismo tiempo. Este modelo ya ha sido ampliamente adoptado en la industria bancaria, donde los bancos generalmente no necesitan registrarse adicionalmente como corredores o cámaras de compensación. Los organismos reguladores deberían proporcionar supervisión con la menor dosis necesaria, protegiendo a los inversores mientras se incentiva el crecimiento empresarial. No deberíamos empujar a las empresas al extranjero con una regulación excesiva y paternalista, ni permitir que la carga regulatoria favorezca a las grandes empresas con recursos, lo que estrangularía la competitividad de las pequeñas y medianas empresas.
Según las recomendaciones específicas del "Informe PWG", he instruido al comité para que desarrolle un marco que permita el comercio paralelo de activos criptográficos no considerados valores y activos criptográficos considerados valores en la misma plataforma reguladora de la SEC. Además, he solicitado evaluar cómo utilizar el poder del comité para permitir que ciertos activos criptográficos se lancen en plataformas de negociación no registradas ante la SEC. Esto no solo permitirá que las plataformas con licencia estatal ofrezcan más activos, sino que también proporcionará funcionalidades de margen para las plataformas reguladas por la CFTC, aunque el Congreso aún no les ha otorgado poderes adicionales, lo que liberará una mayor liquidez.
Liberar el potencial del mercado estadounidense: un hermoso y poderoso sistema de software en cadena.
Cuarto, he instruido al personal del comité para que actualice esas antiguas reglas regulatorias, con el fin de liberar el potencial de los sistemas de software en cadena en el mercado de valores de EE. UU. Los sistemas de software en cadena son diversos: algunos de ellos son verdaderamente descentralizados y no dependen de la operación de intermediarios; otros son mantenidos por operadores específicos. Cualquiera que sea la forma, deben tener un lugar en nuestros mercados financieros.
Cualquier marco regulatorio sobre la estructura del mercado de activos criptográficos debe proporcionar un camino claro para los desarrolladores de software en cadena que no dependen de intermediarios centralizados. Los sistemas de software de finanzas descentralizadas (DeFi), como los creadores de mercado automatizados (AMM), pueden llevar a cabo actividades en los mercados financieros de manera automatizada y sin intermediarios. La ley federal de valores de EE. UU. ha supuesto constantemente la existencia de intermediarios en el mercado que necesitan regulación, pero esto no significa que debamos forzar la introducción de intermediarios solo para satisfacer una lógica regulatoria obsoleta. Si el mercado puede operar sin intermediarios, debemos respetarlo.
Dejaremos espacio para el desarrollo de estos dos modelos: el centralizado y el descentralizado, en el mercado estadounidense. Protegeremos a los desarrolladores que simplemente publican código de software, trazando de manera razonable la línea entre la participación de intermediarios y las actividades no intermediadas, y estableceremos reglas regulatorias claras y viables para aquellos intermediarios que deseen operar sistemas de software en la cadena. DeFi y otros sistemas de software en la cadena se convertirán en parte de nuestro mercado de valores, en lugar de ser sofocados por una regulación redundante o excesiva.
Para lograr esta visión, necesitamos modificar las reglas existentes. Por ejemplo, para apoyar el comercio de valores en la cadena, es posible que necesitemos revisar la Regulación Nacional del Sistema de Mercados (Reg NMS). De hecho, hace veinte años coescribí una disidencia en contra del Reg NMS con la entonces comisionada Cynthia Glassman, y hoy, las preocupaciones de aquel entonces son aún más relevantes. En los últimos veinte años, los requisitos excesivos impuestos por el Reg NMS han distorsionado la actividad del mercado y obstaculizado la evolución natural del mercado de valores de EE. UU. Lo que el Congreso imaginó en su momento fue que "la fuerza de la competencia, no la regulación excesiva", debería liderar el desarrollo del sistema de mercados nacional. Me esforzaré por llevarnos de regreso a esta intención original y fomentar aún más la innovación y la competencia en el mercado.
Impulsar la innovación: la viabilidad comercial es nuestra estrella polar
Por último, la innovación y el espíritu empresarial son el motor de la economía estadounidense. El presidente Trump ha llamado a Estados Unidos "la nación de los constructores". Bajo mi liderazgo, la SEC fomentará este espíritu, en lugar de reprimirlo con burocracia y reglas de talla única. La actual comisión está considerando activamente algunas propuestas de reforma planteadas por la industria para estimular la vitalidad de la innovación; al mismo tiempo, también estamos explorando la introducción de un "mecanismo de exención de innovación" que permita a las entidades registradas y no registradas llevar rápidamente nuevos modelos comerciales y servicios al mercado, incluso si estos modelos no se ajustan completamente a las reglas existentes.
En mi visión, este mecanismo de exención innovador permitirá a los pioneros tecnológicos y a los creadores de negocios participar de inmediato en el mercado, sin necesidad de cumplir con regulaciones engorrosas que son obsoletas o que obstaculizan la actividad económica. En consecuencia, deberán cumplir con algunas condiciones basadas en principios para lograr los objetivos fundamentales de la Ley de Valores Federales. Estas condiciones pueden incluir: el compromiso de informar periódicamente a la SEC, la introducción de una función de lista blanca o "piscina de certificación", y permitir la circulación únicamente de tokens de valores que cumplan con estándares funcionales de cumplimiento (como ERC3643). Animo a los participantes del mercado a que, al desarrollar modelos, consideren "la viabilidad comercial" como un aspecto central junto con el personal de la SEC.
Conclusión
Al avanzar en las prioridades mencionadas, espero colaborar con otros departamentos del gobierno para trabajar juntos en convertir a Estados Unidos en la capital mundial de las criptomonedas. Esto no solo es una transformación del modelo regulatorio, sino también una oportunidad intergeneracional.
Desde los contratos en papel bajo el árbol de la wutong hasta el libro de contabilidad electrónico en la blockchain, el viento de la innovación sigue soplando con fuerza. Nuestra misión es permitir que este viento continúe impulsando el liderazgo de Estados Unidos hacia adelante. Después de todo, damas y caballeros, nunca nos hemos conformado con seguir a otros. No nos quedaremos al margen. Seremos quienes marquen la pauta. Construiremos por nosotros mismos. Y nos aseguraremos de que el próximo capítulo de innovación financiera se escriba en Estados Unidos.
Muchas gracias a todos por su atención hoy. Por favor, presten atención a nuestros próximos anuncios y propuestas, y les agradecemos por seguir brindando sus valiosos consejos y opiniones.