Interpretación del IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
En la etapa de aceleración de la liquidación en la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se esconde una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún alberga un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece sorprendentemente "moderada" — la tasa de interés neta en 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están desapareciendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus beneficios se reinvierten estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en las herramientas regulatorias. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la cotización, analizando en profundidad su "potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de la baja tasa de interés neta" desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de beneficios.
1. Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino de上市 de Circle es un ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y los marcos regulatorios. La primera prueba de IPO en 2018 ocurrió durante un periodo de confusión sobre la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" a través de la adquisición de un intercambio y obtuvo 110 millones de dólares en financiamiento de varias instituciones, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto repentino del mercado bajista llevaron a que la valoración cayera un 75%, de 3 mil millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que fusionarse con una empresa de adquisición de propósito especial puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins apuntan directamente al meollo de la cuestión: requieren que Circle demuestre que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y está solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de las IPO de 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno de acuerdo con la Ley Sarbanes-Oxley. Es notable que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de los aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a acuerdos de recompra nocturna a través del Circle Reserve Fund de grandes compañías de gestión de activos, y el 15% se mantiene en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia construye, en esencia, un marco regulador equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la construcción del ecosistema hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. En 2018, cuando se fundó la alianza Centre, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través de un modelo de "salida tecnológica a cambio de entrada de tráfico". Según los documentos de IPO de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones de una plataforma de intercambio, y también se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de participación actual es un término de un juego dinámico. Según la divulgación de S-1, ambos se dividen los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, la cual está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. Según los datos públicos, en 2024 esta plataforma posee aproximadamente el 20% del total de la circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una cuota de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que crea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
2.1 Gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras de importancia sistémica como el Bank of New York Mellon, para hacer frente a rescates imprevistos.
Fondo de reserva (85%): asignación del Circle Reserve Fund gestionado por grandes empresas de gestión de activos.
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan a los saldos de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos consiste principalmente en valores del tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de tesoros de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no superará los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no superará los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Acciones Clase A: Acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto.
Acciones de Clase B: son poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos de derecho, pero el límite total de derechos de voto está establecido en el 30%, lo que asegura que la equipo fundador central aún tenga el poder de decisión incluso después de salir a bolsa;
Acciones Clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobierno de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Estructura de acciones que busca equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo de alta dirección sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En el archivo S-1 se revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias conocidas firmas de capital riesgo e inversores institucionales también tienen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la principal fuente de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de alta tasa de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1.68 mil millones de dólares, de los cuales el 99% (aproximadamente 1.661 mil millones de dólares) proviene de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo de colaboración con una plataforma de intercambio establece que esta plataforma recibe el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posea, lo que resulta en unos ingresos relativamente bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque este porcentaje de participación ha lastrado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema junto con sus socios y promueva la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, tarifas de transferencia entre cadenas, etc., pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia múltiple a la unitaria: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle suben de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más importante de la empresa, con un porcentaje de ingresos que sube del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle aumentaron drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se destinan principalmente a la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC; a medida que se amplía el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que este tipo de costos no se pueden comprimir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62,8% en 2022 al 39,7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará un riesgo sistémico de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el crecimiento se ha desacelerado: Circle logró oficialmente revertir sus pérdidas en 2023, alcanzando una ganancia neta de 268 millones de dólares, con un margen de ganancia del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de ganancia ha caído al 9.28%, aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es relevante mencionar que la compañía invertirá 137 millones de dólares en gastos administrativos generales (General & Administrative) en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% interanual, siendo este el tercer año consecutivo de crecimiento. De acuerdo con la información revelada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión de equipos de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
Desde una perspectiva general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023 y logró mantener ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró. Su estructura financiera se ha acercado gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de operaciones también significa que, una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle necesitará buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo comercial: cuando la propiedad de USDC como "activo cruzado" se fortalece (el volumen de transacciones en cadena alcanzará 20 billones de dólares en 2024), su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la capacidad de ganancia del emisor. Esto es similar a la difícil situación de la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás de la subida del potencial de crecimiento
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto de 2024 es solo del 9.3%, una caída del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
La creciente circulación impulsa un aumento estable en los ingresos de reservas:
Según datos estadísticos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60,000 millones de dólares, solo por detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16,000 millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera, su capitalización de mercado aún se espera que alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una Tasa de interés baja podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de caída en las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una gran plataforma de intercambio solo requirió un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsó la oferta de USDC en su plataforma de 1 mil millones a 4 mil millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente inferior al de otra plataforma de intercambio. Con la colaboración de Circle con una gran plataforma de intercambio mencionada en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en la capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Se asemeja a empresas de pago tradicionales como PayPal (19x) y Square (22x), lo que parece reflejar la posición del mercado sobre su "crecimiento bajo y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha ajustado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable genuina en el mercado de valores estadounidense. Los activos únicos en nichos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en su cálculo. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar drásticamente su estructura de reservas, mientras que la actual conformidad.
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OnchainHolmes
· 07-30 01:12
Ver el mercado en el futuro
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SerNgmi
· 07-30 01:12
mundo Cripto debe mirar a largo plazo
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0xLostKey
· 07-30 01:10
Ahora es el punto de ruptura
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quietly_staking
· 07-30 01:06
Los buenos proyectos no tienen prisa por salir al mercado.
Análisis de la IPO de Circle: Lógica del crecimiento de la moneda estable detrás de una baja tasa de interés neta
Interpretación del IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
En la etapa de aceleración de la liquidación en la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se esconde una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún alberga un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece sorprendentemente "moderada" — la tasa de interés neta en 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están desapareciendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus beneficios se reinvierten estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en las herramientas regulatorias. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la cotización, analizando en profundidad su "potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de la baja tasa de interés neta" desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de beneficios.
1. Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino de上市 de Circle es un ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y los marcos regulatorios. La primera prueba de IPO en 2018 ocurrió durante un periodo de confusión sobre la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" a través de la adquisición de un intercambio y obtuvo 110 millones de dólares en financiamiento de varias instituciones, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto repentino del mercado bajista llevaron a que la valoración cayera un 75%, de 3 mil millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que fusionarse con una empresa de adquisición de propósito especial puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins apuntan directamente al meollo de la cuestión: requieren que Circle demuestre que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y está solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de las IPO de 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno de acuerdo con la Ley Sarbanes-Oxley. Es notable que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de los aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a acuerdos de recompra nocturna a través del Circle Reserve Fund de grandes compañías de gestión de activos, y el 15% se mantiene en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia construye, en esencia, un marco regulador equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la construcción del ecosistema hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. En 2018, cuando se fundó la alianza Centre, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través de un modelo de "salida tecnológica a cambio de entrada de tráfico". Según los documentos de IPO de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones de una plataforma de intercambio, y también se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de participación actual es un término de un juego dinámico. Según la divulgación de S-1, ambos se dividen los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, la cual está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. Según los datos públicos, en 2024 esta plataforma posee aproximadamente el 20% del total de la circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una cuota de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que crea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
2.1 Gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan a los saldos de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos consiste principalmente en valores del tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de tesoros de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no superará los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no superará los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Estructura de acciones que busca equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo de alta dirección sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En el archivo S-1 se revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias conocidas firmas de capital riesgo e inversores institucionales también tienen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia múltiple a la unitaria: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle suben de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más importante de la empresa, con un porcentaje de ingresos que sube del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle aumentaron drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se destinan principalmente a la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC; a medida que se amplía el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que este tipo de costos no se pueden comprimir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62,8% en 2022 al 39,7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará un riesgo sistémico de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el crecimiento se ha desacelerado: Circle logró oficialmente revertir sus pérdidas en 2023, alcanzando una ganancia neta de 268 millones de dólares, con un margen de ganancia del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de ganancia ha caído al 9.28%, aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es relevante mencionar que la compañía invertirá 137 millones de dólares en gastos administrativos generales (General & Administrative) en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% interanual, siendo este el tercer año consecutivo de crecimiento. De acuerdo con la información revelada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión de equipos de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
Desde una perspectiva general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023 y logró mantener ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró. Su estructura financiera se ha acercado gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de operaciones también significa que, una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle necesitará buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo comercial: cuando la propiedad de USDC como "activo cruzado" se fortalece (el volumen de transacciones en cadena alcanzará 20 billones de dólares en 2024), su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la capacidad de ganancia del emisor. Esto es similar a la difícil situación de la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás de la subida del potencial de crecimiento
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto de 2024 es solo del 9.3%, una caída del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
Según datos estadísticos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60,000 millones de dólares, solo por detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16,000 millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera, su capitalización de mercado aún se espera que alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una Tasa de interés baja podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de caída en las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una gran plataforma de intercambio solo requirió un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsó la oferta de USDC en su plataforma de 1 mil millones a 4 mil millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente inferior al de otra plataforma de intercambio. Con la colaboración de Circle con una gran plataforma de intercambio mencionada en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en la capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Se asemeja a empresas de pago tradicionales como PayPal (19x) y Square (22x), lo que parece reflejar la posición del mercado sobre su "crecimiento bajo y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha ajustado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable genuina en el mercado de valores estadounidense. Los activos únicos en nichos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en su cálculo. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar drásticamente su estructura de reservas, mientras que la actual conformidad.