كيف يقوم السوق بتسعير أزمة الديون: من ارتفاع علاوة المدة إلى آفاق الاقتصاد الأمريكي

شهد سوق العملات الرقمية هذا الأسبوع تقلبات كبيرة، حيث أظهرت اتجاهات الأسعار شكل رأس M. وهذا يشير إلى أنه مع اقتراب موعد تنصيب ترامب، بدأ السوق المالي في تقييم الفرص والمخاطر التي قد تنجم عن انتخابه، مما يرمز إلى انتهاء السوق المدفوع بالعواطف الذي استمر لمدة 3 أشهر. حاليًا، من الضروري استخراج مركز اللعب القصير الأجل من المعلومات المتنوعة، من أجل اتخاذ حكم عقلاني بشأن تغيرات السوق.

بشكل عام، من المحتمل أن تستمر أسعار الأصول ذات المخاطر العالية ذات النمو المرتفع، بما في ذلك سوق العملات المشفرة، في الضغط على المدى القصير. والسبب في ذلك هو توسيع علاوة المدة في سوق سندات الخزانة الأمريكية، وارتفاع معدلات الفائدة على المدى المتوسط والطويل، مما يؤثر سلبًا على هذه الأصول. تكمن جذور هذه الحالة في أن السوق تقوم بتسعير أزمة ديون محتملة في الولايات المتحدة.

المؤشرات الاقتصادية الكلية تظل قوية، وتوقعات التضخم لم تتفاقم بشكل ملحوظ

لتحليل عوامل ضعف الأسعار على المدى القصير، دعونا نلقي نظرة على بعض المؤشرات الكلية الهامة. في بيانات النمو الاقتصادي الأمريكي، استمر كل من مؤشر مديري المشتريات الصناعي وغير الصناعي في الارتفاع. نظرًا لأن مؤشر مديري المشتريات عادة ما يكون مؤشراً رائداً على النمو الاقتصادي، فإن هذا يشير إلى تفاؤل أكبر بشأن آفاق الاقتصاد الأمريكي على المدى القصير.

فيما يتعلق بسوق العمل، زادت بيانات التوظيف غير الزراعي من 212,000 في الشهر الماضي إلى 256,000، مما يتجاوز التوقعات بكثير. وفي الوقت نفسه، انخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%. ارتفع عدد الوظائف الشاغرة وفقًا لتقرير JOLTS بشكل كبير إلى 809,000. تستمر أعداد المطالبين الجدد بإعانات البطالة في الانخفاض، مما يشير إلى أن أداء سوق العمل في يناير كان جيدًا. تشير هذه البيانات جميعها إلى أن سوق العمل في الولايات المتحدة لا يزال قويًا، وأن احتمال هبوط الاقتصاد بشكل ناعم كبير.

فيما يتعلق بالتضخم، ارتفعت توقعات التضخم لمدة عام واحد في جامعة ميتشيغان الأمريكية قليلاً إلى 2.8%، لكنها لا تزال ضمن النطاق المعقول. من خلال النظر إلى تغيرات عائدات السندات المقاومة للتضخم TIPS، يبدو أن السوق لا تقلق بشكل مفرط بشأن التضخم.

بناءً على ما سبق ، من وجهة نظر ماكرو اقتصادية ، لم تظهر أي مشكلات واضحة في الاقتصاد الأمريكي. في المرحلة التالية ، سنستكشف الأسباب الرئيسية لانخفاض القيمة السوقية للشركات ذات النمو العالي.

تواصل ارتفاع معدلات الفائدة على السندات الأمريكية على المدى المتوسط والطويل، وزيادة علاوة المدة

تظهر منحنيات العائد على سندات الخزانة الأمريكية أن معدلات الفائدة على الجانب الطويل استمرت في الارتفاع على مدار الأسبوع الماضي. على سبيل المثال، ارتفع العائد على السندات الحكومية لمدة 10 سنوات بأكثر من 20 نقطة أساس، مما زاد من حدة نمط الدب في سوق السندات. عادةً ما يكون لارتفاع معدلات العائد على السندات الحكومية تأثير سلبي أكبر على الأسهم ذات النمو المرتفع مقارنة بأسهم الشركات الكبرى أو الأسهم القيمة، والأسباب الرئيسية تشمل:

1. زيادة تكلفة التمويل تؤثر على توسيع الأعمال
2. زيادة معدل خصم التدفقات النقدية المستقبلية، مما يؤدي إلى خفض تقييم الشركات
3. قد يتجه المستثمرون نحو الأسهم القيمة الأكثر استقرارًا
4. قد تقلل الشركات من نفقات البحث والتطوير والتوسع

بالمقارنة، تتأثر الشركات المستقرة بشكل أقل نسبيًا، لأنها عادة ما تكون ذات ربحية قوية وتدفق نقدي مستقر، وتعتمد بشكل أقل على التمويل الخارجي.

إن ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية على المدى الطويل يؤثر بشكل خاص على القيمة السوقية لعملات التشفير والشركات التكنولوجية. إذن، ما هي الأسباب الأساسية التي أدت إلى ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية في ظل سياق انخفاض أسعار الفائدة؟

السوق يحدد الأسعار لأزمة ديون محتملة

نموذج حساب معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية هو: I = r + π + RP

فيما يتعلق بذلك، فإن I هو معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية، و r هو معدل الفائدة الحقيقي، و π هو توقع التضخم، و RP هو علاوة المدة. يعكس معدل الفائدة الحقيقي العائد الحقيقي للسندات، ولا يتأثر بتفضيلات المخاطر في السوق. عادةً ما يتم مراقبة توقعات التضخم من خلال CPI أو عوائد TIPS. تعكس علاوة المدة متطلبات تعويض المستثمرين عن مخاطر الفائدة.

تشير التحليلات السابقة إلى أن الاقتصاد الأمريكي يتطور بشكل قوي على المدى القصير، ولم ترتفع توقعات التضخم بشكل ملحوظ. لذلك، فإن معدلات الفائدة الحقيقية وتوقعات التضخم ليست العوامل الرئيسية التي تدفع معدلات الفائدة الاسمية للارتفاع. تتركز المشكلة على علاوة المدة.

تظهر ملاحظات نموذج ACM تقديرات مستوى علاوة المدة لسندات الخزانة الأمريكية أن علاوة المدة للسندات لمدة 10 سنوات قد ارتفعت بشكل ملحوظ، مما يعد العامل الرئيسي الذي يدفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية للزيادة. من ناحية أخرى، لم تتغير تقلبات خيارات سندات الخزانة الأمريكية (مؤشر MOVE) مؤخرًا، مما يدل على أن السوق غير حساسة لمخاطر تقلبات أسعار الفائدة القصيرة الأجل، ولم تقم بتسعير المخاطر بشكل واضح بشأن التغييرات المحتملة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

يشير استمرار ارتفاع علاوة الاستحقاق إلى أن السوق تشعر بالقلق حيال تطور الاقتصاد الأمريكي على المدى المتوسط والطويل، مع التركيز بشكل رئيسي على مشكلة العجز المالي. لذلك يمكن التأكيد على أن السوق حالياً تسعر المخاطر المحتملة لأزمة الدين في الولايات المتحدة بعد تولي ترامب المنصب.

في الفترة القادمة، سيساعد التركيز على المعلومات السياسية وآراء المعنيين في تقييم تأثيرها على مخاطر الديون في تحديد اتجاهات سوق الأصول ذات المخاطر. على سبيل المثال، فإن إعلان ترامب عن التفكير في دخول الولايات المتحدة في حالة طوارئ اقتصادية وطنية قد يضخم المخاوف بشأن تأثير الحرب التجارية، لكن الزيادة في عائدات الرسوم الجمركية لها تأثير إيجابي على الإيرادات المالية الأمريكية، وبالتالي قد لا يكون التأثير شديداً. بالمقابل، فإن تقدم قانون خفض الضرائب وكيفية تخفيض الإنفاق الحكومي هما النقاط الأكثر جدارة بالاهتمام في هذه اللعبة.