سوق الأصول الرقمية يشهد تقلبات كبيرة مرة أخرى: تحليل عميق لحدث تحطم سريع لعملة OM
في ظل التطور السريع للاقتصاد الرقمي، يواجه سوق الأصول الرقمية تحديات غير مسبوقة. من جهة، هناك متطلبات الامتثال والتنظيم، ومن جهة أخرى، هناك مشاكل خطيرة تتعلق بالتلاعب في الأسواق وعدم التوازن في المعلومات.
في 14 أبريل 2025، أثار سوق الأصول الرقمية ضجة كبيرة مرة أخرى. فقد تعرضت عملة MANTRA (OM) التي كانت تُعتبر "تمثيل RWA المتوافق" للإغلاق القسري في العديد من منصات التداول، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مما أدى إلى انخفاض يزيد عن 90% في يوم واحد، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وتكبد متداولو العقود خسائر تصل إلى 58 مليون دولار. على السطح، يبدو أن هذه كانت أزمة سيولة، لكنها في الواقع كانت عملية مُخطط لها بعناية من السيطرة العالية و"حصاد" عبر المنصات. ستتناول هذه المقالة أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقيقة وراءه، واستكشاف اتجاهات تطوير صناعة Web3 في المستقبل، وكيفية منع حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.
واحد، مقارنة بين حدث تحطم سريع لOM وانهيار LUNA
تشبه حادثة تحطم سريع OM انهيار LUNA لنظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:
تحطم LUNA: ناتج بشكل أساسي عن انفصال العملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملة المستقرة الخوارزمي على توازن عرض LUNA، وعندما تنحرف UST عن ربط 1:1 بالدولار، يقع النظام في "حلقة الموت"، مما أدى إلى انخفاض LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيب تصميم نظامي.
تحطم سريع OM: أظهرت التحقيقات أن هذه الحادثة تتعلق بالتلاعب في السوق ومشاكل السيولة، بما في ذلك عمليات الإغلاق القسري من قبل منصات التداول وسلوك التحكم العالي من قبل الفريق، وليس عيبًا في تصميم العملة.
كلاهما يثيران الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يبدو أكثر كأنه عدم توازن في الديناميات السوقية.
ثانياً، هيكل التحكم - 90% من الفريق والمضاربين يحتفظون بالسر.
هيكل تحكم بتركيز عالي للغاية
تظهر المراقبة على السلسلة أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي المعروض، بينما عدد العملات المتداولة فعليًا يقل عن 88 مليون عملة، وهو ما يمثل حوالي 2% فقط. إن تركيز الحيازة المذهل هذا يجعل حجم التداول والسيولة في السوق غير متوازن بشدة، حيث يمكن للجهات الكبرى التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في الفترات ذات السيولة المنخفضة.
استراتيجية الإطلاق التدريجي والتخزين - خلق حرارة زائفة
يستخدم مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال إطالة فترة التحقق باستمرار، لتحويل حركة المجتمع إلى أداة تخزين طويلة الأجل.
يتم إطلاق 20% عند الإطلاق الأول لتوسيع الوعي في السوق بسرعة؛
فتح فوري بشكل حاد في الشهر الأول، وإطلاق خطي لـ 11 شهرًا لاحقًا، مما يخلق وهم الازدهار في المراحل الأولى؛
نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، وستعود العملات المتبقية تدريجياً خلال ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول في البداية.
تبدو هذه الإستراتيجية من الناحية السطحية وكأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تعتمد على جذب المستثمرين من خلال الالتزام العالي، وعندما يتعافى شعور المستخدمين، تقوم الجهة المسؤولة عن المشروع بإدخال آلية تصويت إداري لتحويل المسؤولية بشكل "توافق المجتمع"، ولكن في الواقع، تكون حقوق التصويت مركزة في أيدي فريق المشروع أو الأطراف ذات الصلة، مما يجعل النتائج قابلة للتحكم بشكل كبير، مما يؤدي إلى خلق ازدهار وهمي في التداول ودعم الأسعار.
التداول الخصم خارج البورصة والاستفادة من الفروقات
أشارت العديد من الشكاوى في المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق السوداء بخصم 50%، مما يجذب المستثمرين المؤسسيين وكبار المستثمرين. يقوم المضاربون بشراء OM بسعر منخفض في السوق السوداء ثم يقومون بتحويله إلى البورصة، مما يخلق حماس وحجم تداول على السلسلة، ويجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للانضمام. هذه "الدوائر المزدوجة من القطع خارج السلسلة وتعزيز على السلسلة" تضخم التقلبات في الأسعار.
٣. مسائل تاريخ MANTRA
تحطم سريع MANTRA، كانت مشكلات التاريخ أيضًا قد زرعت مخاطر لهذه الحادثة:
"العلامة التجارية RWA المتوافقة": حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال دعمه لـ"RWA المتوافقة"، حيث وقع اتفاقية ترميز بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داما، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة حقيقية في السوق وتوزيعًا لملكيات الأصول، بل أصبح ستارًا للسيطرة من قبل الفريق، مستفيدين من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وأصبح الدعم التنظيمي وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار على مدار العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث تتم العمليات عن طريق إصدار عملات جديدة باستمرار لامتصاص ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يخلق دورة "جديد يتلقى قديم، قديم يخرج جديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وعندما لا يتمكن السوق من استيعاب عملات غير مقفلة، قد يؤدي ذلك إلى تحطم النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت المحكمة العليا في هونغ كونغ في قضية مانترا داو، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل تتعلق بحوكمتها وشفافيتها.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1) آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تقسيم معلمات المخاطر عبر المنصات المتعددة:
لم تتوحد معايير إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، ونسبة الهامش المطلوب، ونقاط تفعيل التخفيض التلقائي) الخاصة بـ OM بين مختلف المنصات، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المركز thresholds تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التخفيض التلقائي على منصة معينة خلال فترة تدفق منخفض، يتم تسرب أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة".
منطقة العمى لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات نموذج VAR القائم على التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقدير غير كافٍ للظروف المتطرفة، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "فجوة الأسعار" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق في السوق بشكل حاد، يفشل نموذج VAR، مما يؤدي إلى زيادة الضغط على السيولة نتيجة أوامر إدارة المخاطر التي تم تفعيلها.
2）حركة الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق
نقل المحفظة الساخنة ذات المبالغ الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:
حولت محفظة FalconX الساخنة 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) إلى عدة بورصات خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك كان نتيجة لتسوية مراكز من قبل صناع السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صناع السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، غالبًا ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة بين أسعار الشراء والبيع بسرعة.
أثر التضخيم في التداول الخوارزمي：
تبدأ استراتيجية تلقائية لأحد صناع السوق الكميين "بيع سريع" عند اكتشاف أن سعر OM قد انخفض دون الدعم الرئيسي، مما يؤدي إلى التحكيم بين العقود الآجلة والسوق الفوري، مما يزيد من ضغط البيع في السوق الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود الدائمة، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
3) عدم التوافق في المعلومات وغياب آلية الإنذار
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة سلسلة ناضجة يمكن أن تحذر في الوقت الفعلي من التحويلات الكبيرة، إلا أن فريق المشروع والبورصات الرئيسية لم يقيموا "حلقة مغلقة من التحذير - إدارة المخاطر - المجتمع"، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.
سلوكيات المستثمرين من منظور علم السلوك: تأثير القطيع:
في غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق الذعر مع "شراء القاع"، مما يزيد من حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول خلال 24 ساعة) والتقلب (حيث تجاوزت التقلبات التاريخية لمدة 30 دقيقة 200% في درجة واحدة).
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات استجابة نظامية
لمواجهة مثل هذه الأحداث ولمنع تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح التدابير التالية:
1. إطار التحكم في المخاطر الموحد والديناميكي
المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل عتبات التسوية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازات كبار المستثمرين بين المنصات في الوقت الفعلي؛ إدارة المخاطر الديناميكية، حيث يتم تفعيل "فترة التهدئة" بعد حدوث التسوية، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو السماح لمصادر السيولة الخوارزمية بالمشاركة في فترة التهدئة، لتجنب الضغط البيعي الكبير الفوري.
تعزيز نموذج المخاطر في نهاية المطاف: إدخال اختبارات الضغط والمحاكاة للسيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"الضغط عبر الأنواع" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منتظمة بشكل دوري.
2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام التسوية القائم على العقود الذكية، حيث يتم رفع منطق التسوية والمعايير المتعلقة بإدارة المخاطر إلى السلسلة، وجميع معاملات التسوية قابلة للتدقيق علنًا. من خلال استخدام الجسور عبر السلاسل وموفرات البيانات لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، وعندما تنخفض الأسعار تحت العتبة، يتم تنفيذ التسوية من خلال مزايدة من قبل عقد المجتمع، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بنسبة تتجاوز العتبة المحددة خلال نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقد عن جزء من خسائرهم. يتم تعديل سعر التأمين ديناميكياً بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام التحذير
محرك التنبؤ بسلوك كبار المستثمرين: يجب على المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS) ، لتقييم عناوين التحويلات الكبيرة المحتملة. بمجرد حدوث تحويلات كبيرة إلى عناوين ذات درجة ARS مرتفعة، يتم تنبيه المنصة والمجتمع تلقائيًا.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من فريق المشروع، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الرئيسية على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر الخاصة بالمنصة، وإصدار إعلانات المخاطر أو اقتراحات لتعديلات إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. تعليم المستثمرين وزيادة مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظل ظروف السوق المتطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر وقدرة التعامل معها.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة: تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة لتناسب تفضيلات المخاطر المختلفة: مستوى المخاطر المنخفضة يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ مستوى المخاطر العالية يتطلب دفع "هامش مخاطر الذيل" إضافي والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.
الخاتمة
إن حدث تحطم سريع لـ MANTRA (OM) ليس مجرد اهتزاز كبير في مجال الأصول الرقمية، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة ككل. إن التركيز الشديد في الحيازة، والعمليات السوقية المزيفة، وعدم كفاية الربط بين أنظمة إدارة المخاطر عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في تشكيل "لعبة الحصاد" هذه.
فقط من خلال المعايير الموحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية، والابتكار في التأمين، وبناء نظام تحذير شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى التعليم حول ظروف السوق المتطرفة للمستثمرين، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مقاومة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مماثل في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
كشف تحطم سريع OM: 95% من تركيز العملة والتصفية القسرية عبر المنصات تؤدي إلى الاضطرابات
سوق الأصول الرقمية يشهد تقلبات كبيرة مرة أخرى: تحليل عميق لحدث تحطم سريع لعملة OM
في ظل التطور السريع للاقتصاد الرقمي، يواجه سوق الأصول الرقمية تحديات غير مسبوقة. من جهة، هناك متطلبات الامتثال والتنظيم، ومن جهة أخرى، هناك مشاكل خطيرة تتعلق بالتلاعب في الأسواق وعدم التوازن في المعلومات.
في 14 أبريل 2025، أثار سوق الأصول الرقمية ضجة كبيرة مرة أخرى. فقد تعرضت عملة MANTRA (OM) التي كانت تُعتبر "تمثيل RWA المتوافق" للإغلاق القسري في العديد من منصات التداول، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مما أدى إلى انخفاض يزيد عن 90% في يوم واحد، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وتكبد متداولو العقود خسائر تصل إلى 58 مليون دولار. على السطح، يبدو أن هذه كانت أزمة سيولة، لكنها في الواقع كانت عملية مُخطط لها بعناية من السيطرة العالية و"حصاد" عبر المنصات. ستتناول هذه المقالة أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقيقة وراءه، واستكشاف اتجاهات تطوير صناعة Web3 في المستقبل، وكيفية منع حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.
واحد، مقارنة بين حدث تحطم سريع لOM وانهيار LUNA
تشبه حادثة تحطم سريع OM انهيار LUNA لنظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:
تحطم LUNA: ناتج بشكل أساسي عن انفصال العملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملة المستقرة الخوارزمي على توازن عرض LUNA، وعندما تنحرف UST عن ربط 1:1 بالدولار، يقع النظام في "حلقة الموت"، مما أدى إلى انخفاض LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيب تصميم نظامي.
تحطم سريع OM: أظهرت التحقيقات أن هذه الحادثة تتعلق بالتلاعب في السوق ومشاكل السيولة، بما في ذلك عمليات الإغلاق القسري من قبل منصات التداول وسلوك التحكم العالي من قبل الفريق، وليس عيبًا في تصميم العملة.
كلاهما يثيران الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يبدو أكثر كأنه عدم توازن في الديناميات السوقية.
ثانياً، هيكل التحكم - 90% من الفريق والمضاربين يحتفظون بالسر.
هيكل تحكم بتركيز عالي للغاية
تظهر المراقبة على السلسلة أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي المعروض، بينما عدد العملات المتداولة فعليًا يقل عن 88 مليون عملة، وهو ما يمثل حوالي 2% فقط. إن تركيز الحيازة المذهل هذا يجعل حجم التداول والسيولة في السوق غير متوازن بشدة، حيث يمكن للجهات الكبرى التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في الفترات ذات السيولة المنخفضة.
استراتيجية الإطلاق التدريجي والتخزين - خلق حرارة زائفة
يستخدم مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال إطالة فترة التحقق باستمرار، لتحويل حركة المجتمع إلى أداة تخزين طويلة الأجل.
تبدو هذه الإستراتيجية من الناحية السطحية وكأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تعتمد على جذب المستثمرين من خلال الالتزام العالي، وعندما يتعافى شعور المستخدمين، تقوم الجهة المسؤولة عن المشروع بإدخال آلية تصويت إداري لتحويل المسؤولية بشكل "توافق المجتمع"، ولكن في الواقع، تكون حقوق التصويت مركزة في أيدي فريق المشروع أو الأطراف ذات الصلة، مما يجعل النتائج قابلة للتحكم بشكل كبير، مما يؤدي إلى خلق ازدهار وهمي في التداول ودعم الأسعار.
التداول الخصم خارج البورصة والاستفادة من الفروقات
أشارت العديد من الشكاوى في المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق السوداء بخصم 50%، مما يجذب المستثمرين المؤسسيين وكبار المستثمرين. يقوم المضاربون بشراء OM بسعر منخفض في السوق السوداء ثم يقومون بتحويله إلى البورصة، مما يخلق حماس وحجم تداول على السلسلة، ويجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للانضمام. هذه "الدوائر المزدوجة من القطع خارج السلسلة وتعزيز على السلسلة" تضخم التقلبات في الأسعار.
٣. مسائل تاريخ MANTRA
تحطم سريع MANTRA، كانت مشكلات التاريخ أيضًا قد زرعت مخاطر لهذه الحادثة:
"العلامة التجارية RWA المتوافقة": حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال دعمه لـ"RWA المتوافقة"، حيث وقع اتفاقية ترميز بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داما، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة حقيقية في السوق وتوزيعًا لملكيات الأصول، بل أصبح ستارًا للسيطرة من قبل الفريق، مستفيدين من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وأصبح الدعم التنظيمي وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار على مدار العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث تتم العمليات عن طريق إصدار عملات جديدة باستمرار لامتصاص ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يخلق دورة "جديد يتلقى قديم، قديم يخرج جديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وعندما لا يتمكن السوق من استيعاب عملات غير مقفلة، قد يؤدي ذلك إلى تحطم النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت المحكمة العليا في هونغ كونغ في قضية مانترا داو، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل تتعلق بحوكمتها وشفافيتها.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1) آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تقسيم معلمات المخاطر عبر المنصات المتعددة: لم تتوحد معايير إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، ونسبة الهامش المطلوب، ونقاط تفعيل التخفيض التلقائي) الخاصة بـ OM بين مختلف المنصات، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المركز thresholds تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التخفيض التلقائي على منصة معينة خلال فترة تدفق منخفض، يتم تسرب أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة".
منطقة العمى لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر: تستخدم معظم البورصات نموذج VAR القائم على التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقدير غير كافٍ للظروف المتطرفة، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "فجوة الأسعار" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق في السوق بشكل حاد، يفشل نموذج VAR، مما يؤدي إلى زيادة الضغط على السيولة نتيجة أوامر إدارة المخاطر التي تم تفعيلها.
2）حركة الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق
نقل المحفظة الساخنة ذات المبالغ الكبيرة وانسحاب صانعي السوق: حولت محفظة FalconX الساخنة 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) إلى عدة بورصات خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك كان نتيجة لتسوية مراكز من قبل صناع السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صناع السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، غالبًا ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة بين أسعار الشراء والبيع بسرعة.
أثر التضخيم في التداول الخوارزمي： تبدأ استراتيجية تلقائية لأحد صناع السوق الكميين "بيع سريع" عند اكتشاف أن سعر OM قد انخفض دون الدعم الرئيسي، مما يؤدي إلى التحكيم بين العقود الآجلة والسوق الفوري، مما يزيد من ضغط البيع في السوق الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود الدائمة، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
3) عدم التوافق في المعلومات وغياب آلية الإنذار
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة: على الرغم من وجود أدوات مراقبة سلسلة ناضجة يمكن أن تحذر في الوقت الفعلي من التحويلات الكبيرة، إلا أن فريق المشروع والبورصات الرئيسية لم يقيموا "حلقة مغلقة من التحذير - إدارة المخاطر - المجتمع"، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.
سلوكيات المستثمرين من منظور علم السلوك: تأثير القطيع: في غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق الذعر مع "شراء القاع"، مما يزيد من حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول خلال 24 ساعة) والتقلب (حيث تجاوزت التقلبات التاريخية لمدة 30 دقيقة 200% في درجة واحدة).
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات استجابة نظامية
لمواجهة مثل هذه الأحداث ولمنع تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح التدابير التالية:
1. إطار التحكم في المخاطر الموحد والديناميكي
المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل عتبات التسوية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازات كبار المستثمرين بين المنصات في الوقت الفعلي؛ إدارة المخاطر الديناميكية، حيث يتم تفعيل "فترة التهدئة" بعد حدوث التسوية، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو السماح لمصادر السيولة الخوارزمية بالمشاركة في فترة التهدئة، لتجنب الضغط البيعي الكبير الفوري.
تعزيز نموذج المخاطر في نهاية المطاف: إدخال اختبارات الضغط والمحاكاة للسيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"الضغط عبر الأنواع" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منتظمة بشكل دوري.
2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام التسوية القائم على العقود الذكية، حيث يتم رفع منطق التسوية والمعايير المتعلقة بإدارة المخاطر إلى السلسلة، وجميع معاملات التسوية قابلة للتدقيق علنًا. من خلال استخدام الجسور عبر السلاسل وموفرات البيانات لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، وعندما تنخفض الأسعار تحت العتبة، يتم تنفيذ التسوية من خلال مزايدة من قبل عقد المجتمع، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بنسبة تتجاوز العتبة المحددة خلال نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقد عن جزء من خسائرهم. يتم تعديل سعر التأمين ديناميكياً بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام التحذير
محرك التنبؤ بسلوك كبار المستثمرين: يجب على المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS) ، لتقييم عناوين التحويلات الكبيرة المحتملة. بمجرد حدوث تحويلات كبيرة إلى عناوين ذات درجة ARS مرتفعة، يتم تنبيه المنصة والمجتمع تلقائيًا.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من فريق المشروع، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الرئيسية على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر الخاصة بالمنصة، وإصدار إعلانات المخاطر أو اقتراحات لتعديلات إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. تعليم المستثمرين وزيادة مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظل ظروف السوق المتطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر وقدرة التعامل معها.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة: تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة لتناسب تفضيلات المخاطر المختلفة: مستوى المخاطر المنخفضة يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ مستوى المخاطر العالية يتطلب دفع "هامش مخاطر الذيل" إضافي والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.
الخاتمة
إن حدث تحطم سريع لـ MANTRA (OM) ليس مجرد اهتزاز كبير في مجال الأصول الرقمية، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة ككل. إن التركيز الشديد في الحيازة، والعمليات السوقية المزيفة، وعدم كفاية الربط بين أنظمة إدارة المخاطر عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في تشكيل "لعبة الحصاد" هذه.
فقط من خلال المعايير الموحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية، والابتكار في التأمين، وبناء نظام تحذير شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى التعليم حول ظروف السوق المتطرفة للمستثمرين، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مقاومة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مماثل في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.