في الربع الثاني من عام 2025، انتقل سوق العملات الرقمية من حالة النشاط العالي إلى تعديل قصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات تقود معنويات السوق بالتناوب، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية بدأ يظهر تدريجياً. إن الوضع التجاري العالمي غير المستقر، وبيانات الاقتصاد الأمريكي المتقلبة، وتوقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تتسبب في دخول السوق في فترة انتظار حاسمة. في الوقت نفسه، بدأت هناك تغييرات جديدة في اللعبة السياسية: المواقف الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية تجاه العملات الرقمية أثارت توقعات مبكرة لدى المستثمرين بشأن الوضع الاستراتيجي المحتمل لبيتكوين. لا يزال السوق في مرحلة تصحيح السوق الصاعدة المتوسطة، ولكن الفرص الهيكلية بدأت تتشكل بهدوء، والنقاط المرجعية للقيمة تمر بتحولات على المستوى الكلي.
٢. البيئة الكلية: انهيار الإطار القديم، لم يتم تحديد نقاط الارتكاز الجديدة بعد
في مايو 2025، سيكون سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. إن إطار التسعير التقليدي يتفكك بسرعة، بينما لم تتشكل بعد معايير التقييم الجديدة، مما يؤدي إلى وجود السوق في بيئة كليّة غير واضحة ومرتبكة. من البيانات الاقتصادية، إلى اتجاهات سياسات البنوك المركزية، وصولاً إلى التغيرات الطفيفة في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، كلها تؤثر على نمط سلوك سوق العملات الرقمية بطريقة "نظام جديد في حالة عدم الاستقرار".
تتحول سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي من "التوجه القائم على البيانات" إلى "لعبة السياسة وضغوط الركود" في مرحلة جديدة. تظهر بيانات التضخم التي تم إصدارها مؤخرًا أنه على الرغم من بعض التخفيف، إلا أن السمة العامة لا تزال مرتفعة، وخاصة أسعار قطاع الخدمات التي لا تزال تحتفظ بصلابتها. هذا يتفاعل مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن ينخفض بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة قليلاً، إلا أنه لم يصل بعد إلى النقطة الحرجة لعكس السياسة، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. وعلى الرغم من أن رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال هذا العام في خطاباته العامة، إلا أنه يركز بشكل أكبر على "المراقبة الحذرة" و"التمسك بالهدف طويل الأجل للتضخم"، مما يجعل آفاق التيسير النقدي أكثر بُعدًا.
تؤثر هذه البيئة الكلية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير أموال الأصول المشفرة. في السنوات السابقة، كانت الأصول المشفرة تتمتع بزيادة في التقييم في سياق انخفاض أسعار الفائدة وتدفق السيولة، ولكن الآن، بعد نصف الدورة الذي شهد ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلًا منهجيًا. على الرغم من أن البيتكوين لا يزال يحافظ على اتجاه صعودي متذبذب بدعم من الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من اختراق النقاط الرئيسية، مما يعكس أن "مسار التوافق" الخاص به مع الأصول الكلية التقليدية يتفكك. لم يعد السوق ببساطة يستخدم منطق الارتباط القديم، بل بدأ تدريجياً في إدراك أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مرساة سياسة مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، فإن المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام تشهد تغييرات مهمة. لقد انخفضت حدة التوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة بشكل ملحوظ بعد أن كانت قد زادت في السابق. التحولات الأخيرة في تركيز بعض الشخصيات السياسية نحو موضوع "عودة التصنيع"، تشير إلى أن التوترات بين الصين والولايات المتحدة لن تتصاعد أكثر في المدى القريب. هذا أدى إلى تراجع منطقي "التحوط الجيوسياسي + البيتكوين كأصل مضاد للمخاطر" مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "مرساة التحوط" للأصول الرقمية علاوة، وبدلاً من ذلك بدأ في البحث عن دعم سياسي جديد وطاقات سردية. وهذا يمثل أيضًا خلفية مهمة منذ منتصف مايو، حيث تحول سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تذبذب عند مستويات مرتفعة، بل إن بعض الأصول على السلسلة تستمر في تدفق الأموال خارج السوق.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية هيكلية تُعرف بـ "إعادة هيكلة النقاط المرجعية". مؤشر الدولار مستقر عند مستويات مرتفعة، والعلاقات المتداخلة بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسواق الأمريكية قد تم تعطيلها، بينما تُحاصر الأصول المشفرة في هذه الديناميكيات، فهي ليست مدعومة رسمياً مثل الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذاً آمناً، ولم تُدرج بالكامل ضمن أطر إدارة المخاطر للمؤسسات المالية التقليدية. هذه الحالة "التي ليست مخاطر ولا ملاذ آمن" تجعل تسعير السوق للأصول الرئيسية مثل BTC وETH في منطقة "غائمة نسبياً". ويمتد هذا الغموض الماكرو إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى ظهور عدة روايات جانبية ولكن من الصعب استمرارها. بدون دعم من تدفقات رأس المال الماكرو، من السهل أن تقع الازدهارات المحلية على السلسلة في فخ "الإشعال السريع--- الانطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة تسعير السياسات ودور المؤسسات. إذا أراد سوق العملات الرقمية أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن ينتظر مرساة كلية جديدة ------ قد تكون التأكيد الرسمي "لأصول الاحتياطي الاستراتيجي للدولة بيتكوين"، أو بدء "دورة تخفيض أسعار الفائدة التي أعلنتها الاحتياطي الفيدرالي"، أو "قبول حكومات متعددة في العالم للبنية التحتية المالية على السلسلة". فقط عندما تستقر هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، ستحدث العودة الشاملة للمخاطر وارتفاع توافقي في أسعار الأصول.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى عدم التمسك باستمرار المنطق القديم، بل إلى التعرف بهدوء على العلامات الصغيرة التي تظهر نقاط الربط الجديدة. ستتمكن الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات في الهيكل الكلي مبكرًا والتخطيط لنقاط الربط الجديدة من السيطرة على زمام الأمور في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثا، تغييرات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملة المستقرة، واستراتيجيات احتياطي البيتكوين على مستوى الولايات تُنفذ، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي رسميًا على "قانون GENIUS"، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا على مستوى النظام منذ "MiCA". إن اعتماد هذا القانون لا يدل فقط على إنشاء إطار تنظيمي لعملات الدولار المستقرة، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا أساسيًا من النظام المالي السيادي، وأصبح لها تأثير عضوي ضمن تأثير الدولار الرقمي.
تتركز المحتويات الرئيسية لمشروع قانون GENIUS على ثلاثة جوانب: إقامة سلطة الترخيص لمصدري العملات المستقرة، وتوفير أساس قانوني للتواصل بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية، وإنشاء آلية إعفاء من "صندوق الرمل" للتقنيات للعملات المستقرة اللامركزية.
من منظور ماكر، فإن تمرير هذه المذكرة أثار تغييرات هيكلية ثلاثية في التوقعات بشأن سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر "التثبيت على السلسلة" كنموذج جديد في مسار التوسع الدولي لنظام الدولار. ثانياً، أدى قانونية العملات المستقرة إلى إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة. أخيراً، أصدرت عدة حكومات ولايات بعد تمرير المذكرة خطط احتياطي استراتيجية لبيتكوين.
تساهم هذه الديناميكيات السياسية معًا في تشكيل صورة هيكلية جديدة: تصبح العملات المستقرة "الدولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "الذهب المحلي"، حيث يتبع كل منهما قواعد مختلفة ويعملان من منظورين مختلفين في الدفع والاحتياطي، مما يسمح لهما بالتعايش والتحوط مع النظام النقدي التقليدي. توفر هذه الحالة منطقًا آخر لتأمين الأمان في عام 2025، حيث تتفكك الجغرافيا المالية وتنخفض الثقة في المؤسسات.
بعد إقرار مشروع قانون GENIUS، سيؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "سعر الفائدة على السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "الـ T-Bill على السلسلة" و"صندوق النقد على السلسلة"، مما يعني أن الهيكل الرقمي المستقبلي للديون الأمريكية قد يتم جزئيًا من خلال إدارة العملات المستقرة. إن التوقعات بتحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية للعملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: تقلبات شديدة في المسار، الخط الرئيسي لا يزال في انتظار التأكيد
في الربع الثاني من عام 2025، يظهر سوق العملات الرقمية بنية متناقضة مليئة بالتوتر: على المستوى الكلي، توقعات السياسات تسخن، والرموز المستقرة وبيتكوين تتجه نحو "التضمين المؤسسي"؛ ولكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال يفتقر إلى "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بتوافق حقيقي في السوق. وهذا أدى إلى ظهور خصائص واضحة في السوق مثل التناوب المتكرر، والاستمرارية الضعيفة، والسيولة القصيرة لـ"التحويل الفارغ".
من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من التباين. حيث تزايدت قوة عدة مسارات بشكل متكرر على نمط "تبادل الأدوار"، واستمرت فترة انفجار كل مسار فرعي لأقل من أسبوعين، وتلا ذلك تشتت سريع لرؤوس الأموال المتابعة. تشير بيانات تدفق الأموال إلى أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها وفرة السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تباين التقييم. حيث أن تقييم المشاريع الرائدة من الدرجة الأولى يشهد زيادة ملحوظة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في "وضع محرج حيث لا يمكن تسعير الأساسيات، ولا يمكن تحقيق التوقعات". في ظل غياب "سوق واسعة"، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط أكثر على مساحة بقاء المشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.
في الوقت نفسه، تتغير السلوكيات على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة في الإيثريوم مستقراً حول 400,000 خلال الأشهر القليلة الماضية، لكن القيمة الإجمالية المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي لم ترتفع بنفس القدر، مما يعكس الاتجاه المتزايد للتفاعل على السلسلة "المجزأ" و"غير المالي".
من منظور صناعي، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد عدة خطوط رئيسية ولكن تفتقر إلى موجة صاعدة رئيسية: لا يزال RWA يحمل منطقًا طويل الأجل، لكن يجب انتظار تنفيذ الامتثال التنظيمي ونمو النظام البيئي بشكل تلقائي؛ يمكن أن تثير Meme المشاعر، لكنها تفتقر إلى قادة يمتلكون القدرة على "رموز ثقافية + تعبئة المجتمع"؛ مساحة التصور لـ AI + Crypto ضخمة، لكن تطبيق التكنولوجيا وآلية تحفيز الرموز لا يزالان بعيدين عن معايير التوافق؛ بدأ نظام بيتكوين البيئي يأخذ شكله، ولكن البنية التحتية لم تكتمل بعد، ولا يزال في مرحلة "التجربة والخطأ + تحديد المواقع".
بإيجاز، يمكن تلخيص الهيكل الحالي للسوق بأربعة كلمات رئيسية: الدوران، التفريق، التركيز، والتجريب. إن إمكانية تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل تعتمد إلى حد كبير على ثلاثة عوامل يمكن أن تتناغم: هل ستظهر ابتكارات آلية جديدة للمنتجات الرئيسية الأصلية على السلسلة؛ هل ستستمر تنفيذ السياسات التنظيمية في إطلاق مزايا نظامية تفيد منطق التسعير طويل الأجل للأصول المشفرة؛ وهل سيقوم السوق الثانوي بإعادة ملء الأموال الرئيسية، مما يعيد دفع تمويل المسارات الرئيسية وبناء النظام البيئي.
المرحلة الحالية تشبه أكثر "اختبار الضغط" في منطقة المياه العميقة: المشاعر ليست سيئة، والنظام دافئ قليلاً، ولكن الخط الرئيسي مفقود. يحتاج السوق إلى سرد رئيسي جديد لجمع القلوب، وجمع الأموال، وجمع قوة الحوسبة. وهذا، ربما سيكون المتغير الحاسم في تطور السوق في النصف الثاني من عام 2025.
خمسة، التوقعات المستقبلية واقتراحات الاستراتيجية
عند النظر إلى منتصف عام 2025، أصبحنا تدريجياً نخرج من فترة "نصف الكتلة + الانتخابات + خفض الفائدة"، لكن السوق لم يقم بعد بإنشاء نقطة ربط طويلة الأمد يمكن أن تعزز ثقة المشاركين بشكل حقيقي. من حيث الإيقاع التاريخي، إذا لم يتم تشكيل توافق قوي حول الخط الرئيسي في الربع الثالث، فمن المحتمل جداً أن يدخل السوق بشكل عام في فترة تصحيح هيكلي متوسطة القوة، حيث ستصبح النقاط الساخنة أكثر تfragmented، وستستمر صعوبة التداول في الارتفاع، وسيتوزع الميل إلى المخاطر بشكل ملحوظ، مما يشكل "نافذة منخفضة التقلب خلال فترة صعود السياسات".
من منظور منتصف المدى، لقد تحولت المتغيرات التي تحدد اتجاه النصف الثاني من العام تدريجياً من "معدل الفائدة الكلي" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". انخفضت نسبة PCE وCPI في الولايات المتحدة باستمرار، وظهرت داخل الاحتياطي الفيدرالي توافق أولي على خفض الفائدة مرتين هذا العام، مما أدى إلى تخفيف العوامل السلبية بشكل هامشي، ولكن سوق العملات الرقمية لم يشهد تدفقًا كبيرًا، مما يدل على أن السوق الحالية تهتم أكثر بأسس النظام على المدى الطويل بدلاً من التحفيز النقدي على المدى القصير. نحن نعتبر أن هذا يمثل انتقال الأصول الرقمية من "أصول المخاطر عالية المرونة" إلى "أصول الأسهم المعتمدة على النظام"، وقد حدث تحول في نظام تسعير السوق.
إن تنفيذ قانون "GENIUS Act" وتجربة احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية قد يكون بمثابة نقطة انطلاق لتلك القاعدة النظامية. بمجرد أن تبدأ المزيد من الولايات في إدراج BTC في احتياطياتها المالية، ستدخل الأصول الرقمية حقًا عصر "الضمانات شبه السيادية". مع توقع إعادة هيكلة السياسة الفيدرالية بعد انتخابات نوفمبر، سيشكل ذلك محفزًا هيكليًا أكثر تأثيرًا من تقليل المكافآت. لكن يجب الانتباه إلى أن هذه العمليات ليست سريعة، فإذا كانت وتيرة السياسة بطيئة أو تغيرت اتجاهات الانتخابات، فقد تشهد الأصول الرقمية أيضًا تعديلات حادة نتيجة تصحيح التوقعات النظامية.
من حيث الاستراتيجية، فإن البيئة الحالية لا تناسب "الهجوم الشامل"، بل هي أكثر ملاءمة لـ "الدفاع الصبور، والانتظار للضربة السريعة". نقترح اعتماد "استراتيجية الهيكل الثلاثي":
تخصيص قاعدة الأصول المرتبطة بالسيادة: ستستمر "الأصول النظامية الناشئة" الممثلة بـ BTC و ETH في جذب اهتمام الأموال الكبيرة، يُنصح بتخصيصها كعنصر أساسي في القاعدة، مع التركيز أولاً على الأصول ذات مرونة العرض المنخفضة والمخاطر النظامية المنخفضة ونماذج التقييم الواضحة؛
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 10
أعجبني
10
6
مشاركة
تعليق
0/400
RunWhenCut
· منذ 15 س
دع ذلك يحدث، على أي حال، بعد أن نخسر، سنستمر في تناول الطعام.
شاهد النسخة الأصليةرد0
LayerHopper
· 07-30 19:39
السوق الصاعدة الانسحاب للخلف يعني زيادة المركز يا شباب
شاهد النسخة الأصليةرد0
CountdownToBroke
· 07-30 10:17
تبا، السوق الصاعدة حقًا جريئة في الثرثرة
شاهد النسخة الأصليةرد0
All-InQueen
· 07-30 10:06
ثور الانسحاب للخلف هو من أجل الركض بشكل أسرع وليس لدي رغبة في قراءة التقرير
شاهد النسخة الأصليةرد0
liquiditea_sipper
· 07-30 10:05
来 شخص يعرف كيف يخدع الناس لتحقيق الربح أرباح كبيرة؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
ImpermanentSage
· 07-30 10:04
السوق الصاعدةالسوق الصاعدة كيف أصبحنا نخاف كلما ارتفع؟
سوق العملات الرقمية 走向制度博弈 新锚点重构价值定价
سوق العملات الرقمية宏观研报：定价逻辑重构在即，拐点即将到来
واحد، نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، انتقل سوق العملات الرقمية من حالة النشاط العالي إلى تعديل قصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات تقود معنويات السوق بالتناوب، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية بدأ يظهر تدريجياً. إن الوضع التجاري العالمي غير المستقر، وبيانات الاقتصاد الأمريكي المتقلبة، وتوقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تتسبب في دخول السوق في فترة انتظار حاسمة. في الوقت نفسه، بدأت هناك تغييرات جديدة في اللعبة السياسية: المواقف الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية تجاه العملات الرقمية أثارت توقعات مبكرة لدى المستثمرين بشأن الوضع الاستراتيجي المحتمل لبيتكوين. لا يزال السوق في مرحلة تصحيح السوق الصاعدة المتوسطة، ولكن الفرص الهيكلية بدأت تتشكل بهدوء، والنقاط المرجعية للقيمة تمر بتحولات على المستوى الكلي.
٢. البيئة الكلية: انهيار الإطار القديم، لم يتم تحديد نقاط الارتكاز الجديدة بعد
في مايو 2025، سيكون سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. إن إطار التسعير التقليدي يتفكك بسرعة، بينما لم تتشكل بعد معايير التقييم الجديدة، مما يؤدي إلى وجود السوق في بيئة كليّة غير واضحة ومرتبكة. من البيانات الاقتصادية، إلى اتجاهات سياسات البنوك المركزية، وصولاً إلى التغيرات الطفيفة في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، كلها تؤثر على نمط سلوك سوق العملات الرقمية بطريقة "نظام جديد في حالة عدم الاستقرار".
تتحول سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي من "التوجه القائم على البيانات" إلى "لعبة السياسة وضغوط الركود" في مرحلة جديدة. تظهر بيانات التضخم التي تم إصدارها مؤخرًا أنه على الرغم من بعض التخفيف، إلا أن السمة العامة لا تزال مرتفعة، وخاصة أسعار قطاع الخدمات التي لا تزال تحتفظ بصلابتها. هذا يتفاعل مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن ينخفض بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة قليلاً، إلا أنه لم يصل بعد إلى النقطة الحرجة لعكس السياسة، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. وعلى الرغم من أن رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال هذا العام في خطاباته العامة، إلا أنه يركز بشكل أكبر على "المراقبة الحذرة" و"التمسك بالهدف طويل الأجل للتضخم"، مما يجعل آفاق التيسير النقدي أكثر بُعدًا.
تؤثر هذه البيئة الكلية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير أموال الأصول المشفرة. في السنوات السابقة، كانت الأصول المشفرة تتمتع بزيادة في التقييم في سياق انخفاض أسعار الفائدة وتدفق السيولة، ولكن الآن، بعد نصف الدورة الذي شهد ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلًا منهجيًا. على الرغم من أن البيتكوين لا يزال يحافظ على اتجاه صعودي متذبذب بدعم من الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من اختراق النقاط الرئيسية، مما يعكس أن "مسار التوافق" الخاص به مع الأصول الكلية التقليدية يتفكك. لم يعد السوق ببساطة يستخدم منطق الارتباط القديم، بل بدأ تدريجياً في إدراك أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مرساة سياسة مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، فإن المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام تشهد تغييرات مهمة. لقد انخفضت حدة التوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة بشكل ملحوظ بعد أن كانت قد زادت في السابق. التحولات الأخيرة في تركيز بعض الشخصيات السياسية نحو موضوع "عودة التصنيع"، تشير إلى أن التوترات بين الصين والولايات المتحدة لن تتصاعد أكثر في المدى القريب. هذا أدى إلى تراجع منطقي "التحوط الجيوسياسي + البيتكوين كأصل مضاد للمخاطر" مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "مرساة التحوط" للأصول الرقمية علاوة، وبدلاً من ذلك بدأ في البحث عن دعم سياسي جديد وطاقات سردية. وهذا يمثل أيضًا خلفية مهمة منذ منتصف مايو، حيث تحول سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تذبذب عند مستويات مرتفعة، بل إن بعض الأصول على السلسلة تستمر في تدفق الأموال خارج السوق.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية هيكلية تُعرف بـ "إعادة هيكلة النقاط المرجعية". مؤشر الدولار مستقر عند مستويات مرتفعة، والعلاقات المتداخلة بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسواق الأمريكية قد تم تعطيلها، بينما تُحاصر الأصول المشفرة في هذه الديناميكيات، فهي ليست مدعومة رسمياً مثل الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذاً آمناً، ولم تُدرج بالكامل ضمن أطر إدارة المخاطر للمؤسسات المالية التقليدية. هذه الحالة "التي ليست مخاطر ولا ملاذ آمن" تجعل تسعير السوق للأصول الرئيسية مثل BTC وETH في منطقة "غائمة نسبياً". ويمتد هذا الغموض الماكرو إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى ظهور عدة روايات جانبية ولكن من الصعب استمرارها. بدون دعم من تدفقات رأس المال الماكرو، من السهل أن تقع الازدهارات المحلية على السلسلة في فخ "الإشعال السريع--- الانطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة تسعير السياسات ودور المؤسسات. إذا أراد سوق العملات الرقمية أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن ينتظر مرساة كلية جديدة ------ قد تكون التأكيد الرسمي "لأصول الاحتياطي الاستراتيجي للدولة بيتكوين"، أو بدء "دورة تخفيض أسعار الفائدة التي أعلنتها الاحتياطي الفيدرالي"، أو "قبول حكومات متعددة في العالم للبنية التحتية المالية على السلسلة". فقط عندما تستقر هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، ستحدث العودة الشاملة للمخاطر وارتفاع توافقي في أسعار الأصول.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى عدم التمسك باستمرار المنطق القديم، بل إلى التعرف بهدوء على العلامات الصغيرة التي تظهر نقاط الربط الجديدة. ستتمكن الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات في الهيكل الكلي مبكرًا والتخطيط لنقاط الربط الجديدة من السيطرة على زمام الأمور في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثا، تغييرات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملة المستقرة، واستراتيجيات احتياطي البيتكوين على مستوى الولايات تُنفذ، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي رسميًا على "قانون GENIUS"، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا على مستوى النظام منذ "MiCA". إن اعتماد هذا القانون لا يدل فقط على إنشاء إطار تنظيمي لعملات الدولار المستقرة، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا أساسيًا من النظام المالي السيادي، وأصبح لها تأثير عضوي ضمن تأثير الدولار الرقمي.
تتركز المحتويات الرئيسية لمشروع قانون GENIUS على ثلاثة جوانب: إقامة سلطة الترخيص لمصدري العملات المستقرة، وتوفير أساس قانوني للتواصل بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية، وإنشاء آلية إعفاء من "صندوق الرمل" للتقنيات للعملات المستقرة اللامركزية.
من منظور ماكر، فإن تمرير هذه المذكرة أثار تغييرات هيكلية ثلاثية في التوقعات بشأن سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر "التثبيت على السلسلة" كنموذج جديد في مسار التوسع الدولي لنظام الدولار. ثانياً، أدى قانونية العملات المستقرة إلى إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة. أخيراً، أصدرت عدة حكومات ولايات بعد تمرير المذكرة خطط احتياطي استراتيجية لبيتكوين.
تساهم هذه الديناميكيات السياسية معًا في تشكيل صورة هيكلية جديدة: تصبح العملات المستقرة "الدولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "الذهب المحلي"، حيث يتبع كل منهما قواعد مختلفة ويعملان من منظورين مختلفين في الدفع والاحتياطي، مما يسمح لهما بالتعايش والتحوط مع النظام النقدي التقليدي. توفر هذه الحالة منطقًا آخر لتأمين الأمان في عام 2025، حيث تتفكك الجغرافيا المالية وتنخفض الثقة في المؤسسات.
بعد إقرار مشروع قانون GENIUS، سيؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "سعر الفائدة على السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "الـ T-Bill على السلسلة" و"صندوق النقد على السلسلة"، مما يعني أن الهيكل الرقمي المستقبلي للديون الأمريكية قد يتم جزئيًا من خلال إدارة العملات المستقرة. إن التوقعات بتحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية للعملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: تقلبات شديدة في المسار، الخط الرئيسي لا يزال في انتظار التأكيد
في الربع الثاني من عام 2025، يظهر سوق العملات الرقمية بنية متناقضة مليئة بالتوتر: على المستوى الكلي، توقعات السياسات تسخن، والرموز المستقرة وبيتكوين تتجه نحو "التضمين المؤسسي"؛ ولكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال يفتقر إلى "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بتوافق حقيقي في السوق. وهذا أدى إلى ظهور خصائص واضحة في السوق مثل التناوب المتكرر، والاستمرارية الضعيفة، والسيولة القصيرة لـ"التحويل الفارغ".
من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من التباين. حيث تزايدت قوة عدة مسارات بشكل متكرر على نمط "تبادل الأدوار"، واستمرت فترة انفجار كل مسار فرعي لأقل من أسبوعين، وتلا ذلك تشتت سريع لرؤوس الأموال المتابعة. تشير بيانات تدفق الأموال إلى أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها وفرة السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تباين التقييم. حيث أن تقييم المشاريع الرائدة من الدرجة الأولى يشهد زيادة ملحوظة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في "وضع محرج حيث لا يمكن تسعير الأساسيات، ولا يمكن تحقيق التوقعات". في ظل غياب "سوق واسعة"، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط أكثر على مساحة بقاء المشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.
في الوقت نفسه، تتغير السلوكيات على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة في الإيثريوم مستقراً حول 400,000 خلال الأشهر القليلة الماضية، لكن القيمة الإجمالية المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي لم ترتفع بنفس القدر، مما يعكس الاتجاه المتزايد للتفاعل على السلسلة "المجزأ" و"غير المالي".
من منظور صناعي، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد عدة خطوط رئيسية ولكن تفتقر إلى موجة صاعدة رئيسية: لا يزال RWA يحمل منطقًا طويل الأجل، لكن يجب انتظار تنفيذ الامتثال التنظيمي ونمو النظام البيئي بشكل تلقائي؛ يمكن أن تثير Meme المشاعر، لكنها تفتقر إلى قادة يمتلكون القدرة على "رموز ثقافية + تعبئة المجتمع"؛ مساحة التصور لـ AI + Crypto ضخمة، لكن تطبيق التكنولوجيا وآلية تحفيز الرموز لا يزالان بعيدين عن معايير التوافق؛ بدأ نظام بيتكوين البيئي يأخذ شكله، ولكن البنية التحتية لم تكتمل بعد، ولا يزال في مرحلة "التجربة والخطأ + تحديد المواقع".
بإيجاز، يمكن تلخيص الهيكل الحالي للسوق بأربعة كلمات رئيسية: الدوران، التفريق، التركيز، والتجريب. إن إمكانية تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل تعتمد إلى حد كبير على ثلاثة عوامل يمكن أن تتناغم: هل ستظهر ابتكارات آلية جديدة للمنتجات الرئيسية الأصلية على السلسلة؛ هل ستستمر تنفيذ السياسات التنظيمية في إطلاق مزايا نظامية تفيد منطق التسعير طويل الأجل للأصول المشفرة؛ وهل سيقوم السوق الثانوي بإعادة ملء الأموال الرئيسية، مما يعيد دفع تمويل المسارات الرئيسية وبناء النظام البيئي.
المرحلة الحالية تشبه أكثر "اختبار الضغط" في منطقة المياه العميقة: المشاعر ليست سيئة، والنظام دافئ قليلاً، ولكن الخط الرئيسي مفقود. يحتاج السوق إلى سرد رئيسي جديد لجمع القلوب، وجمع الأموال، وجمع قوة الحوسبة. وهذا، ربما سيكون المتغير الحاسم في تطور السوق في النصف الثاني من عام 2025.
خمسة، التوقعات المستقبلية واقتراحات الاستراتيجية
عند النظر إلى منتصف عام 2025، أصبحنا تدريجياً نخرج من فترة "نصف الكتلة + الانتخابات + خفض الفائدة"، لكن السوق لم يقم بعد بإنشاء نقطة ربط طويلة الأمد يمكن أن تعزز ثقة المشاركين بشكل حقيقي. من حيث الإيقاع التاريخي، إذا لم يتم تشكيل توافق قوي حول الخط الرئيسي في الربع الثالث، فمن المحتمل جداً أن يدخل السوق بشكل عام في فترة تصحيح هيكلي متوسطة القوة، حيث ستصبح النقاط الساخنة أكثر تfragmented، وستستمر صعوبة التداول في الارتفاع، وسيتوزع الميل إلى المخاطر بشكل ملحوظ، مما يشكل "نافذة منخفضة التقلب خلال فترة صعود السياسات".
من منظور منتصف المدى، لقد تحولت المتغيرات التي تحدد اتجاه النصف الثاني من العام تدريجياً من "معدل الفائدة الكلي" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". انخفضت نسبة PCE وCPI في الولايات المتحدة باستمرار، وظهرت داخل الاحتياطي الفيدرالي توافق أولي على خفض الفائدة مرتين هذا العام، مما أدى إلى تخفيف العوامل السلبية بشكل هامشي، ولكن سوق العملات الرقمية لم يشهد تدفقًا كبيرًا، مما يدل على أن السوق الحالية تهتم أكثر بأسس النظام على المدى الطويل بدلاً من التحفيز النقدي على المدى القصير. نحن نعتبر أن هذا يمثل انتقال الأصول الرقمية من "أصول المخاطر عالية المرونة" إلى "أصول الأسهم المعتمدة على النظام"، وقد حدث تحول في نظام تسعير السوق.
إن تنفيذ قانون "GENIUS Act" وتجربة احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية قد يكون بمثابة نقطة انطلاق لتلك القاعدة النظامية. بمجرد أن تبدأ المزيد من الولايات في إدراج BTC في احتياطياتها المالية، ستدخل الأصول الرقمية حقًا عصر "الضمانات شبه السيادية". مع توقع إعادة هيكلة السياسة الفيدرالية بعد انتخابات نوفمبر، سيشكل ذلك محفزًا هيكليًا أكثر تأثيرًا من تقليل المكافآت. لكن يجب الانتباه إلى أن هذه العمليات ليست سريعة، فإذا كانت وتيرة السياسة بطيئة أو تغيرت اتجاهات الانتخابات، فقد تشهد الأصول الرقمية أيضًا تعديلات حادة نتيجة تصحيح التوقعات النظامية.
من حيث الاستراتيجية، فإن البيئة الحالية لا تناسب "الهجوم الشامل"، بل هي أكثر ملاءمة لـ "الدفاع الصبور، والانتظار للضربة السريعة". نقترح اعتماد "استراتيجية الهيكل الثلاثي":
تخصيص قاعدة الأصول المرتبطة بالسيادة: ستستمر "الأصول النظامية الناشئة" الممثلة بـ BTC و ETH في جذب اهتمام الأموال الكبيرة، يُنصح بتخصيصها كعنصر أساسي في القاعدة، مع التركيز أولاً على الأصول ذات مرونة العرض المنخفضة والمخاطر النظامية المنخفضة ونماذج التقييم الواضحة؛
هيكل المشاركة في نافذة تقلب عالية