منصة ترميز الأصول: كيفية السعي لتحقيق التوازن بين الامتثال والابتكار

المقدمة

مع تحول RWA (ترميز الأصول في العالم الحقيقي) إلى موضوع شائع في مجال Web3، فإن الأسهم المرمزة (Tokenized Stocks) كواحدة من الاتجاهات الأكثر إمكانيات التنفيذ، تحظى باهتمام متزايد. الأسباب الرئيسية وراء تفضيل هذا المجال هي كما يلي:

1. الأصول الأساسية ناضجة، ولا حاجة لإثبات قيمتها إضافيًا
2. العوائق التقنية قابلة للتحكم نسبيًا، وقد تم تشكيل أدوات الإصدار على السلسلة ورسم الخرائط.
3. أصبح طريق التنظيم أكثر وضوحًا تدريجيًا، خاصة في أوروبا وبعض المناطق الخارجية حيث تم تنفيذ مشاريع فعلية.

ومع ذلك، بالنسبة للكثيرين، فإنه عند ذكر "الأسهم" تتولد مجموعة من التساؤلات مثل خصائص الأوراق المالية، مبيعات الأفراد، ومتطلبات الترخيص. في الواقع، هناك مشاريع قد وجدت طرقًا لتحقيق التوازن بين الامتثال والسوق، مما يقلل من الضغط التنظيمي ويصل إلى سوق الأفراد. ومن بين الحالات الأكثر تمثيلاً:

• منصة روبن هود الشهيرة لتداول الأوراق المالية للمستثمرين الأفراد في أمريكا
• تقديم تداول عملات الأسهم xStocks في المناطق غير الأوروبية وغير الأمريكية

ستركز هذه المقالة على مسألة رئيسية: كيف يمكن بناء منصة لترميز الأصول تسمح بمشاركة المستثمرين الأفراد وتتحكم في مخاطر الامتثال؟

وضع روبن هود: تداول الأوراق المالية للأفراد مع أقصى درجات المنتج

على الرغم من أن Robinhood ليست منصة على السلسلة بالمعنى التقليدي، إلا أن نموذج تشغيلها يوفر إلهامًا هامًا لتصميم منتجات Web3.

الميزات الأساسية

• واجهة بسيطة، تتجنب المصطلحات المعقدة للوسطاء التقليديين
• عمولة صفر، بدون حد أدنى للإيداع، خدمة مباشرة للأفراد
• يتم إتمام تسوية الأوراق المالية والحفظ بواسطة المؤسسات الشريكة

مكان التسجيل وهياكل الامتثال

• تم تأسيس Robinhood Markets Inc. في ولاية كاليفورنيا الأمريكية
• الشركة الفرعية تحمل تراخيص مرتبطة بتداول الأوراق المالية في الولايات المتحدة، وتخضع لتنظيم مزدوج من SEC و FINRA
• خدمات تداول الأسهم متاحة فقط للمستخدمين في الولايات المتحدة

سبب القيود الإقليمية

روبن هود تخدم فقط السوق الأمريكية، مع التركيز الرئيسي على:

1. فتح السوق للمستخدمين الأجانب سيواجه التزامات معقدة في الترخيص والتسجيل
2. تزداد صرامة تنظيمات الأوراق المالية في مختلف المناطق، وتكون تكلفة التوسع الخارجي عالية، والمخاطر كبيرة.

نموذج xStocks: الطريق لتحقيق التوازن بين الابتكار والامتثال

xStocks هي واحدة من القلائل التي تحول "تسعير الأسهم" إلى عملة وتوفر التداول على المنصة، مما يسمح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة، مع تجنب بذكاء خطوط التعريف بالأوراق المالية.

الهيكل الأساسي

• يتم تعيين التوكنات للعملات بشكل 1:1 مع الأسهم، تحتفظ بها شركات الوساطة أو المؤسسات الحافظة للأسهم الفعلية.
• لا تمتلك العملة حقوق التصويت أو حقوق توزيع الأرباح أو حقوق الحوكمة، ولا تدعي المنصة أنها "أوراق مالية".
• اعتماد هيكل "إعادة الاستثمار التلقائي" لمعالجة الأرباح، يحصل المستخدمون على عملة تعادل القيمة بدلاً من النقود
• يتعين على المستخدمين إكمال KYC الأساسي، يمكن تداول العملة على السلسلة، ولكن هناك قيود على المستخدمين من الولايات القضائية ذات التنظيم العالي.

الهيكل الكياني ومكان التسجيل

• جهة إصدار العملة مسجلة في جزيرة جيرسي، ولا تخضع مباشرةً للامتثال لمعايير MiCA أو تنظيم النشرات في الاتحاد الأوروبي.
• تم تسجيل الكيان الخدمي في برمودا، وهو منطقة ذات تنظيم مالي مرن
• من خلال إصدار من كيانات غير أمريكية، للتجنب من تطبيق القوانين الأمريكية

المناطق المحظورة والمنطق القيود

xStocks لا تقدم خدماتها للولايات المتحدة، دول الاتحاد الأوروبي، المملكة المتحدة، كندا، اليابان، أستراليا وغيرها، وذلك لأسباب تشمل:

1. هذه المناطق تخضع لرقابة صارمة على إصدار الأوراق المالية، وقد تعتبر إصدار أوراق مالية غير قانونية
2. لم تحصل المنصة على تراخيص أو إعفاءات الامتثال في هذه المناطق
3. اختيار الكيان المُصدر للتسجيل في المناطق الخارجية هو استراتيجية شائعة لتقليل مخاطر الامتثال

الفرق الجوهري بين النمطين والدروس المشتركة

تمثل Robinhood و xStocks منطقين مختلفين:

• Robinhood: "إدارة أعمال الأوراق المالية ضمن إطار الامتثال"
• xStocks: "تجنب تنظيم الأوراق المالية من خلال التصميم الهيكلي"

لا ينبغي للمؤسسين أن يكونوا محصورين بين خيارين، بل يجب عليهم أن يتعلموا كيفية إنشاء منصة "قابلة للإطلاق، وقابلة للنمو، ولا تتعرض للمخاطر" من خلال الهيكل القانوني، والمسار التكنولوجي، والامتثال.

استراتيجيات التنفيذ الفعلية لمنصة ترميز الأصول الأسهم

لبناء منصة لترميز الأصول للأسهم، يجب تصميم تقسيم الأدوار التالية على الأقل:

• المنصة مسؤولة عن "توافق الأسعار + إصدار العملة + تفاعل المستخدمين"
• الشريك مسؤول عن "الاحتفاظ بالمراكز + التقارير + عزل المخاطر"
• يتفاعل الطرفان من خلال آلية الاتفاق والتزامن المعلوماتي، ولكن مسؤوليات الرقابة مفصولة بوضوح

الشركاء الضروريون

• وسطاء مرخصون (مسؤولون عن حفظ الأسهم الفعلية أو تنفيذ الصفقات)
• منصة وتقنية إصدار البلوك تشين (نشر العقود، وحدة التحكم في الأذونات، الأوراق المالية)
• المستشار القانوني (تحليل نوع العملة، تصميم الهيكل، اتفاقية المستخدم)
• مزود خدمات KYC/AML
• جهة تدقيق العقود الذكية

البروتوكول الأساسي

• وثيقة الإصدار الرمزي والإفصاح القانوني
• اتفاقية خدمة الحفظ / شهادة الحفظ
• اتفاقية مستخدم المنصة وإفصاح المخاطر
• اتفاقية تكامل خدمات الامتثال (KYC، حظر IP، إلخ)
• شرح وثيقة عقد ارتباط العملة والمنصة

ملاحظات هامة

النقاط التالية حاسمة، وأي معالجة غير صحيحة قد تؤدي إلى مشاكل تنظيمية خطيرة:

• لا يجوز أن تُعطى العملة أي "وعد بالعائدات" أو "حقوق الحوكمة" أو "حقوق المطالبة"
• تقييد صارم لمشاركة مستخدمي المجالات القانونية الحساسة للغاية
• تجنب استخدام تعبيرات حساسة مثل "الأسهم" و"حقوق المساهمين" و"قابل للتوزيع".
• من خلال التحكم المزدوج في المناطق والهوية بواسطة التقنية والبروتوكولات
• إعداد رأي قانوني، وإشعار مخاطر، وسجلات مراجعة KYC للاطلاع عليها

الخاتمة

ترميز الأصول للأسهم هو مجال يحتوي على فرص وتحديات. المفتاح للنجاح ليس في ما إذا كان لديك ترخيص معين، ولكن في كيفية تصميم هيكل معقول. يحتاج رواد الأعمال إلى:

• اختر الموقع المناسب للتنفيذ
• تصميم هيكل واضح
• توضيح المعنى الفعلي للعملة الممثلة
• تجنب المساس بالخطوط الحمراء للمستخدمين والأسواق والقوانين

في الوقت الحالي، لا يزال هذا السوق في مرحلة اهتمام المؤسسات ولكن بحذر، واهتمام رواد الأعمال ولكن بتردد. بالنسبة لرواد الأعمال الطموحين، فإن الوقت الحالي هو الوقت المناسب لدخول هذا المجال. المفتاح هو تصميم "منصة متوافقة مع اللوائح، يرغب المستخدمون في المشاركة فيها، وقابلة للتنفيذ تقنيًا" من البداية، لوضع أساس قوي للتطور في المستقبل.