تكلفة واضطراب الموردين: تحليل عميق لتأثير سياسة الرسوم الجمركية على تعدين بيتكوين
ملخص
في أبريل 2025، أعلنت الحكومة الأمريكية عن بدء سياسة "الرسوم الجمركية المتكافئة"، حيث فرضت رسوماً جمركية موحدة بنسبة 10% على "أدنى رسوم جمركية معيارية" على الشركاء التجاريين العالميين، مما أدى إلى تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية.
تعتبر بيتكوين كشبكة عامة تعتمد بشكل رئيسي على آلية إثبات العمل (PoW)، حيث يعتمد تعدينها على آلات التعدين المادية. آلات التعدين ليست في قائمة الإعفاء الضريبي، مما يجعل شركات التعدين تواجه ضغوط تكاليف كبيرة.
تراجعت الشركات المصنعة لأجهزة التعدين بشكل ملحوظ مؤخرًا، والسبب الرئيسي هو أن كلا من جانب العرض وجانب الطلب تعرضا لضغوط من سياسات الرسوم الجمركية.
تتأثر المناجم الذاتية بشكل رئيسي من جانب العرض، بينما تتأثر أعمال بيع البيتكوين إلى البورصات بشكل أقل بسياسات التعريفات.
تتأثر مزارع التعدين السحابية بأقل قدر من سياسة الرسوم الجمركية، حيث إن طبيعتها تعتمد على نقل تكلفة أجهزة التعدين إلى العملاء من خلال رسوم خدمات القوة الحاسوبية.
على الرغم من أن سياسة الرسوم الجمركية قد ضربت تعدين البيتكوين في الولايات المتحدة، إلا أن صناديق ETF للبيتكوين الفوري، التي تمثلها بلاك روك IBIT، وشركات تجميع العملات الرقمية في سوق الأسهم الأمريكية، التي تمثلها MicroStrategy، لا تزال تمتلك سلطة تسعير البيتكوين.
لم تعد أسعار بيتكوين المؤشر الوحيد، بل إن الاتجاهات السياسية، والأمن الجغرافي، وتوزيع الطاقة، واستقرار التصنيع هي المفتاح لبقاء التعدين.
المقدمة
في 2 أبريل، أعلنت الحكومة الأمريكية عن بدء سياسة "الضرائب المتكافئة"، حيث فرضت ضريبة موحدة بنسبة 10% على جميع الشركاء التجاريين العالميين، بالإضافة إلى فرض ضرائب عالية "شخصية" على الدول ذات العجز التجاري الكبير. وقد أدت هذه السياسة إلى هزات عنيفة في الأصول ذات المخاطر العالمية، حيث سجلت مؤشرات S&P 500 وناسداك أكبر انخفاض يومي منذ مارس 2020؛ كما انخفضت أصول صناعة العملات المشفرة بشكل كبير. بعد إعلان السياسة، أعلنت الصين عن فرض رسوم انتقامية بنسبة 84% على الولايات المتحدة، بينما فرضت الاتحاد الأوروبي ضريبة بنسبة 25% على السلع الأمريكية بقيمة 21 مليار يورو، حيث فقدت القيمة السوقية الإجمالية للأسواق العالمية أكثر من تريليون دولار في أسبوع واحد.
في 9 أبريل، حدثت عودة في سياسة الرسوم الجمركية، حيث أعلنت الولايات المتحدة عن تعليق زيادة الرسوم الجمركية لمدة 90 يومًا على 75 دولة باستثناء الصين، وأوقفت الاتحاد الأوروبي أيضًا زيادة الرسوم وبدأت مشاورات مع الجانب الأمريكي. في ذلك اليوم، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 9.51%، وزاد مؤشر ناسداك بنسبة 12.02%، وارتفعت سعر البيتكوين بنسبة 8.19% ليصل إلى 82,500 دولار، بينما ارتفع سعر الإيثريوم إلى 1,650 دولار.
في العديد من مجالات الأصول المشفرة، أصبحت صناعة تعدين البيتكوين واحدة من أكثر وحدات الاقتصاد على السلسلة تأثراً بسياسات التعريفات الجمركية بسبب اعتمادها الكبير على أجهزة الأجهزة، وامتداد سلسلة التوريد العالمية، وكثافة رأس المال العالية. تشكل النزاعات التجارية العالمية صدمات متعددة لصناعة التعدين المشفرة. نظرًا لأن معظم آلات تعدين البيتكوين تُصنع في الصين، فإن حرب التعريفات الجمركية بين الصين وأمريكا قد رفعت من تكلفة استيراد آلات التعدين، حيث ارتفعت ضريبة تصدير الصين إلى أمريكا إلى 145%، مما أدى إلى تقليص خطط توسيع المناجم في أمريكا الشمالية؛ كما زادت قيمة اليوان الصيني الضغط على ديون الشركات الصينية بالدولار الأمريكي، بالإضافة إلى تقلبات أسعار الطاقة، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف التشغيل بشكل مستمر. في الوقت نفسه، أدت تقلبات أسعار العملات إلى تأثير على دخل عمال المناجم، حيث انخفض سعر البيتكوين من 82,500 دولار قبل الإعلان عن التعريفات إلى أقل من 75,000 دولار.
على المستوى الكلي، تتزايد المخاوف من الركود التضخمي في الاحتياطي الفيدرالي مع تزايد مشاعر الملاذ الآمن، مما يثبط الرغبة في المخاطرة بسبب ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عشر سنوات، ويشدد بيئة التمويل. تراجعت أسعار أسهم شركات التعدين بالتوازي مع قطاع التكنولوجيا. في ظل التوترات الجيوسياسية، تواجه تخطيط التعدين العالمي إعادة هيكلة، وقد تتسارع الشركات نحو مناطق صديقة للضرائب مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. على المدى القصير، ستستمر عدم اليقين في السياسات في تضخيم مخاطر تعدين البيتكوين، وقد يدخل القطاع في فترة إعادة هيكلة جديدة.
1. تعرضت صناعة تعدين البيتكوين لضغوط مباشرة من سياسة الرسوم الجمركية، وانخفضت أسعار أسهم معظم الشركات ذات الصلة بأكثر من مؤشر NASDAQ 100.
تُعتبر بيتكوين كأحد الشبكات العامة الرئيسية التي تعتمد على آلية إثبات العمل (PoW)، وهي أيضًا تُعتبر أعلى الأصول المشفرة من حيث القيمة السوقية، وتُعتبر على نطاق واسع "الذهب الرقمي". نظرًا لأن آلية إثبات العمل تعتمد على أجهزة التعدين الفعلية للتعدين، بينما لا توجد أجهزة التعدين ومكوناتها الرئيسية مثل أشباه الموصلات في قائمة الإعفاءات الجمركية، فإن الشركات المعنية بالتعدين تواجه ضغطًا كبيرًا من حيث التكاليف. يمكن أن تؤدي الضغوط الناتجة عن السياسات الجمركية إلى تأثيرات على الأسعار على المدى المتوسط والطويل لبيتكوين من خلال آلية نقل التكاليف.
تشمل البيئة الرئيسية لتعدين البيتكوين معدات التعدين، ومزارع التعدين الذاتية، ومزارع القدرة السحابية. تشمل شركات معدات التعدين بتكوين، وجيا نان تكنولوجيا، وبت ميكرو، وي بانغ الدولية وغيرها. تقع المصانع الرئيسية لعدة شركات في البر الرئيسي للصين. من بين هذه الشركات، تسيطر بتكوين على الحصة الرئيسية في سوق معدات التعدين.
تشمل شركات التعدين المستقل مثل Marathon Digital و Riot Platform و Cleanspark العديد من الشركات الأخرى. تقع المكاتب الرئيسية لشركات التعدين المستقلة المدرجة في ناسداك في الولايات المتحدة، لكن مواقع التعدين موزعة في عدة دول مثل الولايات المتحدة والإمارات العربية المتحدة وباراغواي. تمتلك Marathon حاليا أكبر مزرعة تعدين في العالم، حيث تتجاوز إجمالي قوة التعدين لديها 54EH/s، مما يمثل حوالي 6% من إجمالي قوة الشبكة الحالية.
تشمل الشركات الرئيسية في مزارع التعدين السحابية Antpool و Bitdeer و BitFufu و Ecos وغيرها. على عكس مزارع التعدين الذاتية، تقوم مزارع التعدين السحابية ببيع القدرة الحاسوبية المطلوبة للتعدين للأفراد أو العملاء المؤسسات، وبالتالي نقل جزء من مخاطر تقلبات أسعار البيتكوين إلى العملاء. تركز المنصة نفسها على اختيار مواقع المزارع والبناء والتشغيل اليومي. تمتلك Bitdeer جزءًا من مزارع التعدين الذاتية وجزءًا من أعمال التعدين السحابي. بينما تمتلك BitFufu فقط أعمال التعدين السحابي.
تأثرت أسعار أسهم شركات تعدين البيتكوين سلبًا بسياسات التعريفات الجمركية. حيث تجاوزت نسبة الانخفاض تلك الخاصة بمؤشر ناسداك 100. عند إعلان سياسة التعريفات الجمركية في 2 أبريل، شهدت أسعار أسهم شركات تعدين البيتكوين انخفاضًا حادًا، بينما بعد تأجيل تنفيذ السياسة لمدة 90 يومًا في 9 أبريل، شهدت أسعار أسهم الشركات المعنية انتعاشًا ملحوظًا.
بعد معالجة البيانات بشكل قياسي، ومنذ صدور سياسة الرسوم الجمركية في 2 أبريل، كانت ماكينات التعدين هي القطاع الأكثر تراجعًا في تعدين البيتكوين، حيث انخفضت شركة جيا نان تكنولوجيا بأكثر من 17%، وانخفضت شركة يي بانغ الدولية بأكثر من 11%. تليها قطاع المناجم الذاتية، حيث تصدرت شركة كور ساينتيفيك الانخفاض، حيث انخفضت بنسبة تزيد عن 10% في الشهر الماضي؛ بينما كانت نسبة انخفاض شركة ماراثون 0.8%، وهي الأدنى في هذا القطاع. وأخيرًا، تأثرت مزارع الحوسبة السحابية بشكل أقل، حيث انخفضت شركة بيت فوفو بنسبة 5.9% فقط. وانخفض مؤشر ناسداك 100، الذي يعتبر معيارًا مرجعيًا، بنسبة 2.2%.
2. تحليل تأثير سياسة الضرائب على مختلف قطاعات تعدين بيتكوين
بعد إعلان ترامب عن سياسة الرسوم الجمركية، شهدت الشركات المرتبطة بتعدين البيتكوين انخفاضات متفاوتة، لكن أداء أسعار الأسهم في القطاعات المختلفة أظهر أيضًا درجة معينة من التباين. والسبب الرئيسي في ذلك هو أن كل حلقة من حلقات سلسلة توريد تعدين البيتكوين تخضع لرسوم جمركية بمستويات مختلفة.
2.1 مصنعو أجهزة التعدين
من حيث أداء سعر الأسهم، كان انخفاض شركات تصنيع أجهزة التعدين واضحًا بشكل خاص في الشهر الماضي، والسبب الرئيسي في ذلك هو أن تصنيع أجهزة التعدين واجه ضغوطًا من السياسات الجمركية على كل من جانب العرض والطلب. المصدر العلوي لإنتاج أجهزة التعدين هو الشركات المصنعة مثل TSMC وسامسونج وSMIC. تقوم شركات أجهزة التعدين أولاً بإكمال تصميم الدوائر المتكاملة ASIC بشكل مستقل، ثم تسلم المخططات إلى الشركات المصنعة للقيام بعملية الإنتاج، وبعد نجاح عملية الإنتاج، ستقوم الشركات المصنعة بإنتاج الدوائر المتكاملة ASIC بكميات كبيرة، ثم تحصل شركات أجهزة التعدين على الشرائح وتقوم بتغليفها في أجهزة التعدين.
تشغل TSMC 64.9% من حصة السوق في مجال تصنيع الرقائق، وطلبت الحكومة الأمريكية من TSMC بناء مصنع في الولايات المتحدة، وإلا ستفرض عليها رسومًا جمركية تزيد عن 100%. كما تأثرت شركات مثل SMIC وHuahong Semiconductor وSamsung بضغط الرسوم الجمركية العالية من الولايات المتحدة. لا تملك شركات التصنيع سوى خيارين: دفع الرسوم الجمركية أو تقليل الطلبات من الولايات المتحدة، وأيًا كان الخيار، فسوف يؤدي ذلك إلى انخفاض أرباح شركات التصنيع. قد يتم نقل هذا الضغط إلى شركات تصنيع أجهزة التعدين في الأسفل، مما يجعل المنتجين يدفعون أسعارًا أعلى لزيادة هوامش الربح على الطلبات من شركات التصنيع.
من جانب الطلب، نظرًا لأن شركات مثل بيتكوين مائن، وجيانان تكنولوجي، وبيتكوين واي تقع جميعها في الصين، فإن مزارع التعدين الأمريكية مثل ماراثون، وريوت، وكلين سبارك مضطرة لتحمل رسوم جمركية مرتفعة عند شراء آلات التعدين، مما يؤدي إلى تكاليف أعلى. لذلك، على المدى القصير، ستظهر أوامر آلات التعدين انكماشًا واضحًا. على سبيل المثال، نموذج بيتكوين مائن الرئيسي أنتي S21 Pro ونموذج جيانان تكنولوجي الرئيسي أفالون A15 Pro. قبل تطبيق سياسة الرسوم الجمركية، دون أخذ تكاليف التشغيل في الاعتبار، افترض أن تكلفة سعر الكهرباء هي $0.043/KWH، وإجمالي قوة الشبكة هو 850EH/s، وعمر استهلاك آلات التعدين هو 30 شهرًا، حاليًا تكلفة تعدين كل بيتكوين باستخدام S21 Pro هي $68,367، وتكلفة تعدين كل بيتكوين باستخدام A15 Pro هي $75,801.
بمجرد أن تصبح سياسة التعرفة الجمركية سارية، في حالة التفاؤل، سيزداد سعر أجهزة التعدين المصدرة بنسبة 30% مقارنةً بالأسعار الحالية، وبالتالي سيكون تكلفة تعدين كل 1 بِت من S21 Pro $80,105، وتكلفة تعدين كل 1 بِت من A15 Pro $88,717. في حالة التشاؤم، سيزداد سعر أجهزة التعدين المصدرة بنسبة 70% مقارنةً بالأسعار الحالية، وبالتالي سيكون تكلفة تعدين كل 1 بِت من S21 Pro $95,756، وتكلفة تعدين كل 1 بِت من A15 Pro $105,938.
الأسعار المذكورة أعلاه لم تأخذ في الاعتبار تكاليف التشغيل المعقدة للمناجم، تشمل تكاليف التشغيل تكاليف إيجار المواقع وتكاليف العمالة، إذا تم احتساب هذه التكاليف فإن تكلفة تعدين العملات ستزيد أكثر. الزيادة الكبيرة في الرسوم الجمركية ستجعل المناجم تتحمل تكاليف تعدين أعلى، كما أن تراجع الطلب سيؤثر بشكل كبير على الشركات المصنعة لأجهزة التعدين.
من منظور طويل الأمد، قد يفضل مصنعو أجهزة التعدين النظر في المناطق التي تتمتع بسياسات جمركية ودية لتوزيع الطاقة الإنتاجية، من خلال استراتيجيات توزيع الطاقة الإنتاجية العالمية، لتجنب مخاطر السياسات الجمركية المحتملة وتحقيق تحسين تكاليف الموردين.
2.2 مَناجم ذاتية
بالنسبة لمصنعي أجهزة التعدين الذين يتعرضون لضغوط من جانبي العرض والطلب، فإن مواقع التعدين الذاتية تتأثر بشكل رئيسي بجانب العرض، حيث تتأثر عملية بيع بيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة قليلاً بسياسات التعريفات. تتأثر أسعار بيتكوين بسياسات التعريفات، وسياسات تجنب المخاطر المالية، وبالتالي تختار الأموال على المدى القصير الخروج، مما يؤدي إلى انخفاض ملحوظ في البيتكوين. ومع ذلك، فإن مواقع التعدين الذاتية التي تمثلها Marathon، في ظل تدفق نقدي وفير، ستختار استراتيجية تخزين العملة، بدلاً من بيع البيتكوين مباشرة في البورصة بعد تعدينها. مشابهة لاستراتيجية MicroStrategy في الاقتراض لشراء العملات، فقد أصدرت Marathon عدة مرات سندات قابلة للتحويل لشراء البيتكوين مباشرة. لذلك، فإن المواقع الكبيرة تتأثر بشكل نسبي أقل بانخفاض أسعار البيتكوين.
بالنسبة لمناجم العملات الصغيرة التي تعاني من ضغوط نقدية، فإن انخفاض سعر البيتكوين له تأثير ملحوظ على أسعار أسهمها. نظرًا لمحدودية التمويل، غالبًا ما تكون هذه المناجم غير قادرة على الاحتفاظ بالبيتكوين الذي تم تعدينه لفترة طويلة، ويجب عليها بيعه على الفور بعد استخراجه للحفاظ على رأس المال التشغيلي. خلال فترات الركود في السوق، قد تؤدي هذه الاستراتيجية "التعدين والبيع" إلى تفاقم ضغوط البيع في السوق، مما يؤثر بشكل أكبر على اتجاه سعر البيتكوين. في مارس 2025، كانت كمية البيتكوين التي تحتفظ بها شركتا Cipher و Hive 1,034 و 2,201 على التوالي، بانخفاض سنوي قدره 40% و 3%؛ بينما كانت الكميات التي تحتفظ بها شركتا Marathon و Riot 47,531 و 19,223 على التوالي، بزيادة سنوية قدرها 173% و 126%.
في الشهر الماضي، كانت نسبة ارتفاع وانخفاض أسعار الأسهم لمناجم Cipher و Hive Digital الصغيرة والمتوسطة -7.1% و -5.5% على التوالي، حيث كانت نسبة انخفاض أسعار الأسهم واضحة أكثر من تلك الخاصة بمناجم Marathon وغيرها التي تتبنى استراتيجية الاحتفاظ بالعملات.
لكن على المدى الطويل، عادةً ما تكون فترة استهلاك معدات التعدين من 2.5 إلى 3 سنوات، مما يعني أن المناجم الذاتية تحتاج إلى الاستمرار في الإنفاق الرأسمالي (CAPEX)، وشراء آلات تعدين جديدة لاستبدال المعدات القديمة. على الرغم من أن الشركات التعدينية تستخدم معايير إحصائية مختلفة عند الإفصاح عن بيانات القوة الحاسوبية ( مثل القوة الحاسوبية الشهرية، القوة الحاسوبية عند التشغيل، القوة الحاسوبية في نهاية الشهر، فإن مؤشرات القوة الحاسوبية بين الشركات المختلفة يصعب مقارنتها بشكل مباشر. بين يناير 2024 ومارس 2025، أظهرت بيانات القوة الحاسوبية التي أفصحت عنها الشركات التعدينية المدرجة الرئيسية أن معدل نمو قوتها الحاسوبية تجاوز بشكل عام 70%. الدافع الأساسي لاستمرار زيادة القوة الحاسوبية هو "القدرة التنافسية النسبية": في ظل ارتفاع القوة الحاسوبية على مستوى الشبكة، إذا لم تزد قوة المناجم ذاتها، فإن كمية البيتكوين التي يمكن تعدينها ستستمر في الانخفاض. تعدين البيتكوين هو لعبة ديناميكية، وتوسيع القوة الحاسوبية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 20
أعجبني
20
4
مشاركة
تعليق
0/400
CoconutWaterBoy
· 07-16 04:53
جهاز التعدين تكلفة تم نقلها لماذا نستخرج بعد الآن؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
MechanicalMartel
· 07-14 08:25
هذا هو الهجوم الكبير من الإمبراطورية الأمريكية
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenEconomist
· 07-14 08:17
في الواقع، هذه مشكلة كلاسيكية في مرونة العرض في اقتصاديات العملات المشفرة...
سياسة التعريفات الجمركية تؤثر على صناعة تعدين البيتكوين: الشركات المصنعة لجهاز التعدين تتأثر بشكل كبير وتظهر تباينات واضحة في مزرعة التعدين الذاتية.
تكلفة واضطراب الموردين: تحليل عميق لتأثير سياسة الرسوم الجمركية على تعدين بيتكوين
ملخص
في أبريل 2025، أعلنت الحكومة الأمريكية عن بدء سياسة "الرسوم الجمركية المتكافئة"، حيث فرضت رسوماً جمركية موحدة بنسبة 10% على "أدنى رسوم جمركية معيارية" على الشركاء التجاريين العالميين، مما أدى إلى تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية.
تعتبر بيتكوين كشبكة عامة تعتمد بشكل رئيسي على آلية إثبات العمل (PoW)، حيث يعتمد تعدينها على آلات التعدين المادية. آلات التعدين ليست في قائمة الإعفاء الضريبي، مما يجعل شركات التعدين تواجه ضغوط تكاليف كبيرة.
تراجعت الشركات المصنعة لأجهزة التعدين بشكل ملحوظ مؤخرًا، والسبب الرئيسي هو أن كلا من جانب العرض وجانب الطلب تعرضا لضغوط من سياسات الرسوم الجمركية.
تتأثر المناجم الذاتية بشكل رئيسي من جانب العرض، بينما تتأثر أعمال بيع البيتكوين إلى البورصات بشكل أقل بسياسات التعريفات.
تتأثر مزارع التعدين السحابية بأقل قدر من سياسة الرسوم الجمركية، حيث إن طبيعتها تعتمد على نقل تكلفة أجهزة التعدين إلى العملاء من خلال رسوم خدمات القوة الحاسوبية.
على الرغم من أن سياسة الرسوم الجمركية قد ضربت تعدين البيتكوين في الولايات المتحدة، إلا أن صناديق ETF للبيتكوين الفوري، التي تمثلها بلاك روك IBIT، وشركات تجميع العملات الرقمية في سوق الأسهم الأمريكية، التي تمثلها MicroStrategy، لا تزال تمتلك سلطة تسعير البيتكوين.
لم تعد أسعار بيتكوين المؤشر الوحيد، بل إن الاتجاهات السياسية، والأمن الجغرافي، وتوزيع الطاقة، واستقرار التصنيع هي المفتاح لبقاء التعدين.
المقدمة
في 2 أبريل، أعلنت الحكومة الأمريكية عن بدء سياسة "الضرائب المتكافئة"، حيث فرضت ضريبة موحدة بنسبة 10% على جميع الشركاء التجاريين العالميين، بالإضافة إلى فرض ضرائب عالية "شخصية" على الدول ذات العجز التجاري الكبير. وقد أدت هذه السياسة إلى هزات عنيفة في الأصول ذات المخاطر العالمية، حيث سجلت مؤشرات S&P 500 وناسداك أكبر انخفاض يومي منذ مارس 2020؛ كما انخفضت أصول صناعة العملات المشفرة بشكل كبير. بعد إعلان السياسة، أعلنت الصين عن فرض رسوم انتقامية بنسبة 84% على الولايات المتحدة، بينما فرضت الاتحاد الأوروبي ضريبة بنسبة 25% على السلع الأمريكية بقيمة 21 مليار يورو، حيث فقدت القيمة السوقية الإجمالية للأسواق العالمية أكثر من تريليون دولار في أسبوع واحد.
في 9 أبريل، حدثت عودة في سياسة الرسوم الجمركية، حيث أعلنت الولايات المتحدة عن تعليق زيادة الرسوم الجمركية لمدة 90 يومًا على 75 دولة باستثناء الصين، وأوقفت الاتحاد الأوروبي أيضًا زيادة الرسوم وبدأت مشاورات مع الجانب الأمريكي. في ذلك اليوم، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 9.51%، وزاد مؤشر ناسداك بنسبة 12.02%، وارتفعت سعر البيتكوين بنسبة 8.19% ليصل إلى 82,500 دولار، بينما ارتفع سعر الإيثريوم إلى 1,650 دولار.
في العديد من مجالات الأصول المشفرة، أصبحت صناعة تعدين البيتكوين واحدة من أكثر وحدات الاقتصاد على السلسلة تأثراً بسياسات التعريفات الجمركية بسبب اعتمادها الكبير على أجهزة الأجهزة، وامتداد سلسلة التوريد العالمية، وكثافة رأس المال العالية. تشكل النزاعات التجارية العالمية صدمات متعددة لصناعة التعدين المشفرة. نظرًا لأن معظم آلات تعدين البيتكوين تُصنع في الصين، فإن حرب التعريفات الجمركية بين الصين وأمريكا قد رفعت من تكلفة استيراد آلات التعدين، حيث ارتفعت ضريبة تصدير الصين إلى أمريكا إلى 145%، مما أدى إلى تقليص خطط توسيع المناجم في أمريكا الشمالية؛ كما زادت قيمة اليوان الصيني الضغط على ديون الشركات الصينية بالدولار الأمريكي، بالإضافة إلى تقلبات أسعار الطاقة، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف التشغيل بشكل مستمر. في الوقت نفسه، أدت تقلبات أسعار العملات إلى تأثير على دخل عمال المناجم، حيث انخفض سعر البيتكوين من 82,500 دولار قبل الإعلان عن التعريفات إلى أقل من 75,000 دولار.
على المستوى الكلي، تتزايد المخاوف من الركود التضخمي في الاحتياطي الفيدرالي مع تزايد مشاعر الملاذ الآمن، مما يثبط الرغبة في المخاطرة بسبب ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عشر سنوات، ويشدد بيئة التمويل. تراجعت أسعار أسهم شركات التعدين بالتوازي مع قطاع التكنولوجيا. في ظل التوترات الجيوسياسية، تواجه تخطيط التعدين العالمي إعادة هيكلة، وقد تتسارع الشركات نحو مناطق صديقة للضرائب مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. على المدى القصير، ستستمر عدم اليقين في السياسات في تضخيم مخاطر تعدين البيتكوين، وقد يدخل القطاع في فترة إعادة هيكلة جديدة.
1. تعرضت صناعة تعدين البيتكوين لضغوط مباشرة من سياسة الرسوم الجمركية، وانخفضت أسعار أسهم معظم الشركات ذات الصلة بأكثر من مؤشر NASDAQ 100.
تُعتبر بيتكوين كأحد الشبكات العامة الرئيسية التي تعتمد على آلية إثبات العمل (PoW)، وهي أيضًا تُعتبر أعلى الأصول المشفرة من حيث القيمة السوقية، وتُعتبر على نطاق واسع "الذهب الرقمي". نظرًا لأن آلية إثبات العمل تعتمد على أجهزة التعدين الفعلية للتعدين، بينما لا توجد أجهزة التعدين ومكوناتها الرئيسية مثل أشباه الموصلات في قائمة الإعفاءات الجمركية، فإن الشركات المعنية بالتعدين تواجه ضغطًا كبيرًا من حيث التكاليف. يمكن أن تؤدي الضغوط الناتجة عن السياسات الجمركية إلى تأثيرات على الأسعار على المدى المتوسط والطويل لبيتكوين من خلال آلية نقل التكاليف.
تشمل البيئة الرئيسية لتعدين البيتكوين معدات التعدين، ومزارع التعدين الذاتية، ومزارع القدرة السحابية. تشمل شركات معدات التعدين بتكوين، وجيا نان تكنولوجيا، وبت ميكرو، وي بانغ الدولية وغيرها. تقع المصانع الرئيسية لعدة شركات في البر الرئيسي للصين. من بين هذه الشركات، تسيطر بتكوين على الحصة الرئيسية في سوق معدات التعدين.
تشمل شركات التعدين المستقل مثل Marathon Digital و Riot Platform و Cleanspark العديد من الشركات الأخرى. تقع المكاتب الرئيسية لشركات التعدين المستقلة المدرجة في ناسداك في الولايات المتحدة، لكن مواقع التعدين موزعة في عدة دول مثل الولايات المتحدة والإمارات العربية المتحدة وباراغواي. تمتلك Marathon حاليا أكبر مزرعة تعدين في العالم، حيث تتجاوز إجمالي قوة التعدين لديها 54EH/s، مما يمثل حوالي 6% من إجمالي قوة الشبكة الحالية.
تشمل الشركات الرئيسية في مزارع التعدين السحابية Antpool و Bitdeer و BitFufu و Ecos وغيرها. على عكس مزارع التعدين الذاتية، تقوم مزارع التعدين السحابية ببيع القدرة الحاسوبية المطلوبة للتعدين للأفراد أو العملاء المؤسسات، وبالتالي نقل جزء من مخاطر تقلبات أسعار البيتكوين إلى العملاء. تركز المنصة نفسها على اختيار مواقع المزارع والبناء والتشغيل اليومي. تمتلك Bitdeer جزءًا من مزارع التعدين الذاتية وجزءًا من أعمال التعدين السحابي. بينما تمتلك BitFufu فقط أعمال التعدين السحابي.
تأثرت أسعار أسهم شركات تعدين البيتكوين سلبًا بسياسات التعريفات الجمركية. حيث تجاوزت نسبة الانخفاض تلك الخاصة بمؤشر ناسداك 100. عند إعلان سياسة التعريفات الجمركية في 2 أبريل، شهدت أسعار أسهم شركات تعدين البيتكوين انخفاضًا حادًا، بينما بعد تأجيل تنفيذ السياسة لمدة 90 يومًا في 9 أبريل، شهدت أسعار أسهم الشركات المعنية انتعاشًا ملحوظًا.
بعد معالجة البيانات بشكل قياسي، ومنذ صدور سياسة الرسوم الجمركية في 2 أبريل، كانت ماكينات التعدين هي القطاع الأكثر تراجعًا في تعدين البيتكوين، حيث انخفضت شركة جيا نان تكنولوجيا بأكثر من 17%، وانخفضت شركة يي بانغ الدولية بأكثر من 11%. تليها قطاع المناجم الذاتية، حيث تصدرت شركة كور ساينتيفيك الانخفاض، حيث انخفضت بنسبة تزيد عن 10% في الشهر الماضي؛ بينما كانت نسبة انخفاض شركة ماراثون 0.8%، وهي الأدنى في هذا القطاع. وأخيرًا، تأثرت مزارع الحوسبة السحابية بشكل أقل، حيث انخفضت شركة بيت فوفو بنسبة 5.9% فقط. وانخفض مؤشر ناسداك 100، الذي يعتبر معيارًا مرجعيًا، بنسبة 2.2%.
2. تحليل تأثير سياسة الضرائب على مختلف قطاعات تعدين بيتكوين
بعد إعلان ترامب عن سياسة الرسوم الجمركية، شهدت الشركات المرتبطة بتعدين البيتكوين انخفاضات متفاوتة، لكن أداء أسعار الأسهم في القطاعات المختلفة أظهر أيضًا درجة معينة من التباين. والسبب الرئيسي في ذلك هو أن كل حلقة من حلقات سلسلة توريد تعدين البيتكوين تخضع لرسوم جمركية بمستويات مختلفة.
2.1 مصنعو أجهزة التعدين
من حيث أداء سعر الأسهم، كان انخفاض شركات تصنيع أجهزة التعدين واضحًا بشكل خاص في الشهر الماضي، والسبب الرئيسي في ذلك هو أن تصنيع أجهزة التعدين واجه ضغوطًا من السياسات الجمركية على كل من جانب العرض والطلب. المصدر العلوي لإنتاج أجهزة التعدين هو الشركات المصنعة مثل TSMC وسامسونج وSMIC. تقوم شركات أجهزة التعدين أولاً بإكمال تصميم الدوائر المتكاملة ASIC بشكل مستقل، ثم تسلم المخططات إلى الشركات المصنعة للقيام بعملية الإنتاج، وبعد نجاح عملية الإنتاج، ستقوم الشركات المصنعة بإنتاج الدوائر المتكاملة ASIC بكميات كبيرة، ثم تحصل شركات أجهزة التعدين على الشرائح وتقوم بتغليفها في أجهزة التعدين.
تشغل TSMC 64.9% من حصة السوق في مجال تصنيع الرقائق، وطلبت الحكومة الأمريكية من TSMC بناء مصنع في الولايات المتحدة، وإلا ستفرض عليها رسومًا جمركية تزيد عن 100%. كما تأثرت شركات مثل SMIC وHuahong Semiconductor وSamsung بضغط الرسوم الجمركية العالية من الولايات المتحدة. لا تملك شركات التصنيع سوى خيارين: دفع الرسوم الجمركية أو تقليل الطلبات من الولايات المتحدة، وأيًا كان الخيار، فسوف يؤدي ذلك إلى انخفاض أرباح شركات التصنيع. قد يتم نقل هذا الضغط إلى شركات تصنيع أجهزة التعدين في الأسفل، مما يجعل المنتجين يدفعون أسعارًا أعلى لزيادة هوامش الربح على الطلبات من شركات التصنيع.
من جانب الطلب، نظرًا لأن شركات مثل بيتكوين مائن، وجيانان تكنولوجي، وبيتكوين واي تقع جميعها في الصين، فإن مزارع التعدين الأمريكية مثل ماراثون، وريوت، وكلين سبارك مضطرة لتحمل رسوم جمركية مرتفعة عند شراء آلات التعدين، مما يؤدي إلى تكاليف أعلى. لذلك، على المدى القصير، ستظهر أوامر آلات التعدين انكماشًا واضحًا. على سبيل المثال، نموذج بيتكوين مائن الرئيسي أنتي S21 Pro ونموذج جيانان تكنولوجي الرئيسي أفالون A15 Pro. قبل تطبيق سياسة الرسوم الجمركية، دون أخذ تكاليف التشغيل في الاعتبار، افترض أن تكلفة سعر الكهرباء هي $0.043/KWH، وإجمالي قوة الشبكة هو 850EH/s، وعمر استهلاك آلات التعدين هو 30 شهرًا، حاليًا تكلفة تعدين كل بيتكوين باستخدام S21 Pro هي $68,367، وتكلفة تعدين كل بيتكوين باستخدام A15 Pro هي $75,801.
بمجرد أن تصبح سياسة التعرفة الجمركية سارية، في حالة التفاؤل، سيزداد سعر أجهزة التعدين المصدرة بنسبة 30% مقارنةً بالأسعار الحالية، وبالتالي سيكون تكلفة تعدين كل 1 بِت من S21 Pro $80,105، وتكلفة تعدين كل 1 بِت من A15 Pro $88,717. في حالة التشاؤم، سيزداد سعر أجهزة التعدين المصدرة بنسبة 70% مقارنةً بالأسعار الحالية، وبالتالي سيكون تكلفة تعدين كل 1 بِت من S21 Pro $95,756، وتكلفة تعدين كل 1 بِت من A15 Pro $105,938.
الأسعار المذكورة أعلاه لم تأخذ في الاعتبار تكاليف التشغيل المعقدة للمناجم، تشمل تكاليف التشغيل تكاليف إيجار المواقع وتكاليف العمالة، إذا تم احتساب هذه التكاليف فإن تكلفة تعدين العملات ستزيد أكثر. الزيادة الكبيرة في الرسوم الجمركية ستجعل المناجم تتحمل تكاليف تعدين أعلى، كما أن تراجع الطلب سيؤثر بشكل كبير على الشركات المصنعة لأجهزة التعدين.
من منظور طويل الأمد، قد يفضل مصنعو أجهزة التعدين النظر في المناطق التي تتمتع بسياسات جمركية ودية لتوزيع الطاقة الإنتاجية، من خلال استراتيجيات توزيع الطاقة الإنتاجية العالمية، لتجنب مخاطر السياسات الجمركية المحتملة وتحقيق تحسين تكاليف الموردين.
2.2 مَناجم ذاتية
بالنسبة لمصنعي أجهزة التعدين الذين يتعرضون لضغوط من جانبي العرض والطلب، فإن مواقع التعدين الذاتية تتأثر بشكل رئيسي بجانب العرض، حيث تتأثر عملية بيع بيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة قليلاً بسياسات التعريفات. تتأثر أسعار بيتكوين بسياسات التعريفات، وسياسات تجنب المخاطر المالية، وبالتالي تختار الأموال على المدى القصير الخروج، مما يؤدي إلى انخفاض ملحوظ في البيتكوين. ومع ذلك، فإن مواقع التعدين الذاتية التي تمثلها Marathon، في ظل تدفق نقدي وفير، ستختار استراتيجية تخزين العملة، بدلاً من بيع البيتكوين مباشرة في البورصة بعد تعدينها. مشابهة لاستراتيجية MicroStrategy في الاقتراض لشراء العملات، فقد أصدرت Marathon عدة مرات سندات قابلة للتحويل لشراء البيتكوين مباشرة. لذلك، فإن المواقع الكبيرة تتأثر بشكل نسبي أقل بانخفاض أسعار البيتكوين.
بالنسبة لمناجم العملات الصغيرة التي تعاني من ضغوط نقدية، فإن انخفاض سعر البيتكوين له تأثير ملحوظ على أسعار أسهمها. نظرًا لمحدودية التمويل، غالبًا ما تكون هذه المناجم غير قادرة على الاحتفاظ بالبيتكوين الذي تم تعدينه لفترة طويلة، ويجب عليها بيعه على الفور بعد استخراجه للحفاظ على رأس المال التشغيلي. خلال فترات الركود في السوق، قد تؤدي هذه الاستراتيجية "التعدين والبيع" إلى تفاقم ضغوط البيع في السوق، مما يؤثر بشكل أكبر على اتجاه سعر البيتكوين. في مارس 2025، كانت كمية البيتكوين التي تحتفظ بها شركتا Cipher و Hive 1,034 و 2,201 على التوالي، بانخفاض سنوي قدره 40% و 3%؛ بينما كانت الكميات التي تحتفظ بها شركتا Marathon و Riot 47,531 و 19,223 على التوالي، بزيادة سنوية قدرها 173% و 126%.
في الشهر الماضي، كانت نسبة ارتفاع وانخفاض أسعار الأسهم لمناجم Cipher و Hive Digital الصغيرة والمتوسطة -7.1% و -5.5% على التوالي، حيث كانت نسبة انخفاض أسعار الأسهم واضحة أكثر من تلك الخاصة بمناجم Marathon وغيرها التي تتبنى استراتيجية الاحتفاظ بالعملات.
لكن على المدى الطويل، عادةً ما تكون فترة استهلاك معدات التعدين من 2.5 إلى 3 سنوات، مما يعني أن المناجم الذاتية تحتاج إلى الاستمرار في الإنفاق الرأسمالي (CAPEX)، وشراء آلات تعدين جديدة لاستبدال المعدات القديمة. على الرغم من أن الشركات التعدينية تستخدم معايير إحصائية مختلفة عند الإفصاح عن بيانات القوة الحاسوبية ( مثل القوة الحاسوبية الشهرية، القوة الحاسوبية عند التشغيل، القوة الحاسوبية في نهاية الشهر، فإن مؤشرات القوة الحاسوبية بين الشركات المختلفة يصعب مقارنتها بشكل مباشر. بين يناير 2024 ومارس 2025، أظهرت بيانات القوة الحاسوبية التي أفصحت عنها الشركات التعدينية المدرجة الرئيسية أن معدل نمو قوتها الحاسوبية تجاوز بشكل عام 70%. الدافع الأساسي لاستمرار زيادة القوة الحاسوبية هو "القدرة التنافسية النسبية": في ظل ارتفاع القوة الحاسوبية على مستوى الشبكة، إذا لم تزد قوة المناجم ذاتها، فإن كمية البيتكوين التي يمكن تعدينها ستستمر في الانخفاض. تعدين البيتكوين هو لعبة ديناميكية، وتوسيع القوة الحاسوبية