مع اقتراب التنصيف الرابع لبيتكوين، يجب تفسير الدراسات حول الدورات السابقة بحذر، نظرًا لصغر حجم العينة، مما يجعل من الصعب تعميم أنماطها على المستقبل. أعادت بيتكوين ETF الفورية في الولايات المتحدة تشكيل الديناميكيات السوقية لبيتكوين، مما أوجد نقطة مرجعية جديدة لطلب BTC، مما يجعل هذه الدورة فريدة من نوعها. نعتقد أن الاتجاه السعري الحالي هو مجرد بداية لسوق صاعدة طويلة الأمد، ولا يزال من الضروري دفع اتجاه زيادة الأسعار بشكل أكبر لتحقيق توازن الديناميات بين العرض والطلب.
يتبقى أكثر من شهر على التنصيف الرابع للبيتكوين. سيؤدي ذلك إلى تقليل مكافأة إصدار البيتكوين للعمال من 6.25 BTC لكل كتلة إلى 3.125 BTC. على الرغم من أن دراسة دورات التنصيف السابقة يمكن أن توفر مرجعًا لاتجاهات الأسعار المحتملة للبيتكوين، إلا أن عدد الأحداث الثلاثة يعتبر صغيرًا جدًا بحيث يصعب تقديم بيانات كافية لدعم بناء نمط واضح أو إجراء توقعات دقيقة حول تأثير التنصيف.
لقد غير ظهور صندوق تداول BTC الفوري في الولايات المتحدة بشكل جذري ديناميات سوق البيتكوين. خلال شهرين فقط، بلغت التدفقات الصافية عشرات المليارات من الدولارات، مما غير المشهد بشكل لا رجعة فيه. أصبح بإمكان المشاركين الرئيسيين في المؤسسات الاستثمار من خلال هذه الأدوات، وقد لا تعكس استجابة البيتكوين لهذه التنصيف الأداء في الدورات الثلاث السابقة تمامًا. من الأكثر أهمية فهم الوضع الحالي للعرض والطلب الفني، مما يساعدنا على فهم إمكانات البيتكوين بشكل أفضل.
إن حد العرض الجديد لبيتكوين يعد عاملاً مهمًا، لكنه مجرد واحد من العديد من العوامل. منذ بداية عام 2020، انخفضت البيتكوين المتاحة للتداول (فرق العرض المتداول وغير المتداول) بشكل ملحوظ، وهو ما يمثل تغييرًا كبيرًا مقارنة بالدورات السابقة. تُظهر البيانات الأخيرة أنه منذ بداية الربع الرابع من عام 2023، زاد العرض النشط من BTC (البيتكوين التي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية) بشكل كبير بمقدار 1.3 مليون، بينما بلغ عدد البيتكوين الجديدة المستخرجة خلال نفس الفترة حوالي 150 ألف فقط. على الرغم من أن السوق أصبح أكثر قدرة على استيعاب هذا العرض مقارنة بالماضي، إلا أننا نعتقد أنه لا ينبغي تبسيط التفاعلات المعقدة بين هذه الديناميكيات السوقية بشكل مفرط.
كلما تم تعدين 210,000 كتلة، ستتقلص مكافأة عمال تعدين البيتكوين، وذلك تقريبًا كل أربع سنوات. من المتوقع أن يحدث هذا التنصيف بين 16 و20 أبريل من هذا العام، مما سيخفض إجمالي كمية البيتكوين المصدرة يوميًا من حوالي 900 إلى 450، وانخفاض معدل الإصدار السنوي من 1.8% إلى 0.9%. بعد التنصيف، سيكون إنتاج البيتكوين الشهري حوالي 13,500، والإنتاج السنوي حوالي 164,250.
سيستمر التنصيف وفق نفس الآلية حتى يتم تعدين 21 مليون بيتكوين بالكامل، ومن المتوقع أن يحدث ذلك حوالي عام 2140. المعنى المحتمل للتنصيف هو زيادة اهتمام وسائل الإعلام بخصوصية البيتكوين: خطة إمداد ثابتة وانكماشية، مما يؤدي في النهاية إلى تشكيل سقف إمداد صلب. وغالبًا ما يتم تقدير هذه النقطة بشكل منخفض. على عكس السلع المادية، فإن إمداد البيتكوين غير مرن. بالإضافة إلى ذلك، فإن البيتكوين هو أصل نمو، وتزداد فائدته الشبكية مع زيادة عدد المستخدمين، مما يؤثر مباشرة على قيمة الرمز.
تأثير تحليل دورة التنصيف على أداء البيتكوين محدود، لأننا شهدنا ثلاث أحداث تنصيف فقط. يجب تفسير الدراسات المتعلقة بترابط الأحداث التنصيف السابقة وسعر البيتكوين بحذر، فحجم العينة صغير مما يجعل من الصعب إقامة نمط فقط من خلال التحليل التاريخي. نحتاج إلى المزيد من دورات التنصيف لاستخلاص استنتاجات أكثر قوة حول كيفية استجابة البيتكوين "عادةً" للتنصيف. بالإضافة إلى ذلك، الارتباط لا يعني العلاقة السببية، فقد تؤدي عوامل مثل مشاعر السوق، اتجاهات التبني، والظروف الاقتصادية الكلية إلى تقلبات الأسعار.
تعمل صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة على إعادة تشكيل ديناميكيات سوق بيتكوين، مما يخلق نقطة مرجعية جديدة للطلب على بيتكوين. في الماضي، كانت السيولة هي العقبة الرئيسية أمام زخم ارتفاع الأسعار، حيث كان المشاركون الرئيسيون في السوق يحاولون الخروج من المراكز الطويلة مما يؤدي إلى دفع عمليات البيع. اليوم، من المتوقع أن تستوعب تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة معظم العرض بشكل تدريجي ومستدام. يبلغ متوسط حجم التداول اليومي لبيتكوين الفوري في صناديق الاستثمار المتداولة حوالي 40-50 مليار دولار، وهو ما يمثل 15-20% من إجمالي حجم التداول في البورصات المركزية العالمية، مما يوفر سيولة كافية لدعم التداول المؤسسي. على المدى الطويل، قد تؤثر هذه الحالة المستقرة للطلب بشكل إيجابي على سعر بيتكوين، مما يخلق سوقًا أكثر توازنًا مع تقلبات أقل في عمليات البيع المركزية.
اجتذبت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة 9.6 مليار دولار من التدفقات الصافية في الشهرين الماضيين، مع إدارة أصول إجمالية تصل إلى 55 مليار دولار. خلال هذه الفترة، زاد إجمالي عدد البيتكوين (180,000 قطعة) التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المتداولة بمقدار يقارب ثلاثة أضعاف إمدادات البيتكوين الجديدة التي تقدر بـ 55,000 قطعة التي أنتجها المعدّنون. تمتلك جميع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري حول العالم حالياً حوالي 1.1 مليون قطعة بيتكوين، وهو ما يمثل 5.8% من إجمالي العرض المتداول.
على المدى المتوسط، قد تستمر صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) في الحفاظ على السيولة الحالية أو حتى زيادتها، لأن شركات السمسرة الكبرى لم تقدم بعد هذه المنتجات لعملائها. لا يزال هناك أكثر من 60 تريليون دولار من الأموال في صناديق أسواق المال الأمريكية، بالإضافة إلى تخفيض أسعار الفائدة القادم، قد يدخل هذا العام الكثير من رأس المال غير المستخدم إلى هذه الفئة من الأصول.
لن تشكل المشاكل المحتملة للتركيز في الملكية الناتجة عن صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) التي تمتلك بيتكوين خطرًا على استقرار الشبكة، لأن مجرد امتلاك بيتكوين لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو يتحكم في العقد الخاصة بها. لم تتمكن المؤسسات المالية حتى الآن من تقديم مشتقات قائمة على هذه الصناديق، ولكن بمجرد توافرها، قد تؤدي إلى تغيير هيكل السوق للجهات الفاعلة الكبيرة. من المتوقع أن تستغرق الموافقة من الجهات التنظيمية بضعة أشهر.
افترض أن سرعة التدفق الجديد المرتبطة بصندوق ETF الأمريكي قد تباطأت من 6 مليارات دولار في فبراير إلى حالة مستقرة من التدفق الصافي الشهري البالغ 1 مليار دولار. من نموذج نفسي بسيط، يجب أن يكون السعر المتوسط لبيتكوين قريباً من 74000 دولار، مقارنةً بعمليات التعدين الشهرية التي تبلغ حوالي 13500 بيتكوين (بعد التنصيف). المشكلة الواضحة في هذا النموذج هي أن عمال تعدين البيتكوين ليسوا المصدر الوحيد لبيع إمدادات البيتكوين في السوق. عدم التوازن بين البيتكوين المعدن حديثاً وتدفقات ETF هو مجرد جزء صغير من الاتجاهات الدورية طويلة الأجل للإمداد.
أحد الطرق لقياس كمية البيتكوين المتاحة للتداول هو أخذ الفرق بين العرض المتداول الحالي (19650000 BTC) والعرض غير السائل. وفقًا لبيانات Glassnode، فإن مستوى عرض البيتكوين المتاح قد شهد اتجاهًا تنازليًا خلال السنوات الأربع الماضية، حيث انخفض من الذروة البالغة 5300000 BTC في بداية عام 2020 إلى 4600000 حاليًا. وهذا يمثل تحولًا كبيرًا مقارنةً بالاتجاه التصاعدي الثابت في العرض المتاح الذي لوحظ خلال فترات التنصيف الثلاث السابقة.
عند النظر للوهلة الأولى، يبدو أن انخفاض توفر تداول البيتكوين هو واحد من الدعامات التقنية الرئيسية لأداء البيتكوين، وذلك بسبب الطلب المؤسسي الجديد القادم من ETF. ولكن بالنظر إلى أن البيتكوين الجديد الذي يدخل التداول على وشك الانخفاض، تشير هذه الديناميكيات العرض والطلب إلى أن احتمال انكماش السوق في الأجل القصير مرتفع. ومع ذلك، فإن هذا الإطار لا يمكن أن يلتقط تمامًا تعقيد ديناميكيات السيولة في سوق البيتكوين، خاصة أن "العرض غير السائل" لا يعني عرضًا ثابتًا.
يجب ألا يغفل المستثمرون عن عدة عوامل رئيسية قد تؤثر على ضغط البيع: ليست جميع بيتكوين ذات السيولة الضعيفة "محاصرة"؛ قد لا ينوي بعض الحاملين البيع في الوقت القريب، ولكن لا يزال بإمكانهم توفير السيولة من خلال استخدام بيتكوين كضمان؛ قد يقوم المعدّنون ببيع احتياطيات بيتكوين لتوسيع أعمالهم أو تغطية تكاليف أخرى؛ لا يعتبر حجم الاحتفاظ القصير الأجل البالغ حوالي 3 ملايين بيتكوين صغيرًا، ومع تقلب الأسعار، قد يستمر المضاربون في تحقيق أرباح من الخروج.
إن تجاهل هذه المصادر المعنوية للإمداد هو تبسيط مفرط لقول أن نقصًا لا مفر منه ناتج عن تقليص مكافآت التعدين والطلب المستقر على صناديق الاستثمار المتداولة. يجب إجراء تقييم أكثر شمولاً لتحديد الديناميات الحقيقية للعرض والطلب وراء حدث التنصيف القادم.
حتى مع إدراج البيتكوين في الصناديق المتداولة في البورصة (ETF)، فإن سرعة زيادة العرض المتداول النشط (البيتكوين التي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية) تتجاوز بشكل كبير إجمالي تدفقات الصناديق المتداولة في البورصة. منذ بداية الربع الرابع من عام 23، زاد العرض النشط للبيتكوين بمقدار 1.3 مليون، بينما لم يتجاوز عدد البيتكوين المستخرج حديثًا حوالي 150 ألف.
تأتي بعض الإمدادات النشطة من المعدنين أنفسهم، الذين قد يكونون يبيعون احتياطياتهم، إما للاستفادة من تحركات الأسعار أو لبناء السيولة في حالة تراجع الدخل. ومع ذلك، فإن صافي رصيد محافظ المعدنين قد انخفض بمقدار 20,471 عملة بيتكوين فقط في الفترة من 1 أكتوبر 2023 إلى 11 مارس 2024، مما يعني أن الإمدادات الجديدة النشطة من عملة البيتكوين تأتي بشكل أساسي من مصادر أخرى.
في الدورات السابقة، تغير العرض النشط أكثر من خمس مرات أسرع من سرعة نمو البيتكوين الجديد المستخرج. في دورتي 2017 و2021، تضاعف العرض النشط تقريبًا، حيث ارتفع من القاع إلى 6.1 مليون (زيادة 3.2 مليون) خلال 11 شهرًا، ومن 3.1 مليون إلى 5.4 مليون (زيادة 2.3 مليون) خلال 7 أشهر. في نفس الوقت، كان عدد البيتكوين المستخرج حوالي 600 ألف و200 ألف.
في نفس الوقت، انخفض حجم إمدادات بيتكوين غير النشطة (بيتكوين التي لم تتحرك لأكثر من عام) لمدة ثلاثة أشهر متتالية، مما قد يمثل بدء بيع حاملي العملات على المدى الطويل. عادة ما يتم تفسير ذلك كعلامة على منتصف الدورة. خلال دورات 2017 و2021، استغرق الأمر حوالي عام من بلوغ إمدادات غير النشطة ذروتها حتى أعلى سعر في تلك الدورة، وكان ذلك 12 شهرًا و13 شهرًا على التوالي. يبدو أن عدد بيتكوين غير النشطة في الدورة الحالية قد بلغ ذروته في ديسمبر 2023.
ومع ذلك، لا يزال غير واضح ما هي النسبة من هذه البيتكوين التي تم نقلها إلى البورصات (للبيع) أو تم قفلها في الجسور بين سلاسل الكتل أو استخدمت في معاملات مالية أخرى. وفقًا لبيانات Glassnode، على الرغم من أن حجم البيتكوين الذي يتم نقله إلى البورصات قد تضاعف هذا العام، إلا أن الرصيد الصافي للبيتكوين في البورصات قد انخفض بمقدار 80,000. وهذا يشير إلى أنه بالإضافة إلى صناديق الاستثمار المتداولة، هناك أيضًا صناديق مالية أخرى تساعد في تعويض الزيادة الناتجة عن تدفق البيتكوين من حاملي المدى الطويل والقصير إلى البورصات.
تلتقط ديناميكيات العرض والطلب في سوق السلع الفورية جزءًا فقط من قصة تدفقات رأس المال. يظهر بيتكوين تأثير مضاعف مماثل للسلع الأساسية، حيث أن القيمة الاسمية للمنتجات المشتقة غير المدفوعة من بيتكوين تتجاوز بشكل ملحوظ القيمة السوقية للبيتكوين الفعلي. نظرًا لأن سوق مشتقات بيتكوين تضخم حجم التداول الفوري لعدة مرات، فإن تحليل بيانات البورصات العامة الفورية فقط لا يمكنه عكس السيولة الحقيقية وحالة الاعتماد في اقتصاد البيتكوين بشكل كامل.
لذلك، على الرغم من أن زيادة نشاط "البيتكوين" النائم تتوافق مع ذروة السوق الصاعدة السابقة، إلا أننا نعتقد أن الديناميكيات الدقيقة لكيفية تفاعل العرض والطلب في البيئة الحالية لا تزال غير مؤكدة.
هذه الدورة قد تكون مختلفة بالفعل. إن تدفق الأموال الصافي اليومي المستمر لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الأمريكية سيكون دافعًا كبيرًا لهذه الفئة من الأصول. إن كمية بيتكوين الجديدة التي يتم تعدينها ستنخفض قريبًا، مما سيؤدي إلى مزيد من الضيق في الديناميات السوقية. ومع ذلك، لا يعني ذلك بالضرورة أننا على وشك الدخول في حالة نقص في العرض، حيث سيزداد الطلب عن ضغوط البيع. لكن من الواضح أن صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين أصبحت رسميًا فئة جديدة من الأصول الرقمية، ويمكن للمؤسسات المالية الرئيسية الآن تضمينها في محافظها الاستثمارية التقليدية، مما يمثل علامة بارزة مهمة لاعتماد بيتكوين من قبل التيار الرئيسي. وبالتالي، نعتقد أن اتجاه الأسعار الحالي هو مجرد بداية سوق صاعدة طويلة الأجل، ونحتاج إلى مزيد من الارتفاع في الأسعار لدفع ديناميات العرض والطلب نحو التوازن.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
7
مشاركة
تعليق
0/400
StablecoinEnjoyer
· 07-14 08:08
已经梭进去了 قطع الخسارة见
شاهد النسخة الأصليةرد0
LightningLady
· 07-13 15:08
ثور批 لا تتردد فقط اذهب وخلص الموضوع
شاهد النسخة الأصليةرد0
DegenWhisperer
· 07-12 15:04
استمر في العمل حتى 30 ألف دولار أمريكي
شاهد النسخة الأصليةرد0
ArbitrageBot
· 07-12 15:03
يضحك حتى الموت ETF لا يزال يتعين عليه أن يأتي إلى السوق لشراء عملة
بيتكوين تنصيف وETF يعيد تشكيل السوق: تحليل التوازن الجديد بين العرض والطلب
بيتكوين تنصيف: العرض والطلب والتحليل الإحصائي
مع اقتراب التنصيف الرابع لبيتكوين، يجب تفسير الدراسات حول الدورات السابقة بحذر، نظرًا لصغر حجم العينة، مما يجعل من الصعب تعميم أنماطها على المستقبل. أعادت بيتكوين ETF الفورية في الولايات المتحدة تشكيل الديناميكيات السوقية لبيتكوين، مما أوجد نقطة مرجعية جديدة لطلب BTC، مما يجعل هذه الدورة فريدة من نوعها. نعتقد أن الاتجاه السعري الحالي هو مجرد بداية لسوق صاعدة طويلة الأمد، ولا يزال من الضروري دفع اتجاه زيادة الأسعار بشكل أكبر لتحقيق توازن الديناميات بين العرض والطلب.
يتبقى أكثر من شهر على التنصيف الرابع للبيتكوين. سيؤدي ذلك إلى تقليل مكافأة إصدار البيتكوين للعمال من 6.25 BTC لكل كتلة إلى 3.125 BTC. على الرغم من أن دراسة دورات التنصيف السابقة يمكن أن توفر مرجعًا لاتجاهات الأسعار المحتملة للبيتكوين، إلا أن عدد الأحداث الثلاثة يعتبر صغيرًا جدًا بحيث يصعب تقديم بيانات كافية لدعم بناء نمط واضح أو إجراء توقعات دقيقة حول تأثير التنصيف.
لقد غير ظهور صندوق تداول BTC الفوري في الولايات المتحدة بشكل جذري ديناميات سوق البيتكوين. خلال شهرين فقط، بلغت التدفقات الصافية عشرات المليارات من الدولارات، مما غير المشهد بشكل لا رجعة فيه. أصبح بإمكان المشاركين الرئيسيين في المؤسسات الاستثمار من خلال هذه الأدوات، وقد لا تعكس استجابة البيتكوين لهذه التنصيف الأداء في الدورات الثلاث السابقة تمامًا. من الأكثر أهمية فهم الوضع الحالي للعرض والطلب الفني، مما يساعدنا على فهم إمكانات البيتكوين بشكل أفضل.
إن حد العرض الجديد لبيتكوين يعد عاملاً مهمًا، لكنه مجرد واحد من العديد من العوامل. منذ بداية عام 2020، انخفضت البيتكوين المتاحة للتداول (فرق العرض المتداول وغير المتداول) بشكل ملحوظ، وهو ما يمثل تغييرًا كبيرًا مقارنة بالدورات السابقة. تُظهر البيانات الأخيرة أنه منذ بداية الربع الرابع من عام 2023، زاد العرض النشط من BTC (البيتكوين التي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية) بشكل كبير بمقدار 1.3 مليون، بينما بلغ عدد البيتكوين الجديدة المستخرجة خلال نفس الفترة حوالي 150 ألف فقط. على الرغم من أن السوق أصبح أكثر قدرة على استيعاب هذا العرض مقارنة بالماضي، إلا أننا نعتقد أنه لا ينبغي تبسيط التفاعلات المعقدة بين هذه الديناميكيات السوقية بشكل مفرط.
كلما تم تعدين 210,000 كتلة، ستتقلص مكافأة عمال تعدين البيتكوين، وذلك تقريبًا كل أربع سنوات. من المتوقع أن يحدث هذا التنصيف بين 16 و20 أبريل من هذا العام، مما سيخفض إجمالي كمية البيتكوين المصدرة يوميًا من حوالي 900 إلى 450، وانخفاض معدل الإصدار السنوي من 1.8% إلى 0.9%. بعد التنصيف، سيكون إنتاج البيتكوين الشهري حوالي 13,500، والإنتاج السنوي حوالي 164,250.
سيستمر التنصيف وفق نفس الآلية حتى يتم تعدين 21 مليون بيتكوين بالكامل، ومن المتوقع أن يحدث ذلك حوالي عام 2140. المعنى المحتمل للتنصيف هو زيادة اهتمام وسائل الإعلام بخصوصية البيتكوين: خطة إمداد ثابتة وانكماشية، مما يؤدي في النهاية إلى تشكيل سقف إمداد صلب. وغالبًا ما يتم تقدير هذه النقطة بشكل منخفض. على عكس السلع المادية، فإن إمداد البيتكوين غير مرن. بالإضافة إلى ذلك، فإن البيتكوين هو أصل نمو، وتزداد فائدته الشبكية مع زيادة عدد المستخدمين، مما يؤثر مباشرة على قيمة الرمز.
تأثير تحليل دورة التنصيف على أداء البيتكوين محدود، لأننا شهدنا ثلاث أحداث تنصيف فقط. يجب تفسير الدراسات المتعلقة بترابط الأحداث التنصيف السابقة وسعر البيتكوين بحذر، فحجم العينة صغير مما يجعل من الصعب إقامة نمط فقط من خلال التحليل التاريخي. نحتاج إلى المزيد من دورات التنصيف لاستخلاص استنتاجات أكثر قوة حول كيفية استجابة البيتكوين "عادةً" للتنصيف. بالإضافة إلى ذلك، الارتباط لا يعني العلاقة السببية، فقد تؤدي عوامل مثل مشاعر السوق، اتجاهات التبني، والظروف الاقتصادية الكلية إلى تقلبات الأسعار.
تعمل صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة على إعادة تشكيل ديناميكيات سوق بيتكوين، مما يخلق نقطة مرجعية جديدة للطلب على بيتكوين. في الماضي، كانت السيولة هي العقبة الرئيسية أمام زخم ارتفاع الأسعار، حيث كان المشاركون الرئيسيون في السوق يحاولون الخروج من المراكز الطويلة مما يؤدي إلى دفع عمليات البيع. اليوم، من المتوقع أن تستوعب تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة معظم العرض بشكل تدريجي ومستدام. يبلغ متوسط حجم التداول اليومي لبيتكوين الفوري في صناديق الاستثمار المتداولة حوالي 40-50 مليار دولار، وهو ما يمثل 15-20% من إجمالي حجم التداول في البورصات المركزية العالمية، مما يوفر سيولة كافية لدعم التداول المؤسسي. على المدى الطويل، قد تؤثر هذه الحالة المستقرة للطلب بشكل إيجابي على سعر بيتكوين، مما يخلق سوقًا أكثر توازنًا مع تقلبات أقل في عمليات البيع المركزية.
اجتذبت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة 9.6 مليار دولار من التدفقات الصافية في الشهرين الماضيين، مع إدارة أصول إجمالية تصل إلى 55 مليار دولار. خلال هذه الفترة، زاد إجمالي عدد البيتكوين (180,000 قطعة) التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المتداولة بمقدار يقارب ثلاثة أضعاف إمدادات البيتكوين الجديدة التي تقدر بـ 55,000 قطعة التي أنتجها المعدّنون. تمتلك جميع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري حول العالم حالياً حوالي 1.1 مليون قطعة بيتكوين، وهو ما يمثل 5.8% من إجمالي العرض المتداول.
على المدى المتوسط، قد تستمر صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) في الحفاظ على السيولة الحالية أو حتى زيادتها، لأن شركات السمسرة الكبرى لم تقدم بعد هذه المنتجات لعملائها. لا يزال هناك أكثر من 60 تريليون دولار من الأموال في صناديق أسواق المال الأمريكية، بالإضافة إلى تخفيض أسعار الفائدة القادم، قد يدخل هذا العام الكثير من رأس المال غير المستخدم إلى هذه الفئة من الأصول.
لن تشكل المشاكل المحتملة للتركيز في الملكية الناتجة عن صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) التي تمتلك بيتكوين خطرًا على استقرار الشبكة، لأن مجرد امتلاك بيتكوين لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو يتحكم في العقد الخاصة بها. لم تتمكن المؤسسات المالية حتى الآن من تقديم مشتقات قائمة على هذه الصناديق، ولكن بمجرد توافرها، قد تؤدي إلى تغيير هيكل السوق للجهات الفاعلة الكبيرة. من المتوقع أن تستغرق الموافقة من الجهات التنظيمية بضعة أشهر.
افترض أن سرعة التدفق الجديد المرتبطة بصندوق ETF الأمريكي قد تباطأت من 6 مليارات دولار في فبراير إلى حالة مستقرة من التدفق الصافي الشهري البالغ 1 مليار دولار. من نموذج نفسي بسيط، يجب أن يكون السعر المتوسط لبيتكوين قريباً من 74000 دولار، مقارنةً بعمليات التعدين الشهرية التي تبلغ حوالي 13500 بيتكوين (بعد التنصيف). المشكلة الواضحة في هذا النموذج هي أن عمال تعدين البيتكوين ليسوا المصدر الوحيد لبيع إمدادات البيتكوين في السوق. عدم التوازن بين البيتكوين المعدن حديثاً وتدفقات ETF هو مجرد جزء صغير من الاتجاهات الدورية طويلة الأجل للإمداد.
أحد الطرق لقياس كمية البيتكوين المتاحة للتداول هو أخذ الفرق بين العرض المتداول الحالي (19650000 BTC) والعرض غير السائل. وفقًا لبيانات Glassnode، فإن مستوى عرض البيتكوين المتاح قد شهد اتجاهًا تنازليًا خلال السنوات الأربع الماضية، حيث انخفض من الذروة البالغة 5300000 BTC في بداية عام 2020 إلى 4600000 حاليًا. وهذا يمثل تحولًا كبيرًا مقارنةً بالاتجاه التصاعدي الثابت في العرض المتاح الذي لوحظ خلال فترات التنصيف الثلاث السابقة.
عند النظر للوهلة الأولى، يبدو أن انخفاض توفر تداول البيتكوين هو واحد من الدعامات التقنية الرئيسية لأداء البيتكوين، وذلك بسبب الطلب المؤسسي الجديد القادم من ETF. ولكن بالنظر إلى أن البيتكوين الجديد الذي يدخل التداول على وشك الانخفاض، تشير هذه الديناميكيات العرض والطلب إلى أن احتمال انكماش السوق في الأجل القصير مرتفع. ومع ذلك، فإن هذا الإطار لا يمكن أن يلتقط تمامًا تعقيد ديناميكيات السيولة في سوق البيتكوين، خاصة أن "العرض غير السائل" لا يعني عرضًا ثابتًا.
يجب ألا يغفل المستثمرون عن عدة عوامل رئيسية قد تؤثر على ضغط البيع: ليست جميع بيتكوين ذات السيولة الضعيفة "محاصرة"؛ قد لا ينوي بعض الحاملين البيع في الوقت القريب، ولكن لا يزال بإمكانهم توفير السيولة من خلال استخدام بيتكوين كضمان؛ قد يقوم المعدّنون ببيع احتياطيات بيتكوين لتوسيع أعمالهم أو تغطية تكاليف أخرى؛ لا يعتبر حجم الاحتفاظ القصير الأجل البالغ حوالي 3 ملايين بيتكوين صغيرًا، ومع تقلب الأسعار، قد يستمر المضاربون في تحقيق أرباح من الخروج.
إن تجاهل هذه المصادر المعنوية للإمداد هو تبسيط مفرط لقول أن نقصًا لا مفر منه ناتج عن تقليص مكافآت التعدين والطلب المستقر على صناديق الاستثمار المتداولة. يجب إجراء تقييم أكثر شمولاً لتحديد الديناميات الحقيقية للعرض والطلب وراء حدث التنصيف القادم.
حتى مع إدراج البيتكوين في الصناديق المتداولة في البورصة (ETF)، فإن سرعة زيادة العرض المتداول النشط (البيتكوين التي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية) تتجاوز بشكل كبير إجمالي تدفقات الصناديق المتداولة في البورصة. منذ بداية الربع الرابع من عام 23، زاد العرض النشط للبيتكوين بمقدار 1.3 مليون، بينما لم يتجاوز عدد البيتكوين المستخرج حديثًا حوالي 150 ألف.
تأتي بعض الإمدادات النشطة من المعدنين أنفسهم، الذين قد يكونون يبيعون احتياطياتهم، إما للاستفادة من تحركات الأسعار أو لبناء السيولة في حالة تراجع الدخل. ومع ذلك، فإن صافي رصيد محافظ المعدنين قد انخفض بمقدار 20,471 عملة بيتكوين فقط في الفترة من 1 أكتوبر 2023 إلى 11 مارس 2024، مما يعني أن الإمدادات الجديدة النشطة من عملة البيتكوين تأتي بشكل أساسي من مصادر أخرى.
في الدورات السابقة، تغير العرض النشط أكثر من خمس مرات أسرع من سرعة نمو البيتكوين الجديد المستخرج. في دورتي 2017 و2021، تضاعف العرض النشط تقريبًا، حيث ارتفع من القاع إلى 6.1 مليون (زيادة 3.2 مليون) خلال 11 شهرًا، ومن 3.1 مليون إلى 5.4 مليون (زيادة 2.3 مليون) خلال 7 أشهر. في نفس الوقت، كان عدد البيتكوين المستخرج حوالي 600 ألف و200 ألف.
في نفس الوقت، انخفض حجم إمدادات بيتكوين غير النشطة (بيتكوين التي لم تتحرك لأكثر من عام) لمدة ثلاثة أشهر متتالية، مما قد يمثل بدء بيع حاملي العملات على المدى الطويل. عادة ما يتم تفسير ذلك كعلامة على منتصف الدورة. خلال دورات 2017 و2021، استغرق الأمر حوالي عام من بلوغ إمدادات غير النشطة ذروتها حتى أعلى سعر في تلك الدورة، وكان ذلك 12 شهرًا و13 شهرًا على التوالي. يبدو أن عدد بيتكوين غير النشطة في الدورة الحالية قد بلغ ذروته في ديسمبر 2023.
ومع ذلك، لا يزال غير واضح ما هي النسبة من هذه البيتكوين التي تم نقلها إلى البورصات (للبيع) أو تم قفلها في الجسور بين سلاسل الكتل أو استخدمت في معاملات مالية أخرى. وفقًا لبيانات Glassnode، على الرغم من أن حجم البيتكوين الذي يتم نقله إلى البورصات قد تضاعف هذا العام، إلا أن الرصيد الصافي للبيتكوين في البورصات قد انخفض بمقدار 80,000. وهذا يشير إلى أنه بالإضافة إلى صناديق الاستثمار المتداولة، هناك أيضًا صناديق مالية أخرى تساعد في تعويض الزيادة الناتجة عن تدفق البيتكوين من حاملي المدى الطويل والقصير إلى البورصات.
تلتقط ديناميكيات العرض والطلب في سوق السلع الفورية جزءًا فقط من قصة تدفقات رأس المال. يظهر بيتكوين تأثير مضاعف مماثل للسلع الأساسية، حيث أن القيمة الاسمية للمنتجات المشتقة غير المدفوعة من بيتكوين تتجاوز بشكل ملحوظ القيمة السوقية للبيتكوين الفعلي. نظرًا لأن سوق مشتقات بيتكوين تضخم حجم التداول الفوري لعدة مرات، فإن تحليل بيانات البورصات العامة الفورية فقط لا يمكنه عكس السيولة الحقيقية وحالة الاعتماد في اقتصاد البيتكوين بشكل كامل.
لذلك، على الرغم من أن زيادة نشاط "البيتكوين" النائم تتوافق مع ذروة السوق الصاعدة السابقة، إلا أننا نعتقد أن الديناميكيات الدقيقة لكيفية تفاعل العرض والطلب في البيئة الحالية لا تزال غير مؤكدة.
هذه الدورة قد تكون مختلفة بالفعل. إن تدفق الأموال الصافي اليومي المستمر لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الأمريكية سيكون دافعًا كبيرًا لهذه الفئة من الأصول. إن كمية بيتكوين الجديدة التي يتم تعدينها ستنخفض قريبًا، مما سيؤدي إلى مزيد من الضيق في الديناميات السوقية. ومع ذلك، لا يعني ذلك بالضرورة أننا على وشك الدخول في حالة نقص في العرض، حيث سيزداد الطلب عن ضغوط البيع. لكن من الواضح أن صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين أصبحت رسميًا فئة جديدة من الأصول الرقمية، ويمكن للمؤسسات المالية الرئيسية الآن تضمينها في محافظها الاستثمارية التقليدية، مما يمثل علامة بارزة مهمة لاعتماد بيتكوين من قبل التيار الرئيسي. وبالتالي، نعتقد أن اتجاه الأسعار الحالي هو مجرد بداية سوق صاعدة طويلة الأجل، ونحتاج إلى مزيد من الارتفاع في الأسعار لدفع ديناميات العرض والطلب نحو التوازن.