اليوم أود أن أتحدث معكم عن أداة جديدة مثيرة للاهتمام - منصة Boros التي أطلقتها Pendle في 6 أغسطس 2025. إنها بروتوكول جديد داخل السلسلة مصمم لتحويل معدل التمويل للعقود الآجلة الدائمة إلى أدوات عائد قابلة للتداول.
???? تقديم آلية معدل التمويل
أولاً، دعونا نفهم المشكلة التي يسعى هذا الأداة لحلها: معدل التمويل للعقود الآجلة الدائمة غير مستقر للغاية.
دعني أوضح للأصدقاء الذين ليسوا على دراية كبيرة بماهية العقود الآجلة الدائمة. باختصار، العقود الآجلة الدائمة هي نوع من العقود الآجلة التي لا تحتوي على تاريخ انتهاء، يمكنك الاحتفاظ بها إلى الأبد. وهذا يسبب مشكلة: آلية تاريخ انتهاء العقود الآجلة التقليدية تساعد على تقارب أسعار العقود الآجلة وأسعار السوق الفورية، ولكن العقود الآجلة الدائمة تفتقر إلى تاريخ انتهاء، مما يفقدها وسيلة ربط أسعار العقود الآجلة بأسعار السوق الفورية. من أجل عدم انحراف أسعار العقود كثيرًا عن أسعار السوق الفورية، صممت البورصة آلية "معدل التمويل".
ببساطة، آلية معدل التمويل تهدف إلى زيادة تكلفة الاحتفاظ بالجانب الرابح، مما يشجع الجانب الرابح على إغلاق المراكز في الوقت المناسب. تعمل هذه الآلية على النحو التالي:
عندما يكون سعر العقود الآجلة الدائمة أعلى من سعر السوق (المضاربون الشراء أقوى من المضاربون البيع)، يجب على المضاربين الشراء دفع معدل التمويل للمضاربين البيع. وهذا يزيد من تكلفة الاحتفاظ بالمراكز للمضاربين الشراء، مما يجبرهم على إغلاق مراكزهم ويشجع المضاربين البيع على فتح مراكز، والنتيجة هي أن سعر العقود الآجلة الدائمة ينخفض ويتجه نحو سعر السوق.
وعلى العكس، عندما يكون سعر العقود الآجلة الدائمة أقل من سعر السوق (البيع أقوى من الشراء)، يجب على البائعين دفع معدل التمويل للمشترين. وبهذه الطريقة، يمكن أن يرتفع سعر العقود الآجلة الدائمة ويتقارب مع سعر السوق.
بهذه الطريقة، يمكن أن تحقق آلية معدل التمويل "جعل أسعار العقود تتأرجح حول أسعار السوق، دون أن تنحرف كثيرًا".
حالياً، يبلغ حجم التداول اليومي في العقود الآجلة الدائمة مئات الملايين من الدولارات! وفقاً للإحصاءات، يتراوح معدل التمويل السنوي لعقود BTC و ETH الآجلة الدائمة بين 7.8% و 9%. احسب وستعرف أن الأموال المتداولة يومياً من خلال معدل التمويل تصل إلى ملايين الدولارات.
نقطة الألم: التقلبات كبيرة جدًا
لكن هنا توجد مشكلة كبيرة - معدل التمويل يتقلب بشكل كبير. على سبيل المثال، فإن معدل التمويل للعقود الآجلة الدائمة لـ ETH يكون إيجابياً في معظم الأوقات (يدفع المضاربون الطويلون للمضاربين القصيرين)، ولكن في أوقات التقلبات الشديدة في السوق، يمكن أن ينخفض أيضاً إلى منطقة سلبية (يدفع المضاربون القصيرون للمضاربين الطويلين).
هذا التقلب جلب عدم يقين كبير للمتداولين والبروتوكول. على سبيل المثال، USDe من Ethena هو عملة مستقرة شهيرة ذات عائد، ومصدر عائدها الرئيسي هو أن Ethena تحصل على عائد معدل التمويل من خلال البيع القصير للعقود الآجلة الدائمة، ثم توزع العائد على حاملي USDe. ولكن بمجرد أن يتحول معدل التمويل إلى سالب، سيتعين على Ethena، كطرف قصير، الدفع للخارج، مما يحول مصدر الدخل الأصلي إلى تكلفة الاحتفاظ.
لمواجهة هذا الخطر، كان على Ethena أن:
تم إنشاء صندوق تأمين يزيد عن 39 مليون دولار ك"ذخيرة احتياطية" للدفع الخارجي عندما يصبح معدل التمويل سلبياً.
من خلال توزيع رموز ENA لتحفيز المستخدمين على عدم رهن USDe كـ sUSDe، وبالتالي التخلي عن حقوق العائدات، مما يسمح ببقاء جزء من العائدات في صندوق التأمين، وزيادة "وسادة الأمان" الخاصة بهم.
يمكن أن نرى أن التقلبات الحادة في معدل التمويل قد أضافت الكثير من الأعباء والتعقيد لبروتوكولات DeFi.
????️ BOROS: تحويل معدل التمويل إلى أصول قابلة للتداول
استجابة لهذه المشكلة، أطلقت Pendle وحدة Boros على Arbitrum. الابتكار الأساسي لـ Boros هو إدخال مفهوم "Yield Units" (اختصارًا YU).
ببساطة، YU هو تجميع لعائدات معدل التمويل لفترة مستقبلية كأصل قابل للتداول. على سبيل المثال: 5 YU-ETHUSDT-Binance تمثل حقوق عائدات معدل التمويل لعقد ETHUSDT الدائم بحجم مركز قدره 5 ETH على منصة Binance لفترة مستقبلية. لاحظ أن العقود الآجلة الدائمة ليس لها تاريخ انتهاء، ولكن YU له تاريخ انتهاء. عند انتهاء الصلاحية، يتم تسوية جميع العائدات، وقيمة YU تنخفض تلقائيًا إلى الصفر.
معدل التمويل
تشمل صفقة YU مفهومين رئيسيين:
معدل الفائدة السنوي الضمني (Implied APR): هذا هو السعر الذي يحدده السوق لـ YU، ويعكس التوقعات المتوسطة للسوق بشأن معدل التمويل في المستقبل. عندما تتداول YU، فإن معدل الفائدة السنوي الضمني عند إتمام الصفقة يعادل أنك قد قمت بتأمين معدل ثابت. اعتمادًا على اتجاه الصفقة، قد يكون معدل الفائدة السنوي الضمني الثابت الذي تم تأمينه هو تكلفة الدفع الخاصة بك، أو قد يكون دخلك.
معدل العائد السنوي الأساسي (Underlying APR): هذه هي العوائد الناتجة عن معدل التمويل للأصول الأساسية (العقود الآجلة الدائمة على Binance أو Hyperliquid) والتي ستتغير مع تقلبات السوق.
المنطق الأساسي لتجارة YU على Boros هو أن كل متداول يقوم بناءً على توقعاته الخاصة بشأن اتجاه معدل التمويل في السوق، بتثبيت APR الضمني الذي تم تحديده عند فتح الصفقة لاستبدال APR الأساسي المتقلب خلال فترة معينة.
معدل الفائدة على الشراء مقابل معدل الفائدة على البيع
تتمثل نصيحة تداول YU في مقارنة توقعات السوق لمعدل التمويل المستقبلي (أي APR الضمني، وهو معروف) ومعدل التمويل الفعلي الذي سيحدث في المستقبل (أي APR الأساسي، والذي يعد غير معروف حاليًا ويحتاج إلى توقع شخصي):
إذا كنت تعتقد أن APR الأساسي في المستقبل سيكون أعلى من APR الضمني الحالي، فيجب عليك القيام بعملية شراء لمعدل الفائدة (Long Rate). من خلال مركز الشراء، أنت تدفع APR ضمني ثابت وأقل، في مقابل فرصة للحصول على عائد أعلى من التمويل الفعلي (APR الأساسي). إذا كان APR الأساسي في المستقبل كما توقعت، فسوف تتجاوز إيراداتك (APR الأساسي) تكاليفك (APR الضمني في البداية)، وبالتالي تحقق ربحًا. على العكس، إذا كانت حركة السوق عكس توقعاتك، فسوف تتعرض للخسارة.
وعلى العكس من ذلك، إذا كنت تعتقد أن APR الأساسي في المستقبل سيكون أقل من APR الضمني الحالي، فعليك أن تبيع بمعدل منخفض (Short Rate). من خلال مركز البيع، تقوم بتأمين معدل ثابت أعلى (APR الضمني) كدخل، وتوقع أن النفقات الفعلية التي يجب أن تحدث في المستقبل (APR الأساسي) ستكون أقل، مما يحقق لك فارق الربح.
بمعنى آخر، جوهر APR الضمني هو سعر فرصة تحقيق أرباح من معدل التمويل.
عندما تقوم بمعدل طويل، فإنك تدفع تكلفة معدل ثابت (معدل النسبة السنوية الضمنية) للحصول على دخل معدل التمويل المتغير في المستقبل (معدل النسبة السنوية الأساسي)؛
عندما تقوم بفتح مركز بيع (Short Rate)، فإنك بذلك تتقاضى عائدًا ثابتًا (Implied APR) وتتحمل التزام دفع رسوم التمويل المتغيرة في المستقبل (Underlying APR).
???? ثلاثة سيناريوهات تطبيق رئيسية
تقدم وظيفة مقايضة أسعار الفائدة التي قدمتها Boros مجموعة من السيناريوهات المفيدة لمستخدمي DeFi والبروتوكولات، مما يساعدهم على إدارة مخاطر معدل التمويل وابتكار استراتيجيات العائد.
تكلفة معدل التمويل للتحوط الطويل
عندما يكون سوق المال نشطًا، ومعدل التمويل طويل الأجل إيجابي وقد يرتفع أكثر، فإن المتداولين في العقود الآجلة الدائمة يستفيدون من ارتفاع الأسعار، ولكن زيادة مدفوعات معدل التمويل ستقلل من صافي الأرباح.
من خلال القيام بعملية شراء على Boros بمعدل ثابت (Long Rate)، يدفع المستثمرون في الاتجاه الصاعد معدل ثابت، ويحصلون على معدل متغير وينقلون مدفوعاتهم إلى البائعين على المكشوف، مما يعادل تأمين تكلفة معدل التمويل المتغيرة والمتوقعة أن ترتفع بشكل أكبر بتكلفة ثابتة. هذا يعادل شراء تأمين ضد ارتفاع المعدلات: حتى لو ارتفعت معدلات التمويل بشكل كبير، فإن النفقات الإضافية التي تتجاوز الجزء الثابت ستعوضها الأرباح المتغيرة المكتسبة من Boros، مما يثبت تكلفة حيازة الاتجاه الصاعد. في سوق الثور، يمكن أن يزيد هذا من تأكيد استراتيجيات الشراء بشكل كبير.
ETHENA معدل التمويل الدائم الدخل
استراتيجيات دلتا المحايدة مثل تلك التي تتضمن البيع على المكشوف للعقود الآجلة الدائمة لربح عائدات معدل التمويل من بروتوكول Ethena يمكن أن تستفيد أيضًا من Boros. عادةً ما تعتمد هذه الاستراتيجيات على أن يكون معدل التمويل إيجابيًا لتحقيق الأرباح، ولكن في حالات الطوارئ قد يتحول معدل التمويل إلى سلبي، مما يؤدي إلى تكبد Ethena نفقات إضافية، وبالتالي تكبد البروتوكول خسائر.
من خلال القيام ببيع الفائدة ( Short Rate ) على Boros، يمكن لـ Ethena استبدال دخل معدل التمويل المتقلب، والذي قد يصبح أقل وأكثر سلبية، بعائد ثابت. إذا كان معدل التمويل الفعلي في المستقبل سلبيًا، فإن عقد معدل الشراء على Boros يسمح لـ Ethena بالحصول على تعويض ( حيث يتعين على Ethena دفع معدل فائدة متقلب سلبي، مما يعادل تلقي دخل معدل فائدة متقلب إيجابي) ونقل المدفوعات إلى الجانب الطويل، مما يعوض بين الطرفين، مما يسمح لـ Ethena بالاستمتاع بثبات بعائد معدل الفائدة الثابت الناتج عن استبدال معدل الشراء، دون التعرض لخطر تقلبات معدل التمويل.
هذا يوفر وسيلة أخرى للتحوط من المخاطر للبروتوكولات مثل Ethena، مما يقلل من الاعتماد على صناديق التأمين الضخمة أو وسائل التحفيز ENA، ويزيد من كفاءة استخدام رأس المال. كما أشار الفريق الرسمي لـ Pendle، سيصبح Boros أداة تحوط رئيسية لمثل هذه البروتوكولات المحايدة دلتا، مما يساعد على تخفيف تقلبات العائد الناتجة عن معدل التمويل السلبي، وزيادة استقرار العائد في بيئات السوق الهابطة.
قفل العائد DELTA NEUTRAL
في البورصات المركزية (مثل Deribit)، يمكن للمتداولين الاستفادة من "السوق الفوري + العقود الآجلة" لبناء عوائد خالية من المخاطر. على سبيل المثال، إذا لاحظ المتداولون أن أسعار العقود الآجلة مرتفعة للغاية مقارنة بأسعار السوق الفوري، يمكنهم تنفيذ استراتيجية "Cash-and-Carry"، أي الشراء في السوق الفوري والبيع في العقود الآجلة، والاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق، لأنه عند تاريخ الاستحقاق، تتقارب أسعار العقود الآجلة والسوق الفوري، مما يتيح لهم تأمين الفارق في الأسعار عند الدخول والحصول على عائد ثابت.
ومع ذلك داخل السلسلة، فإن معظم المشتقات ليست عقود آجلة تقليدية، بل هي عقود آجلة دائمة. على الرغم من أن مجموعة "الشراء في السوق، والبيع على المكشوف في Perps" (مثل المجموعة وراء Ethena USDe) لا تزال قادرة على تحقيق Delta Neutral، ولا يزال بإمكان آلية معدل التمويل زيادة قيمة المجموعة ككل، إلا أن العيب هو أن الدخل الناتج عن معدل التمويل يتقلب دائمًا، مما يجعل المتاجرين في الفروقات غير قادرين على تأمين الأرباح في البداية كما هو الحال عند الاحتفاظ بالعقود الآجلة.
ظهور Boros غير هذا الوضع. على سبيل المثال، عندما تكون أسعار Perps أعلى من أسعار السوق الفورية، يقوم المضاربون بعمل شراء في السوق الفورية داخل السلسلة وبيع العقود الآجلة الدائمة للحصول على معدل تمويل إيجابي، ثم يقومون في Boros بـ Short Rate، مما يتيح لهم استبدال دخل معدل التمويل المتقلب في المستقبل بتدفق نقدي بمعدل ثابت. بهذه الطريقة، يمكن لمزيج "السوق الفورية + العقود الآجلة الدائمة" أن يثبت عائداته منذ البداية تمامًا مثل مزيج "السوق الفورية + العقود الآجلة"، دون القلق بشأن التقلبات الكبيرة في معدل التمويل التي قد تؤثر على الأرباح. هذا يعوض عن نقص العقود الآجلة الدائمة في DeFi مقارنة بالعقود الآجلة المركزية، مما يوفر إمكانية جذب المزيد من الأموال المستقرة إلى مجال التحكيم وصناعة السوق داخل السلسلة.
???? تأثير
دلالة على منصة Pendle
إطلاق Boros يمثل علامة فارقة لانتقال Pendle من التركيز الأولي على بروتوكول العائد الثابت في DeFi إلى دخول سوق معدلات المشتقات المشفرة الواسع. معدل التمويل كنوع من معدلات "المشفرة الأصلية"، يبلغ حجم تداولها اليومي مئات الملايين من الدولارات، لكنه يفتقر لفترة طويلة إلى الأدوات داخل السلسلة. Boros ملأ هذه الفجوة، مما جعل Pendle منصة كاملة لمنتجات معدل الفائدة داخل السلسلة - حيث يمكن تداول معدلات الإقراض داخل السلسلة، وعائدات الرهن العقاري، وغيرها من المنتجات ذات العائد الثابت، وكذلك تداول معدلات التمويل المتغيرة للمشتقات مثل العقود الآجلة الدائمة. قال TN Lee، المؤسس المشارك لفريق Pendle، إن هذا يعني أن مخاطر معدل التمويل التي كانت غير قابلة للتحوط أو المضاربة عليها داخل السلسلة لفترة طويلة قد وجدت أخيرًا حلاً.
فتحت Boros قنوات جديدة للإيرادات من الرسوم، مما يجعل تدفقات الأرباح لحاملي توكن Pendle أكثر تنوعًا، وبالتالي يوفر دعمًا أكثر استقرارًا لسعر توكن PENDLE، كما يعزز بروتوكول Pendle مركزه الأساسي في سوق أسعار الفائدة DeFi.
تأثير على النظام البيئي DeFi بأكمله
ظهور بوروس أكمل أدوات إدارة المخاطر في سوق المشتقات داخل السلسلة: يمكن للمتداولين والبروتوكول أخيرًا التحوط من عدم اليقين في معدل التمويل من خلال مبادلات الفائدة الثابتة والمتغيرة تمامًا كما في الأسواق المالية التقليدية. سيؤدي ذلك إلى تقليل المخاطر النظامية في سوق العقود الآجلة الدائمة DeFi، وتعزيز مشاركة المزيد من المؤسسات والأموال المستقرة في تداول المشتقات داخل السلسلة.
???? نتطلع إلى المستقبل
حالياً، قامت Boros بتحديد حد أقصى للمراكز يبلغ 10 ملايين دولار ورفع استثمار بنسبة 1.2 مرة للتحكم في المخاطر، وتدعم فقط نوعي العقود الآجلة الدائمة BTC وETH المتاحين على Binance. مع نضوج النظام، تخطط الفريق لفتح المزيد من أسواق الأصول (مثل SOL وBNB) ودعم المزيد من منصات المشتقات (مثل Hyperliquid وBybit).
بشكل عام، فإن وظيفة Boros في Pendle تحول تدفق العائدات المهم ولكنه المتقلب لمعدل التمويل للعقود الآجلة الدائمة إلى منتجات أسعار فائدة موحدة قابلة للتداول والتحوط داخل السلسلة. لا توفر هذه الأداة الجديدة استراتيجيات جديدة للمستخدمين المتمرسين في DeFi فحسب، بل تمثل أيضًا خطوة رئيسية نحو دمج التمويل المشفر مع التمويل التقليدي.
أؤمن أنه مع انتشار الابتكارات مثل Boros، ستتمكن DeFi في المستقبل من استيعاب أحجام تداول أكبر وعمليات مالية أكثر تعقيدًا، وتحقيق الرؤية الحقيقية "أي عائد يمكن الوصول إليه، وتداوله، والتحوط له".
هذه المقالة تستند إلى تحليل المعلومات العامة ولا تشكل نصيحة استثمارية. استثمار العملات المشفرة ينطوي على مخاطر كبيرة، يرجى اتخاذ القرار بحذر، DYOR.
إذا أعجبتك هذه المقالة، فلا تتردد في المتابعة، الإعجاب، والمشاركة لدعمنا!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بورو: لعبة جديدة من باندل، مثبّت عائدات إيثينا
اليوم أود أن أتحدث معكم عن أداة جديدة مثيرة للاهتمام - منصة Boros التي أطلقتها Pendle في 6 أغسطس 2025. إنها بروتوكول جديد داخل السلسلة مصمم لتحويل معدل التمويل للعقود الآجلة الدائمة إلى أدوات عائد قابلة للتداول.
???? تقديم آلية معدل التمويل
أولاً، دعونا نفهم المشكلة التي يسعى هذا الأداة لحلها: معدل التمويل للعقود الآجلة الدائمة غير مستقر للغاية.
دعني أوضح للأصدقاء الذين ليسوا على دراية كبيرة بماهية العقود الآجلة الدائمة. باختصار، العقود الآجلة الدائمة هي نوع من العقود الآجلة التي لا تحتوي على تاريخ انتهاء، يمكنك الاحتفاظ بها إلى الأبد. وهذا يسبب مشكلة: آلية تاريخ انتهاء العقود الآجلة التقليدية تساعد على تقارب أسعار العقود الآجلة وأسعار السوق الفورية، ولكن العقود الآجلة الدائمة تفتقر إلى تاريخ انتهاء، مما يفقدها وسيلة ربط أسعار العقود الآجلة بأسعار السوق الفورية. من أجل عدم انحراف أسعار العقود كثيرًا عن أسعار السوق الفورية، صممت البورصة آلية "معدل التمويل".
ببساطة، آلية معدل التمويل تهدف إلى زيادة تكلفة الاحتفاظ بالجانب الرابح، مما يشجع الجانب الرابح على إغلاق المراكز في الوقت المناسب. تعمل هذه الآلية على النحو التالي:
بهذه الطريقة، يمكن أن تحقق آلية معدل التمويل "جعل أسعار العقود تتأرجح حول أسعار السوق، دون أن تنحرف كثيرًا".
حالياً، يبلغ حجم التداول اليومي في العقود الآجلة الدائمة مئات الملايين من الدولارات! وفقاً للإحصاءات، يتراوح معدل التمويل السنوي لعقود BTC و ETH الآجلة الدائمة بين 7.8% و 9%. احسب وستعرف أن الأموال المتداولة يومياً من خلال معدل التمويل تصل إلى ملايين الدولارات.
نقطة الألم: التقلبات كبيرة جدًا
لكن هنا توجد مشكلة كبيرة - معدل التمويل يتقلب بشكل كبير. على سبيل المثال، فإن معدل التمويل للعقود الآجلة الدائمة لـ ETH يكون إيجابياً في معظم الأوقات (يدفع المضاربون الطويلون للمضاربين القصيرين)، ولكن في أوقات التقلبات الشديدة في السوق، يمكن أن ينخفض أيضاً إلى منطقة سلبية (يدفع المضاربون القصيرون للمضاربين الطويلين).
هذا التقلب جلب عدم يقين كبير للمتداولين والبروتوكول. على سبيل المثال، USDe من Ethena هو عملة مستقرة شهيرة ذات عائد، ومصدر عائدها الرئيسي هو أن Ethena تحصل على عائد معدل التمويل من خلال البيع القصير للعقود الآجلة الدائمة، ثم توزع العائد على حاملي USDe. ولكن بمجرد أن يتحول معدل التمويل إلى سالب، سيتعين على Ethena، كطرف قصير، الدفع للخارج، مما يحول مصدر الدخل الأصلي إلى تكلفة الاحتفاظ.
لمواجهة هذا الخطر، كان على Ethena أن:
يمكن أن نرى أن التقلبات الحادة في معدل التمويل قد أضافت الكثير من الأعباء والتعقيد لبروتوكولات DeFi.
????️ BOROS: تحويل معدل التمويل إلى أصول قابلة للتداول
استجابة لهذه المشكلة، أطلقت Pendle وحدة Boros على Arbitrum. الابتكار الأساسي لـ Boros هو إدخال مفهوم "Yield Units" (اختصارًا YU).
ببساطة، YU هو تجميع لعائدات معدل التمويل لفترة مستقبلية كأصل قابل للتداول. على سبيل المثال: 5 YU-ETHUSDT-Binance تمثل حقوق عائدات معدل التمويل لعقد ETHUSDT الدائم بحجم مركز قدره 5 ETH على منصة Binance لفترة مستقبلية. لاحظ أن العقود الآجلة الدائمة ليس لها تاريخ انتهاء، ولكن YU له تاريخ انتهاء. عند انتهاء الصلاحية، يتم تسوية جميع العائدات، وقيمة YU تنخفض تلقائيًا إلى الصفر.
معدل التمويل
تشمل صفقة YU مفهومين رئيسيين:
المنطق الأساسي لتجارة YU على Boros هو أن كل متداول يقوم بناءً على توقعاته الخاصة بشأن اتجاه معدل التمويل في السوق، بتثبيت APR الضمني الذي تم تحديده عند فتح الصفقة لاستبدال APR الأساسي المتقلب خلال فترة معينة.
معدل الفائدة على الشراء مقابل معدل الفائدة على البيع
تتمثل نصيحة تداول YU في مقارنة توقعات السوق لمعدل التمويل المستقبلي (أي APR الضمني، وهو معروف) ومعدل التمويل الفعلي الذي سيحدث في المستقبل (أي APR الأساسي، والذي يعد غير معروف حاليًا ويحتاج إلى توقع شخصي):
بمعنى آخر، جوهر APR الضمني هو سعر فرصة تحقيق أرباح من معدل التمويل.
???? ثلاثة سيناريوهات تطبيق رئيسية
تقدم وظيفة مقايضة أسعار الفائدة التي قدمتها Boros مجموعة من السيناريوهات المفيدة لمستخدمي DeFi والبروتوكولات، مما يساعدهم على إدارة مخاطر معدل التمويل وابتكار استراتيجيات العائد.
تكلفة معدل التمويل للتحوط الطويل
عندما يكون سوق المال نشطًا، ومعدل التمويل طويل الأجل إيجابي وقد يرتفع أكثر، فإن المتداولين في العقود الآجلة الدائمة يستفيدون من ارتفاع الأسعار، ولكن زيادة مدفوعات معدل التمويل ستقلل من صافي الأرباح.
من خلال القيام بعملية شراء على Boros بمعدل ثابت (Long Rate)، يدفع المستثمرون في الاتجاه الصاعد معدل ثابت، ويحصلون على معدل متغير وينقلون مدفوعاتهم إلى البائعين على المكشوف، مما يعادل تأمين تكلفة معدل التمويل المتغيرة والمتوقعة أن ترتفع بشكل أكبر بتكلفة ثابتة. هذا يعادل شراء تأمين ضد ارتفاع المعدلات: حتى لو ارتفعت معدلات التمويل بشكل كبير، فإن النفقات الإضافية التي تتجاوز الجزء الثابت ستعوضها الأرباح المتغيرة المكتسبة من Boros، مما يثبت تكلفة حيازة الاتجاه الصاعد. في سوق الثور، يمكن أن يزيد هذا من تأكيد استراتيجيات الشراء بشكل كبير.
ETHENA معدل التمويل الدائم الدخل
استراتيجيات دلتا المحايدة مثل تلك التي تتضمن البيع على المكشوف للعقود الآجلة الدائمة لربح عائدات معدل التمويل من بروتوكول Ethena يمكن أن تستفيد أيضًا من Boros. عادةً ما تعتمد هذه الاستراتيجيات على أن يكون معدل التمويل إيجابيًا لتحقيق الأرباح، ولكن في حالات الطوارئ قد يتحول معدل التمويل إلى سلبي، مما يؤدي إلى تكبد Ethena نفقات إضافية، وبالتالي تكبد البروتوكول خسائر.
من خلال القيام ببيع الفائدة ( Short Rate ) على Boros، يمكن لـ Ethena استبدال دخل معدل التمويل المتقلب، والذي قد يصبح أقل وأكثر سلبية، بعائد ثابت. إذا كان معدل التمويل الفعلي في المستقبل سلبيًا، فإن عقد معدل الشراء على Boros يسمح لـ Ethena بالحصول على تعويض ( حيث يتعين على Ethena دفع معدل فائدة متقلب سلبي، مما يعادل تلقي دخل معدل فائدة متقلب إيجابي) ونقل المدفوعات إلى الجانب الطويل، مما يعوض بين الطرفين، مما يسمح لـ Ethena بالاستمتاع بثبات بعائد معدل الفائدة الثابت الناتج عن استبدال معدل الشراء، دون التعرض لخطر تقلبات معدل التمويل.
هذا يوفر وسيلة أخرى للتحوط من المخاطر للبروتوكولات مثل Ethena، مما يقلل من الاعتماد على صناديق التأمين الضخمة أو وسائل التحفيز ENA، ويزيد من كفاءة استخدام رأس المال. كما أشار الفريق الرسمي لـ Pendle، سيصبح Boros أداة تحوط رئيسية لمثل هذه البروتوكولات المحايدة دلتا، مما يساعد على تخفيف تقلبات العائد الناتجة عن معدل التمويل السلبي، وزيادة استقرار العائد في بيئات السوق الهابطة.
قفل العائد DELTA NEUTRAL
في البورصات المركزية (مثل Deribit)، يمكن للمتداولين الاستفادة من "السوق الفوري + العقود الآجلة" لبناء عوائد خالية من المخاطر. على سبيل المثال، إذا لاحظ المتداولون أن أسعار العقود الآجلة مرتفعة للغاية مقارنة بأسعار السوق الفوري، يمكنهم تنفيذ استراتيجية "Cash-and-Carry"، أي الشراء في السوق الفوري والبيع في العقود الآجلة، والاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق، لأنه عند تاريخ الاستحقاق، تتقارب أسعار العقود الآجلة والسوق الفوري، مما يتيح لهم تأمين الفارق في الأسعار عند الدخول والحصول على عائد ثابت.
ومع ذلك داخل السلسلة، فإن معظم المشتقات ليست عقود آجلة تقليدية، بل هي عقود آجلة دائمة. على الرغم من أن مجموعة "الشراء في السوق، والبيع على المكشوف في Perps" (مثل المجموعة وراء Ethena USDe) لا تزال قادرة على تحقيق Delta Neutral، ولا يزال بإمكان آلية معدل التمويل زيادة قيمة المجموعة ككل، إلا أن العيب هو أن الدخل الناتج عن معدل التمويل يتقلب دائمًا، مما يجعل المتاجرين في الفروقات غير قادرين على تأمين الأرباح في البداية كما هو الحال عند الاحتفاظ بالعقود الآجلة.
ظهور Boros غير هذا الوضع. على سبيل المثال، عندما تكون أسعار Perps أعلى من أسعار السوق الفورية، يقوم المضاربون بعمل شراء في السوق الفورية داخل السلسلة وبيع العقود الآجلة الدائمة للحصول على معدل تمويل إيجابي، ثم يقومون في Boros بـ Short Rate، مما يتيح لهم استبدال دخل معدل التمويل المتقلب في المستقبل بتدفق نقدي بمعدل ثابت. بهذه الطريقة، يمكن لمزيج "السوق الفورية + العقود الآجلة الدائمة" أن يثبت عائداته منذ البداية تمامًا مثل مزيج "السوق الفورية + العقود الآجلة"، دون القلق بشأن التقلبات الكبيرة في معدل التمويل التي قد تؤثر على الأرباح. هذا يعوض عن نقص العقود الآجلة الدائمة في DeFi مقارنة بالعقود الآجلة المركزية، مما يوفر إمكانية جذب المزيد من الأموال المستقرة إلى مجال التحكيم وصناعة السوق داخل السلسلة.
???? تأثير
دلالة على منصة Pendle
إطلاق Boros يمثل علامة فارقة لانتقال Pendle من التركيز الأولي على بروتوكول العائد الثابت في DeFi إلى دخول سوق معدلات المشتقات المشفرة الواسع. معدل التمويل كنوع من معدلات "المشفرة الأصلية"، يبلغ حجم تداولها اليومي مئات الملايين من الدولارات، لكنه يفتقر لفترة طويلة إلى الأدوات داخل السلسلة. Boros ملأ هذه الفجوة، مما جعل Pendle منصة كاملة لمنتجات معدل الفائدة داخل السلسلة - حيث يمكن تداول معدلات الإقراض داخل السلسلة، وعائدات الرهن العقاري، وغيرها من المنتجات ذات العائد الثابت، وكذلك تداول معدلات التمويل المتغيرة للمشتقات مثل العقود الآجلة الدائمة. قال TN Lee، المؤسس المشارك لفريق Pendle، إن هذا يعني أن مخاطر معدل التمويل التي كانت غير قابلة للتحوط أو المضاربة عليها داخل السلسلة لفترة طويلة قد وجدت أخيرًا حلاً.
فتحت Boros قنوات جديدة للإيرادات من الرسوم، مما يجعل تدفقات الأرباح لحاملي توكن Pendle أكثر تنوعًا، وبالتالي يوفر دعمًا أكثر استقرارًا لسعر توكن PENDLE، كما يعزز بروتوكول Pendle مركزه الأساسي في سوق أسعار الفائدة DeFi.
تأثير على النظام البيئي DeFi بأكمله
ظهور بوروس أكمل أدوات إدارة المخاطر في سوق المشتقات داخل السلسلة: يمكن للمتداولين والبروتوكول أخيرًا التحوط من عدم اليقين في معدل التمويل من خلال مبادلات الفائدة الثابتة والمتغيرة تمامًا كما في الأسواق المالية التقليدية. سيؤدي ذلك إلى تقليل المخاطر النظامية في سوق العقود الآجلة الدائمة DeFi، وتعزيز مشاركة المزيد من المؤسسات والأموال المستقرة في تداول المشتقات داخل السلسلة.
???? نتطلع إلى المستقبل
حالياً، قامت Boros بتحديد حد أقصى للمراكز يبلغ 10 ملايين دولار ورفع استثمار بنسبة 1.2 مرة للتحكم في المخاطر، وتدعم فقط نوعي العقود الآجلة الدائمة BTC وETH المتاحين على Binance. مع نضوج النظام، تخطط الفريق لفتح المزيد من أسواق الأصول (مثل SOL وBNB) ودعم المزيد من منصات المشتقات (مثل Hyperliquid وBybit).
بشكل عام، فإن وظيفة Boros في Pendle تحول تدفق العائدات المهم ولكنه المتقلب لمعدل التمويل للعقود الآجلة الدائمة إلى منتجات أسعار فائدة موحدة قابلة للتداول والتحوط داخل السلسلة. لا توفر هذه الأداة الجديدة استراتيجيات جديدة للمستخدمين المتمرسين في DeFi فحسب، بل تمثل أيضًا خطوة رئيسية نحو دمج التمويل المشفر مع التمويل التقليدي.
أؤمن أنه مع انتشار الابتكارات مثل Boros، ستتمكن DeFi في المستقبل من استيعاب أحجام تداول أكبر وعمليات مالية أكثر تعقيدًا، وتحقيق الرؤية الحقيقية "أي عائد يمكن الوصول إليه، وتداوله، والتحوط له".